中控技术(688777)深度研究报告：工业软件系列研究之三，流程工业自动化龙头，工业软件开启新成长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 行业应用软件 2022 年 06 月 16 日 工业软件系列研究之三：中控技术（688777）深度研究报告 强推 （首次） 流程工业自动化龙头，工业软件开启新成长 目标价：92 元 当前价：76.42 元  中控技术为流程工业控制龙头，加速布局工业 4.0。中控技术深耕流程工业，目前公司产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及运维服务。其中，公司在 DCS 领域连续十一年市占率第一，SIS 领域 2021 年市占率第二。在以自动化为核心的工业 3.0 具备优势基础上，公司大力开拓智能化为核心的工业4.0 业务。此外公司加快国际化战略，大力部署东南亚、南亚、西亚等地区，目前已获沙特阿美供应商资格，未来国际化征程值得期待。  流程工业占据半壁江山，DCS 国产化继续。中控技术深耕的流程制造行业产值占据工业总产值 47%。流程行业广泛应用的 DCS 系统预计 2022 年市场规模将达 93 亿，化工、电力、石化行业应用占比大。DCS 系统国产化率持续提升，2001 年国产化率大致 35%，2019 年中控技术、和利时两家份额加总已超过 42%；2021 年中控市占率已达 33.8%，连续 11 年蝉联第一。  中观数据看石化、化工、制药行业景气度。1）石化行业：22 年三桶油加总资本开支稳健，其中中石化增速近 20%领跑；结构上，“十四五”期间，三桶油均加速布局双碳，重视新能源业务，预计此块景气度跑赢整体。2）化工行业：从行业固定资产投资来看，周期大致为 5 年，22 年虽有疫情影响，化工行业22 年前 4 月固定资产投资完成额同比增速跑赢制造业整体。3）制药行业：疫情有望提升需求，2020 年医药制造业固定资产完成额逆势增长近 30%。  石油化工涉及工业软件众多，国内厂商积极布局核心基础软件。石油化工行业涉及 5 大类工业软件，细分品类众多，其中，自主软件中，OT 相关底层基础软件空白大、IT 相关管理软件成熟度较高；研发设计为短板中的短板。此块，我们聚焦：1）生产管控类软件：MES 在能源化工渗透率 50%相对较高，中控技术等为代表厂商；APC 国内市场中，中控技术市占率第一；工业实时数据库国内已出现中控技术、力控科技等不错厂商。2）石油化工流程模拟软件：分为通用和专用，整体外商主导，但国内厂商积极布局已实现突破。  海外--艾默生：收并购为常态，自动化厂商持续加强工业软件，与 Aspen 强强联合。艾默生成立于 1890 年，通过收购不断拓展业务边界，其自动化解决方案产品多元，涵盖底层测量仪器、终端控制等等，可以覆盖流程及离散工业。艾默生收入中，底层设备仍占绝大部分，但近些年持续加强数据管理、软件领域收购布局，如 Aspen/OSI 等。其收购的 Aspen 同样通过收并购完善产品线，目前核心产品为 AspenOne 解决方案，21 财年营收 7.09 亿美元，由于其走集成化战略且产品标准化程度持续提升，毛利率 2021 财年已达近 90%。  公司有望稳健成长，给予“强推”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 7.62 亿元、9.72 亿元、12.11 亿元，对应增速分别为 31.0%、27.6%、24.6%；对应 EPS 分别为 1.53 元、1.96 元、2.44 元。估值方面，参考自动化及工业软件厂商估值水平并结合中控技术历史估值水平，我们给予公司 2022 年 60 倍PE，对应目标价约 92 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：下游行业自动化、智能化需求释放存在不确定性；行业竞争加剧；新冠疫情风险；原材料价格波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,519 5,943 7,693 9,705 同比增速(%) 43.1% 31.5% 29.5% 26.2% 归母净利润(百万) 582 762 972 1,211 同比增速(%) 37.4% 31.0% 27.6% 24.6% 每股盈利(元) 1.17 1.53 1.96 2.44 市盈率(倍) 65 50 39 31 市净率(倍) 8.4 7.6 7.0 6.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 6 月 15 日收盘价 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 49,682.30 已上市流通股(万股) 26,937.21 总市值(亿元) 379.67 流通市值(亿元) 205.85 资产负债率(%) 54.84 每股净资产(元) 9.25 12 个月内最高/最低价 122.00/59.10 市场表现对比图(近 12 个月) -35%-12%11%33%21/0621/0821/1122/0122/0422/062021-06-15~2022-06-15中控技术沪深300华创证券研究所 股票报告网 中控技术（688777）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1） 通过中观数据看行业景气度变化； 2） 仔细剖析石油化工行业工业软件应用水平，分析国内软件应用现状及前景； 3） 回顾艾默生发展历程，看工业自动化龙头业务演进与发展趋势。 投资逻辑 1） 工业自动化国产化继续，公司 DCS 等产品优势大； 2） 智能化为制造业重点发展方向，公司大力发展工业软件，且在细分领域具备先发优势； 3） 跟随一带一路战略，未来国际化拓展值得期待。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 59.43 亿元、76.93 亿元、97.05 亿元，对应增速 31.5%、29.5%、26.2%；归母净利润为 7.62 亿元、9.72 亿元、12.11亿元，对应增速分别为 31.0%、27.6%、24.6%；对应 EPS 分别为 1.53 元、1.96元、2.44 元。估值方面，参考自动化及工业软件厂商估值水平并结合中控技术历史估值水平，我们给予公司 2022 年 60 倍 PE，对应目标价约 92 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 股票报告网 中控技术（688777）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 DCS 国产化继续，中观数据探究行业景气度变化 ...................................................... 7 （一） 流程行业占据半壁江山，智能控制等为其智能制造重点投入方向 ................ 7 （二） DCS 行业稳健且国产