深度报告：“深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期

“深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期 [Table_CoverStock] —喜 临 门(603008)深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 14 日 [Table_CoverAuthor] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 lihongpeng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 喜 临 门(603008) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 27.57 52 周内股价波动区间(元) 40.45-21.00 最近一月涨跌幅(％) 2.49 总股本(亿股) 3.87 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 105.57 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] “深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 14 日 报告内容摘要: [Table_Su 国内床垫行业领军企业，品牌产品战略领先。公司作为国内床垫行业头部企业，近年来持续推进从品质领先向品牌领先的转型，坚定“深度好睡眠”，大力发展自主品牌零售业务，成效显著。2021 年实现营收 77.71 亿元，同比增长 38.21%，其中，自主品牌零售收入 51.7 亿元，同比增长 65%，归母净利 5.59 亿元，同比增长 78.29%。产品力方面，公司聚焦床垫产品、巩固床垫龙头地位同时，丰富多层次产品矩阵，重视研发创新，2021 年研发费用率 2.36%，处于行业较高水平。 软体家居行业需求稳定增长，渗透率、集中度仍有提升空间。（1）我国床垫、沙发行业市场持续稳定扩容，未来增长空间大，根据 Statista 数据，2013-2021 年我国床垫收入 GAGR 达 9.39%，座椅沙发收入 GAGR 达9.45%，远高于全球平均水平；（2）我国床垫渗透率对比发达国家略低，根据华经产业研究院整理 CSIL 数据，发达国家床垫渗透率达到 85%，而中国床垫渗透率为 60%；未来随着改善需求增加、床垫换新频次提升，有望带动渗透率上行；（3）我国床垫市场集中度对比发达国家仍然偏低，2021 年我国床具市场 CR4 占比约 20%，而美国床垫市场 CR4 销售份额约 39%，未来床垫龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。 床垫核心业务领先，多系列全渠道扩张助力成长。公司拥抱软体优质赛道，产品、渠道双驱动，助力未来增长。（1）丰富产品矩阵，满足各层次客户的需求，布局智能产品，打造智能睡眠系统，形成稳固的品牌金字塔格局以满足各层次客户的品牌需求。同时，公司对现有产品系列“净眠”、“法诗曼”、“可尚”、“喜眠”、“爱尔娜”等进行全面升级，进一步提升产品颜值和科技、突出产品功能、优化产品结构，提高产品竞争力，并逐步在新款床垫系列中着手打造品牌的超级符号。（2）通过自主品牌+外延收购积极拓展客厅空间，实现客卧双空间品类发展，创立“可尚”系列，并与夏图公司达成战略合作，收购米兰映像 51%的股权，2021 年沙发产品营收占比 13.56%；（3）加快渠道建设，实现线下线上双跑道增长，截至 2021 年底，公司拥有 2837 家喜临门专卖店、1062 家喜眠分销专卖店和 596 家 M&D 沙发专卖店（含夏图专卖店），2021 年自主品牌零售线下业务收入 40.76 亿元，同比增长 65%；在线下拓展的同时，积极开展线上营销，2021 年线上销售收入 10.98 亿，同比增长 63.26%，占自主品牌零售收入比例 21%。 短期建议关注疫后需求改善、成本压力缓解，长期看好品牌力加持下份额提升。随着近年公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河，市场份额快速提升。同时，逐步从单品牌向多品牌迈进，延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放，原材料成本压力预期缓解，盈利能力存在改善空间。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.98 亿元、8.39 亿元，10亿元，同比分别增长 25%、20.1%、19.2%，目前股价对应 2022 年 PE为 15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：地产销售下滑风险、原材料成本大幅上涨风险。 -50%0%50%21/0621/1022/02喜 临 门沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,623 7,772 9,334 11,179 13,079 增长率 YoY % 15.4% 38.2% 20.1% 19.8% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 313 559 698 839 1,000 增长率 YoY% -17.6% 78.3% 25.0% 20.1% 19.2% 毛利率% 33.8% 32.0% 31.5% 31.3% 31.4% 净资产收益率ROE% 10.7% 17.5% 18.6% 18.9% 19.1% EPS(摊薄)(元) 0.81 1.44 1.80 2.17 2.58 市盈率 P/E(倍) 34.08 19.12 15.30 12.73 10.68 市净率 P/B(倍) 3.63 3.34 2.84 2.41 2.04 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 06 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 目 录 投资聚焦 .......................................................................................................................................... 6 一、国内床垫行业领军企业 ........................................................................................................... 7 1.1 专注床垫行业，横向拓展客厅家具 ....................................................................