安井食品(603345)调研报告：优化菜肴布局，品类顺势而为

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 速冻食品 2022 年 06 月 15 日 安井食品（603345）调研报告 强推 （维持） 优化菜肴布局，品类顺势而为 目标价：170 元 当前价：145.72 元 事项：  近期我们参加了安井食品 2021 年股东大会，会上公司领导就预制菜规划、发展战略和短期市场普遍关心的问题等统一回答，核心反馈与投资建议更新如下： 评论：  预制菜业务组织架构更趋精细，发力点更加聚焦。安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，选品主打点心调理类产品，同时承接试验成功的爆品，通过线下密集推市重点对接餐饮端，作为接下来投入重心，由集团公司高管挂帅，抽调精兵强将壮大团队，目前已在无锡、河南等厂区设立独立车间生产，湖北菜肴工厂亦在建设中，规划 3-5 年成为公司预制菜业务最大板块。冻品先生定位供应链整合，采用轻资产 2C 模式，选品上向普适性更强的川湘菜转向，推出了辣子鸡、酸菜鱼、酸汤肥牛等单品，未来渠道主打 C 端，核心客群为三口之家、年轻宝妈等。新宏业和新柳伍主要以水产加工为主，在强化主业原料优势的基础上，BC 兼顾深耕小龙虾单品。三大主体各有侧重、互有协同，其中安井小厨负责爆款推市执行，冻品先生负责选品筛选，共同推动预制菜业务发展。  三路并进驱动，收入有望持续维持 20%+。首先短期来看，3-4 月疫情反复下公司供应链、B 端需求受到影响，但公司灵活调整产品策略，向增长较好的预制菜肴、方便点心和锁鲜装倾斜，加上 5 月起补库效应增强，收入回归双位数良性增长。长期来看，即便当前增速稍慢的 B 端丸子，公司对未来发展空间仍然看好，此外公司高度重视预制菜肴发展，明确将预制菜作为后续发力点，并新成立安井小厨，与冻品先生、新宏业和新柳伍一并，完成对预制菜三位一体的布局，提前抢占高成长品类发展红利，加上产能规划翻倍以上，公司长期收入增长中枢仍有望保持在 20%+水平。  强化费用层面管控，叠加成本压力放缓，年内盈利拐点已现，二季度起有望迎来高增。年内展望，二季度压力测试下公司增长稳健，全年收入有望保持双位数以上增长，除此之外公司加强盈利端管理，一方面强化费用端管控，并向C 端或高毛利产品侧重，另一方面主要原材料价格压力趋缓，其中鱼糜下降5%左右、猪肉下降约 50%、鸡肉持平略降，此外针对油脂、大豆蛋白等上涨原材料，公司近期对部分米面制品小幅提价应对。考虑一季度盈利表现超预期，主业盈利拐点已现，加上二季度起财务收益贡献加大，以及新宏业进入小龙虾销售旺季，并表盈利亦展望积极，综上公司二季度起盈利有望迎来高增。  投资建议：经营走出底部进一步确认，上调目标价至 170 元。短期疫情复苏下，收入边际改善，同时年内盈利拐点已现，二季度起有望迎来高增，长期来看公司预制菜经营思路清晰，第二曲线逐步打开，加上定增资金支撑，企业竞争优势持续强化，未来成长动力仍然坚实。考虑成本和费用管控超预期，我们预计全年净利率达 9%左右，上调 22-24 年盈利预测为 3.58/4.58/5.66 元（原预测为 3.42/4.27/5.23 元），当前股价对应 PE 为 41/32/26 倍，其中剔除掉财务收益后利润分别为 9.3/12.4/15.8 亿，给予 23 年 40 倍 PE，对应一年目标价 170元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求疲软；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 9272 11681 14574 18035 同比增速(%) 33.1% 26.0% 24.8% 23.7% 归母净利润(百万) 682 1050 1344 1660 同比增速(%) 13.0% 53.9% 28.0% 23.5% 每股盈利(元) 2.79 3.58 4.58 5.66 市盈率(倍) 52 41 32 26 市净率(倍) 7 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 6 月 14 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 29,329.42 已上市流通股(万股) 24,238.24 总市值(亿元) 427.39 流通市值(亿元) 353.20 资产负债率(%) 22.29 每股净资产(元) 37.36 12 个月内最高/最低价 254.02/103.90 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《安井食品（603345）2021 年报及 2022 年一季报点评：内部效率体现，经营值得信赖》 2022-04-26 《安井食品（603345）2021 年三季报点评：收入延续高增，提价应对成本》 2021-10-31 《安井食品（603345）2021 年半年报点评：短期业绩承压，长线价值显现》 2021-08-06 -56%-35%-14%7%21/0621/0821/1122/0122/0322/062021-06-15~2022-06-14安井食品沪深300华创证券研究所 股票报告网 安井食品（603345）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2020 2021 营业总收入 1,574 1,633 2,480 1,884 2,010 2,203 3,176 2,339 6,965 9,272 营业总成本 1,372 1,494 2,201 1,680 1,815 2,120 2,936 2,113 6,241 8,551 其中：营业成本 1,127 1,201 1,936 1,385 1,572 1,799 2,465 1,773 5,176 7,221 营业税金及附加 10 12 15 14 15 15 15 24 45 59 销售费用 148 197 124 207 148 199 294 241 644 849 管理费用 65 69 93 64 61 81 114 71 296 320 财务费用 4 -1 -1 0 -2 1 2 -8 4 1 投资净收益 6 4 6 1 6 88 4 0 18 99 其他收益 7 8 7