湖北能源(000883)管理层激励+清洁能源高增速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 湖北能源（000883）公司研究报告 2022 年 06 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 13 日收盘价（元） 5.24 52 周股价波动（元） 3.71-6.32 总股本/流通 A 股（百万股） 6570/6506 总市值/流通市值（百万元） 34425/34089 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.90%-4.90%6.10%17.10%28.10%2021/62021/9 2021/12 2022/3湖北能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 22.4 23.9 15.2 相对涨幅（%） 17.4 22.7 17.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email:fyf11758@htsec.com 证书:S0850519100001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:dyc10422@htsec.com 证书:S0850517070007 联系人:余玫翰 Tel:(021)23154141 Email:ywh14040@htsec.com 管理层激励+清洁能源高增速 [Table_Summary] 投资要点：  湖北能源：水火风光并济，清洁能源占比超 50%。截至 2021 年末，湖北能源装机总量 1169 万千瓦，其中火电 463 万千瓦，水电 466 万千瓦，风电 84万千瓦，光伏 156 万千瓦，三峡集团在 15 年就已是公司股东，并逐渐成为公司实际控制人，新董事长 2020 年 11 月上任，来自三峡集团。  火电 2021 年亏损，2022 年或盈利。公司煤电主要由鄂州发电提供，在运装机 396 万千瓦，持股比例 60%（还有襄阳宜城 2*100 万千瓦机组在建），另有新疆楚星 30 万千瓦火电机组和东湖燃机 37 万千瓦燃机机组。公司 2021年火电发电量 210 亿度，平均利用小时 4506 小时，平均售价 0.38 元/度（不含税），度电成本 0.4 元，度电利润总额-0.03 元，净利润-5.3 亿元。公司 22年火电市场化交易电价按上浮 20%结算，22Q1 全国煤价较 2021 年上涨，但随着发改委管控煤价政策落地，我们预计全年火电有望扭亏。  公司水电装机 466 万千瓦，17 万千瓦在开展核准前准备工作。以清江水电站342 万千瓦为主，目前还有淋溪河水电 17 万千瓦在开展核准前准备工作，公司溇水水电目前装机已经达到 50 万千瓦，公司 2021 年水电发电量 133 亿度，净利润 14.5 亿元。2022 年 Q1 清江流域来水同比增长 50%。  战略调整，2021 年开始，风、光、储大发展。2021 年，公司坚持自建与并购并重，省内与省外并举，2021 年风光装机新增 108.6 万千瓦至 240 万千瓦，公司规划 2022 年新增风光 208 万千瓦，同时，公司还积极储备省内外新能源项目，同时抢先布局抽水蓄能业务，布局了罗田平坦原抽水蓄能项目（湖北省“十一五”以来首个核准的抽蓄项目）。  股权激励改善经营，回购股份提振信心。1、公司 2021 年 11 月公布了 6507万股限制性股票计划，以 2020 年为基数，2022-2024 收入复合增长率不低于 15%，净资产收益率从 6.8%逐渐升至 7.12%（2021 年限制性股票激励计划）。2、长电投资拟自 2022 年 3 月 29 日起 6 个月内增持总股本的 0.5%-1%。3、公司于 2022 年 4 月 28 日公布了 12 个月内以不低于 4.67 元/股回购 5-10亿元（占比 1.63%以上）。  盈利预测及投资评级。湖北能源近期的一系列改变值得重视，增持，回购，股权激励，都显示了集团和管理层对公司的信心。我们预计 2022-2024 年公司 的 归 母 净 利 为 26.93/31.09/35.19 亿 元 ， 不 考 虑 回 购 EPS 分 别 为0.41/0.47/0.54 元。可比公司平均 22 年 PE 估值 16.4 倍，PB 为 1.77 倍，公司新能源装机占比超过 50%，我们给予公司 22 年 15-18 倍 PE，合理价值区间 6.15-7.38 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：1、火电业务煤价仍然存在较大不确定预期，但俄乌冲突终将结束，煤炭产能在高煤价的刺激下终将释放，公司火电盈利可能性偏大。2、由于竞争加剧，新增新能源项目的盈利能力存在不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17023 22618 24420 25332 27484 (+/-)YoY(%) 7.7% 32.9% 8.0% 3.7% 8.5% 净利润（百万元） 2457 2339 2693 3109 3519 (+/-)YoY(%) 64.0% -4.8% 15.2% 15.4% 13.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.36 0.41 0.47 0.54 毛利率(%) 27.5% 16.6% 18.4% 21.2% 23.1% 净资产收益率(%) 8.5% 7.7% 8.1% 8.6% 8.8% 资料来源：公司年报（2019-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃湖北能源（000883）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 管理层大变局，战略转型新能源和抽水储能 .............................................................. 5 2. 火电业务仍有在建，盈利能力好于多数央企电厂 ....................................................... 6 2.1 火电装机及预测 ............................................................................................... 6 2.2 煤炭价格政策严控，增产保供有序推进 .......................................................... 7 2.3 对公司 2022-2024 年煤电盈利预测