贝泰妮(300957)发力彩妆，多品类矩阵布局深化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：199.04 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 424 流通股本(百万股) 217 市价(元) 199.04 市值(百万元) 84,393 流通市值(百万元) 43,192 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 1《贝泰妮：优中选优，功能护肤标杆C 位出道》 2021.03.29 公司点评： 2 《贝泰妮：多渠道/品类高增，业绩超预期》 2022.04.28 《贝泰妮：Q4 提速，单品＆品牌逐步丰富》2022.03.23 3 《业绩符合预期，多品牌矩阵初现》2022.01.27 4《贝泰妮：业绩持续提速》2021.10.29 5《贝泰妮：业绩提速超预期》2021.08.11 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636 4,022 5,631 7,418 9,548 增长率 yoy% 35.64% 52.57% 40.00% 31.72% 28.72% 净利润（百万元） 544 863 1207 1609 2106 增长率 yoy% 31.94% 58.77% 39.87% 33.34% 30.86% 每股收益（元） 1.51 2.04 2.85 3.80 4.97 每股现金流量 1.02 2.72 5.96 4.51 4.25 净资产收益率 45% 18% 20% 22% 22% P/E — 94.4 70 52 40 备注：股价选自 2022/6/14 收盘价 投资要点  事件：据 36 氪报道，底妆品牌「FUNNY ELVES 方里」于近日完成数千万元 A 轮融资，由贝泰妮集团领投，融资资金将用于产品升级、线下渠道建设和团队扩充。  投资标的：年销 2 亿的新锐底妆品牌 「FUNNY ELVES 方里」为国产新锐底妆品牌，前身为美妆 MCN 机构“美兮”，目前已推出定妆粉饼和粉底液两条产品线，并与雅诗兰黛前 CTO 达成合作专研亚洲肤质，抗氧化抗脱妆为产品最突出特点。当前天猫旗舰店粉丝数 29 万+，明星单品柔焦蜜粉饼月销 2 万+，总销量 40 万+，在售 15 款 sku 中 8 款总销量过万；抖音旗舰店粉丝数 10 万+，总销量 46 万+。据公司创始人透露，2021 年方里线上 GMV 突破 2 亿，营收同增 1300%。线下渠道方面，当下品牌已入驻超 1000 个线下销售点，预计到 2023 年将增加到3000 个。  发力彩妆，贝泰妮进一步搭建丰富品类矩阵 贝泰妮旗下薇诺娜品牌此前已有彩妆布局，涵盖隔离霜、BB 霜以及卸妆水等品类，主要以 OEM 模式为主，2017-2020 年收入占比在 2.5%-3.5%之间，2021 年略下滑至 1.3%。当前贝泰妮已有多品牌矩阵，覆盖功效护肤（舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等领域）、医疗器械类及彩妆等品类。新品牌中婴童子品牌“WINONA Baby”增长爆发有望继续放量、新抗衰品牌“AOXMED”预期年内上市为公司贡献新增量，此次发力彩妆将进一步丰富品类矩阵，打开公司成长天花板。  投资建议：买入评级 公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌及抗衰新品牌有望贡献增量，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测 2022-2024 归母净利润 12.07、16.09、21.06亿元，当前对应 2022-2024 年 PE70、52、40X，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧 发力彩妆，多品类矩阵布局深化 贝泰妮（300957）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 6 月 14 日 [Table_Industry] 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：贝泰妮财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,0354,5576,4878,311营业收入4,0225,6317,4189,548应收票据0000营业成本9651,3351,7432,225应收账款247304343415税金及附加5291115142预付账款46202633销售费用1,6812,3373,0863,963存货463760540940管理费用245327423535合同资产0000研发费用113141178229其他流动资产2,4349501,0051,070财务费用-10-4-5-7流动资产合计5,2256,5918,40110,769信用减值损失-5000其他长期投资0000资产减值损失-12-10-10-10长期股权投资0000公允价值变动收益11000固定资产113120127123投资收益1971012在建工程180205230260其他收益27202020无形资产65768391营业利润1,0161,4241,8982,484其他非流动资产229239247255营业外收入11444非流动资产合计587640687729营业外支出9444资产合计5,8127,2319,08811,498利润总额1,0181,4241,8982,484短期借款0153045所得税154215286375应付票据65325384净利润8641,2091,6122,109应付账款296400528681少数股东损益1223预收款项0442928归属母公司净利润8631,2071,6102,106合同负债71101134172NOPLAT8561,2051,6072,103其他应付款187187187187EPS（摊薄）2.042.853.804.97一年内到期的非流动负债49494949其他流动负债232317415535主要财务比率流动负债合计9001,1451,4251,781会计年度20212022E2023E2024E长期借款050100180成长能力应付债券0000营业收入增长率52.6%40.0%31.7%28.7%其他非流动负债134134134134EBIT增长率55.8%40.9%33.4%30.9%非流动负债合计134184234314归母公司净利润增长率58.8%39.9%33.3%30.9%负债合计1,0341,3291,6592,095获利能力归属母公司所有者权益4,7555,8777,4029,373毛利率76.0%76.3%76.5%76.7%少数股东权益23252730净利率21.5%21.5%21.7%22.1%所有者权益合计4,7785,9027,42