公司深度报告：进军矿业开采-赴港上市，资源化龙头扬帆起航

进军矿业开采&赴港上市，资源化龙头扬帆起航 —高能环境(603588)公司深度报告 2026 年 2 月 4 日 [Table_CoverAuthor] 郭雪 环保公用联席首席分析师 吴柏莹 环保行业分析师 执业编号：S1500525030002 执业编号：S1500524100001 邮箱：guoxue@cindasc.com 邮箱：wuboying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 高能环境(603588) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 10.06 52 周内股价波动区间(元) 10.95-4.95 最近一月涨跌幅(％) 28.48 总股本(亿股) 15.23 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 153.24 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 高能环境：进军矿业开采&赴港上市，资源化龙头扬帆起航 [Table_ReportDate] 2026 年 2 月 4 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 行情回顾：截至 5 月 9 日收盘，水治理板块上涨 3.75%，水务板块上涨 1.79%；大气治理上涨 2.58%；固废中环卫上涨 8.48%，垃圾焚烧板块上涨 1.26%，资源化板块上涨 2.89%，固废其他板块上涨 3.64%；环保设备板块上涨 4.48%，检测/监测/仪表上涨 2.48%；环境修复上涨 4.53%。 ➢ 行业动态：1）河内第二家垃圾焚烧发电厂投入试运行。5 月 1 日，位于河内市巴维县与山西市的 Seraphin 垃圾焚烧发电厂于 5 月 1 日上午开始试运行，正式接收与处理垃圾，处理能力为每昼夜 2250 吨。Seraphin 是河内市第二座垃圾焚烧发电厂。除上述两个项目外，河内市还将继续在彰美、富川、清池、嘉林等地推进垃圾处理项目。2）广西壮族自治区生态环境厅印发《广西“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案》。文件提出，高质量推进重点行业超低排放改造。柳州、梧州、北海、防城港、贵港、玉林等市重点推进长流程钢铁企业有组织排放、无组织排放及清洁运输等全流程超低排放改造。 ➢ 本周专题：2024 年运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力持续提升。垃圾焚烧板块：2024 年行业实现扣非归母净利润 94.86 亿元，同比增长12%；经营性现金流净额 152.78 亿元，同比提升 10.54%、自由现金流64.64 亿元，同比提升 345%。同时行业公司纷纷提高分红比例，平均分红率同比提升 10pct 达到 44.7%，其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为 94.59%、71.4%、65.8%。我们预测 2025 年行业平均预测股息率为 3.52%。水务行业：2024 年水务行业实现扣非归母净利润76.48亿元，较上年增长 9.3%。2024 年经营性现金流达到 141.47 亿元，较上年增长 18.1%，自由现金流已有明显改善。24 年水务行业平均分红比例为 28.61%，与上年基本持平，我们预测 2025 年行业平均预测股息率为 2.81%。 ➢ 投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢ 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 ➢ 关税不确定性叠加出口限制有望倒逼国产替代加速。4 月 2 日，美方宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，其中给中国的“对等关税”税率达到34%；4 月 11 日，财政部网站发布《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告 2025 年第 6号），称 2025 年 4 月 10 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至 125%。尽管随后美国对我国加征关税暂缓，但考虑到未来科学仪器进口成本可能增长以及供应链风险安全问题鉴于[Table_Summary] ➢ 业务转型锚定资源化，战略布局清晰稳健。高能环境脱胎于中科院高能物理研究所，是国内最早专业从事固废污染防治业务的企业之一。2016 年全面进军危废领域，通过并购子公司的方式将产业链延伸至金属深加工产品、新能源材料及医用废塑料与废玻璃资源化领域。2025 年 11月，公司公告拟收购三家矿业公司各 45.2%股权，获得四个金矿探矿权，进一步延伸固废危废资源化利用产业链，未来高能环境有望在金属资源化领域持续深耕，并与上游矿业开采端形成业务协同。 ➢ 产能释放&产业链延伸推动公司资源化业务实现内生增长。金属资源化业务稳定利润来自金属购销价差产生的“加工费”。盈利的内生增长主要来自：产能规模提升/释放、技术进步降低成本、差异化竞争提高产品竞争力。高能环境目前已经实现前后端产业链深度布局，稀贵金属深度资源化是公司核心壁垒。与行业公司相比，公司在铅铋镍和稀贵金属（金、银、钯、铂、铋、锑）领域产量具有优势。公司为国内最大的精铋生产商，同时公司积极拓展氧化铋产业链，深度资源化有望不断提升产品附加值；子公司江西鑫科 2025 年上半年重组经营团队，产能利用率有望继续攀升；金昌高能 2025 年上半年实现扭亏为盈，伴随金昌高能二期产能的进一步爬坡，贡献资源化板块的业绩增量。 ➢ 金属价格上行周期下，公司产品利润空间有望增厚。从金属品类看，公司再生资源板块营收由铜、黄金、白银为主要支撑。根据我们测算，2024 年铜占再生板块业务收入比重达到 36%，是规模最大的基础金属；金、银由于价值量较高，板块收入占比达到 11%、8%。铂、钯、锑、铋等稀贵金属收入合计占比约 8%。2025 年以来，宏观环境对金属价格形成有力支撑，多种金属价格涨势强劲，全年均价同比上行幅度来看，其中黄金上涨 43.1%、白银上涨 34.8%、铜上涨 8.1%、铋上涨62.5%、铂上涨 37.9%、钯上涨 16.8%、锑上涨 41.2%。金属价格上涨周期中，前期储备的低价资源在产出阶段实现了更高的价值结转出售，打开资源化业务的盈利空间。我们测算金属价格上涨对公司业绩的影响，参考上海金属网 2024 年各金属均价，当金属价格中枢上涨 10%时，铜、金、银分别带动板块收入上涨 3.6%、1.1%