站在弱复苏的起点：希望与隐忧并存

2022年06月15日 站在弱复苏的起点：希望与隐忧并存 事件 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 联系人：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《社融塌陷的远虑与近忧》20220514 《4月非农数据点评：喜忧参半，会有75BP加息吗》20220510 《5月美联储议息会议点评：如期的加息缩表，罕见的鹰中带鸽》20220505 6月15日，统计局公布5月经济数据，社零、地产投资、工业增加值同比增速分别为-6.7%、-4%、0.7%。城镇调查失业率下降至5.9%，经济呈现微弱复苏迹象。 投资要点 ▌核心观点 1、5月经济数据全面好转，弱复苏拉开序幕，希望与隐忧并存。从经济修复的情况来看，出口（15.1%）>基建投资（7.9%）>制造业投资(7.06%)>工业生产（0.7%）>房地产投资（-4%）>消费（-6.7%）。有三大亮点：出口超预期恢复、基建继续支撑、工业增加值增速转正。但消费同比延续负增长，地产依旧承压、失业率仍处高位，稳增长挑战犹存。 2、出口超预期增长，但高增速难以持续。出口金额同比大增15.3%，较上个月1.9%的低增速明显修复，但更多是前期挤压需求集中释放，后续会有再度回落压力。 3、基建增速再度走高，继续发力稳增长。随着财政资金提前下发的支持和复工复产的推进，基建增速加快回升，广义增速高达7.9%，成为稳增长的主要着力点。 4、制造业韧性凸显，得益于产业链修复和出口支撑。制造业投资同比涨幅为7.06%，较上月增加0.67个百分点，其中高新技术制造业投资累计增速为制造业的2倍有余。 5、工业生产增速转正，汽车制造业降幅明显收窄。工业增加值当月同比从-2.9%回升至0.7%，主要是疫情冲击减弱，政策集中加码，物流修复，助力恢复工业生产。 6、房地产基本面环比改善，但依旧承压，仍待稳地产政策进一步发力。房屋新开工、竣工、销售、销售单月环比年内首次转正，但同比依旧下降。 7、消费有所修复，但依旧偏弱。社零同比下降6.7%，较上月的-11.1%有所修复，但消费意愿依旧不足。增速上，可选快于必选，结构上，必选优于可选。 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 宏观点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 8、服务业生产指数环比回升，但同比仍是负增长。疫情反复、多地堂食限制尚未全面放开，线下服务仍是首当其冲，修复较为缓慢。 9、青年失业率不降反增，保就业，保民生压力还在，继续政策进一步发力。5月份城镇失业率为5.9%，较上个月下降0.2%，16-24岁青年失业率不降反增，较上月上涨0.2%后为18.4%，就业形势依旧严峻。 10、6月是国内外周期切换的重要时间点，需要警惕利差倒挂带来的流动性风险。 ▌风险提示 （1）美联储加息加速 （2）地产投资加速下滑 （3）基建投资不及预期 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 5月份的经济数据迎来了微弱的复苏。经济数据有三个亮点：1，出口超预期恢复。2，基建继续支撑。3，工业增加值出现了转正。但同时，总体经济仍较弱，主要表现在：1，居民消费依旧同比负增长，5月份同比下降6.7%。2，房地产仍在底部，地产开发和销售端均延续了不景气。3，失业率仍然处在高位，稳就业压力仍大。6月份是中美周期交换的关键时间点，要警惕中美利差倒挂带来的流动性影响。 从经济修复的情况来看，5月份经济数据中出口（15.1%）>基建投资（7.9%）>制造业投资(7.06%)>工业生产（0.7%）>房地产投资（-4%）>消费（-6.7%）。 1、 出口超预期，但未来仍承压 出口超预期增长，但高增速难以持续。更多是前期挤压需求集中释放，后续会有再度回落压力。5月份出口金额同比增加15.3%，较上个月1.9%的低增长恢复明显，创四个月以来的最高值，稳外贸政策效果显著。出口的超预期恢复除了得益于疫情冲击的减弱、挤压订单释放、物流运输和供应链的修复之外，也有低基数的原因。但展望下半年，中国出口将同时面对高基数和海外需求收缩的双重压力：美国预计最快二季度就能出线3m10s的利差倒挂，世界开始进入到加息周期，需求减弱。下半年出口将难以维持高增速，将会再度承受回落压力。 图表 1：5 月出口恢复超预期 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 出口金额：当月同比（ %）进口金额：当月同比（右轴 %）证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 2、 基建持续发力，项目资金再添新 基建增速再度走高，继续发力稳增长。随着财政资金提前下发的支持和复工复产的推进，基建增速加快回升，广义增速高达7.9%，成为稳增长的主要着力点。固定资产投资累计同比增速6.2%，其中制造业和基建投资的表现亮眼。基建持续发力，增速较上月大幅上行：广义和狭义基础设施建设投资5月份同比增速分别比上月增加了3.55和4.27个百分点。后续基建将继续受益于资金的提前下发和复工复产的推荐：1-5月新增专项债合计发行2.03万亿，按照6月前发放完90%专项债余额来计算，6月份预计会有近1.3万亿的专项债支撑，进一步加强击基建对于经济的支撑。从领域来看，除了水利，住房REITS等发力方向外，燃气管道REITS也会是基建后续的发力方向：6月10日，国务院印发《关于印发城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》，支持对符合条件、已完成更新改造任务的城市燃气管道等项目申报REITS。从资金来看，国家新增政策性银行信贷额度8000亿元来支持基建建设，基建将成为二季度经济平稳运行的主要抓手。 3、 高新制造业维持高增速 制造业韧性凸显，得益于产业链修复和出口支撑。制造业投资同比涨幅为7.06%，较上月增加0.67个百分点，其中高新技术制造业投资累计增速为制造业的2倍有余。1-5月高新技术累计投资增速24.9%，继续维持在高位。分行业来看，运输设备由4月份的同比跌幅4.3%转至5月份同比上涨21.8%，较上月回升26.1个百分点，在疫情复工复产和供应链恢复的推动下，对于运输设备的需求带动了投资的增长：国内执行航班数创2022年疫情以来的新高，突破了8000架次/日。5月份汽车投资进一步上行6%来到了13.1%，恢复显著，工信部在近期表示将研究新能源车购置税优惠延续政策等措施，来进一步拉动汽车市场需求，带动汽车行业发展。 图表 2：执行航班继续从疫情中恢复 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信