2022年基础化工行业中期策略：盈利分化，探寻确定性机会

2022年6月12日盈利分化，探寻确定性机会——2022年基础化工行业中期策略行业评级：看好证券研究报告分析师张玉龙邮箱zhangyulong@stocke.com.cn执业证书编号S1230521110003分析师李辉邮箱lihui01@stocke.com.cn执业证书编号S1230521120003目录C O N T E N T S行业回顾：整体景气，盈利分化明显010203行业格局：龙头企业开启新一轮扩张，强者恒强趋势愈发清晰下半年展望：疫情后内需有望改善，出口或将降速204投资策略：从稳增长、底部反转、新能源材料和进口替代四个维度挖掘投资机会05重点公司推荐06 风险提示行业回顾01Partone22Q1行业维持高景气，盈利能力呈分化态势3总量层面：22Q1行业维持高景气，现金流同比大增014图1：化工行业营业收入变动情况图2：化工行业归母净利润变动情况-10%0%10%20%30%40%50%60%-5000050001000015000200002500030000营业收入（亿元）营收增速-100%-50%0%50%100%150%-2000-10000100020003000净利润（亿元）净利润增速0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率0%5%10%15%20%0%2%4%6%8%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率四费合计图4：化工行业费用率变动情况图3：化工行业毛利率及净利率情况-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000经营现金流（亿元）投资现金流（亿元）筹资现金流（亿元）图5：化工行业现金流情况⚫资料来源：wind，浙商证券研究所2022Q1基础化工行业实现营业收入7905亿元，同比增长34.0%，实现归母净利润799.5亿元，同比增长35.1%。销售毛利率及净利率分别为21.2%和10.1%，总体而言，化工行业在2022Q1维持高景气度。此外，现金流方面，截至2022Q1基础化工行业总体经营活动现金流量净额为488.9亿元，同比增长128.6%，现金流同比大增。总量层面：化纤、橡胶盈利下降，制品、原料盈利提升015图7：化工行业归母净利润变动情况-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022Q1营收同比2022Q1营收环比-80%-30%20%70%2022Q1净利润同比2022Q1净利润环比石油化工, 51.48%化学原料, 5.96%化学制品, 25.66%化学纤维, 13.38%塑料, 1.88%橡胶, 1.64%石油化工, 24.33%化学原料, 12.17%化学制品, 48.31%化学纤维, 12.62%塑料, 1.73%橡胶, 0.84%图8：2022Q1化工各子版块收入占比情况图9：2022Q1化工各子版块净利润占比情况图6：化工行业营业收入变动情况我们对化工二级子版块2022Q1的收入及归母净利润变化情况进行分析：收入方面，化学制品、化学纤维、化学原料、塑料、橡胶子版块分别同比增加43.78%、29.51%、21.72%、21.60%、3.39%。利润方面，产业链下游主体为纺织服装和汽车产业链的化学纤维和橡胶板块利润分别同比下降6.36%和64.00%，而产业链偏中上游的化学制品、化学原料和塑料板块净利润同比分别实现了62.46%、37.24%、8.13%的正增长。⚫资料来源：wind，浙商证券研究所商品价格：大宗商品价格整体呈回落趋势016表1：年初至今主要化工品涨跌幅情况⚫资料来源：百川盈孚，wind，浙商证券研究所商品价差：盈利分化，上游资源品价差分位数整体较高017⚫资料来源：百川盈孚，wind,浙商证券研究所表2：主要大宗品历史价差分位数统计主要产品价差历史价差分位年初至今价差涨跌幅主要产品价差历史价差分位年初至今价差涨跌幅主要产品价差历史价差分位年初至今价差涨跌幅磷矿石100.0%32.3%醋酸-甲醇价差43.8%-19.5%己内酰胺价差22.6%-20.0%硫磺97.2%61.3%R125+31%盐酸-无水氢氟酸-四氯乙烯价差43.6%-6.5%粘胶短纤价差21.2%11.4%尿素-烟煤95.8%12.8%MTO价差(乙烯/丙烯-甲醇)43.4%12.5%磷酸二铵价差20.6%-72.0%醋酸乙烯-电石93.1%86.2%无水氢氟酸-萤石粉价差43.2%-9.5%乙烯-石脑油价差20.1%13.1%液氨-烟煤90.6%20.2%苯酐-工业萘价差43.1%55.3%顺酐-碳四原料气价差18.2%-48.1%碳酸锂90.3%72.5%炭黑-煤焦油价差42.9%91.2%华东纯MDI-苯胺-甲醛价差17.9%-12.0%POM-甲醇87.1%-8.0%磷酸一铵价差42.4%167.5%丙烯腈-丙烯-合成氨价差17.8%-73.0%草甘膦（甘氨酸法）77.1%-15.4%烷基化汽油-碳四原料气40.8%-5.0%环氧乙烷-乙烯价差17.5%-12.6%PTMEG-BDO76.1%35.1%PVC（乙烯法）40.8%-17.5%PBAT-PTA-BDO-AA价差16.8%-22.0%动力煤75.5%0.3%PET瓶级-PTA-MEG39.1%-20.9%乙二醇-烟煤价差16.3%-80.0%钛精矿75.0%0.0%钛白粉（氯化法）38.9%-9.3%环氧丙烷-丙烯16.3%-1.8%尿素-LNG72.1%-17.9%丁酮-醚后C437.3%-44.8%华东纯MDI-纯苯-甲醛16.3%-11.3%纯碱（天然碱法）71.4%16.7%烧碱+液氯-原盐37.3%30.7%尼龙6-己内酰胺16.0%3.8%纯碱（氨碱法）71.1%34.0%MTBE气分醚化法37.1%170.3%氨纶-纯MDI-PTMEG15.0%-52.5%硝酸铵-液氨69.0%-24.9%丙烯-丙烷37.0%-3.0%FDY-PTA-MEG14.7%-3.2%草甘膦（IDA法）68.0%-30.4%尼龙66-己二酸34.6%-32.4%华东聚合MDI-纯苯-甲醛13.6%-34.9%硬泡聚醚-环氧丙烷60.0%-10.7%R22-三氯甲烷34.6%31.9%C4法MMA12.7%-58.2%BDO-电石59.0%-30.4%乙烯-乙烷33.7%-14.4%复合肥价差12.4%-112.2%丙烯酸-丙烯57.6%8.9%DMC-金属硅-甲醇32.3%-18.0%乙二醇-乙烯11.3%-123.0%DMF价差56.7%-35.2%醋酐-醋酸31.0%-9.4%R32-二氯甲烷9.8%151.3%萤石粉56.0%-3.6%聚碳酸酯PC-双酚A30.6%41.5%涤纶短纤-PTA-乙二醇9.7%-21.5%钛白粉-钛精矿55.0%-8.3%碳酸二甲酯/丙二醇联产29.1%-50.0%己二酸-纯苯8.0%-61.6%PVC（电石法）53.7%47.3%甲醇-烟煤28.9%-29.7%POY-PTA-MEG7.1%-29.4%二甲醚-甲醇52.1%0.0%丁二烯-醚后C428.9%269.6%PTA-PX6.3%-67.5%尿素-液氨51.1%-11.3%双酚A-苯酚-丙酮28.9%-32.5%苯乙烯-