中国软件(600536)深度跟踪报告：乘风信创，麒麟破浪

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 乘风信创，麒麟破浪 中国软件（600536.SH）深度跟踪报告｜2022.6.15 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 联系人：马庆刘 中国软件业务覆盖包括操作系统（OS）等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链，是“PKS”体系的关键参与者。伴随政策驱动，党政和行业信创市场规模的进一步扩张，公司以麒麟 OS 为代表的信创业务收入有望保持快速增长。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.30 /0.58/1.07 元，参考可比公司估值，给予公司未来 12 个月目标价 47 元，维持“买入”评级。 ▍大型综合性 IT 服务商，聚焦网信软件产业链。公司是中国电子信息产业集团有限公司（CEC）控股的大型高科技上市企业，是综合性 IT 服务商，打造从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产业链，业务覆盖自主软件产品、行业解决方案和服务化业务。公司具有软件开发和系统集成服务双重优势，把控麒麟 OS、达梦数据库等重要资源，逐渐从传统的集成商向技术产品提供商和总承包商转型。2021 年公司营收 103.51 亿元，同比+39.73%。其中自主软件 15.47 亿元，同比+78.18%，麒麟 OS 是其营收增长的重要驱动力。 ▍麒麟软件乘风破浪，操作系统持续创新突破。 1）公司控股子公司麒麟软件（公司持股比例 40.25%）2021 年营收 11.34 亿元，同比+85%，归母净利润 2.68 亿元，同比+63%，受益于信创市场机遇，麒麟软件业绩高速增长。麒麟 OS 长期保持高市占率，行业市场实现重点突破，区域市场优势持续扩大。 2）麒麟软件产品加速迭代升级，2021 年发布银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1、银河麒麟高级服务器操作系统 V10 SP2 等操作系统产品，并持续优化麒麟云桌面、容器云、云桌面等产品。 3）麒麟 OS 加速生态建设，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等 CPU。截止 2022 年 3 月 31 日，麒麟软件已与 4300 多家厂商建立合作，完成超 37 万项软硬件认证和适配，生态适配官网累计注册用户数超 2.2 万人。 ▍信创市场迎来新机遇，依托 CEC 加速打造“PKS”体系。中央和地方政府加速出台扶持性政策，信创行业市场前景广阔。根据我们测算，以区县信创为代表的党政事业单位信创有望打开千亿级市场空间，OS 年化保守估计 177 亿元。CEC 基础硬件-基础软件-应用软件产业闭环已基本完善，信创产业规模效应明显，长期趋于收敛集中。公司作为 CEC“PKS”体系的重要参与者，积极参与生态构建，牵头起草“中国架构”团体标准。武汉达梦为公司持股 25.21 %的联营企业，具有完全自主知识产权和完善的数据库产品体系，产品在金融、电信、民航等重点行业实现广泛应用。2021 年武汉达梦营收 7.43 亿元，同比+74.82%；净利润 4.38 亿元，同比+229.32%，达梦是公司发挥网信优势的另一重要法宝。 ▍风险因素：信创推进和政策执行不及预期；公司基础软件产品研发不及预期；生态建设不及预期；市场竞争加剧；局部地区疫情反复。 ▍投资建议：我们认为公司在信创领域具备较为完整产业链和生态布局，并拥有麒麟操作系统这一优质资源。2022 年起，信创在政府与重点行业加速推进开展，我们预计公司业绩将稳定增长，预计公司 2022-2024 年公司营业收入分别为124.74/151.65/183.88 亿 元 ， 维 持 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 预 测 分 别 为2.17/3.85/6.66 亿元，对应 EPS 0.33/0.58/1.01 元，现价对应 PE127/72/41X。考虑到：1）公司操作系统资产的稀缺性和行业龙头地位，市场份额有望不断提升； 2）2022 年是信创行业承上启下的一年，横向正加速从党政逐步拓展至重 中国软件 600536 评级 买入（维持） 当前价 41.84元 目标价 47.00元 总股本 508百万股 流通股本 495百万股 总市值 212亿元 近三月日均成交额 482百万元 52周最高/最低价 63.32/30.32元 近1月绝对涨幅 39.61% 近6月绝对涨幅 8.66% 近12月绝对涨幅 -16.13% 股票报告网 中国软件（600536.SH）深度跟踪报告｜2022.6.15 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 点行业领域，纵向不断向区县级市场下沉，麒麟 OS 业绩有望在 2023 年加速增长；3）公司作为 CEC 体系下大型软件型央企，于 2022 年首次授予限制性股票，治理不断优化，盈利能力有望不断提升，并在 2023 年加速释放业绩。因此我们以可比公司 2023 年的平均市盈率 81x 为目标市盈率，给予公司未来 12 个月内的目标价为 47 元，对应目标市值 310 亿元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,408 10,352 12,474 15,319 18,570 营业收入增长率 YoY 27.3% 39.7% 20.5% 22.8% 21.2% 净利润(百万元) 68 76 217 385 666 净利润增长率 YoY 10.3% 10.8% 187.1% 77.3% 73.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.10 0.11 0.33 0.58 1.01 毛利率 30.9% 29.8% 29.9% 31.0% 32.5% 净资产收益率 ROE 3.0% 3.1% 8.3% 13.1% 19.2% 每股净资产（元） 3.50 3.67 3.96 4.44 5.27 PE 418.4 380.4 126.8 72.1 41.4 PB 12.0 11.4 10.6 9.4 7.9 PS 2.9 2.1 1.7 1.4 1.1 EV/EBITDA 137.0 104.9 79.3 45.0 28.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 14 日收盘价 股票报告网 中国软件（600536.SH）深度跟踪报告｜2022.6.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 聚焦网信业务，领军软件产品 ........................................................................................... 1 网信行业国家队，打造自主安全产业链 ............................................................................ 1 围绕三大板块，加速业务转型升级 ..............................................