轻纺美妆行业周报：“睡眠专家”慕思股份IPO过会

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 “睡眠专家”慕思股份 IPO 过会 ——轻纺美妆行业周报 投资摘要： 每周一谈：“睡眠专家”慕思股份 IPO 过会 事件：慕思股份即将上市，软体家具行业引发关注。近日，国内床垫行业龙头慕思股份已获证监会批准拟在深交所上市。慕思创立于 2004 年，专业从事整套健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品。慕思上市后将成为国内继顾家家居、敏华控股、喜临门、梦百合之后第五家上市的软体家具行业公司。  软体家具规模稳增，国内外市场发展前景广阔。根据 CSIL 的统计，2010-2020 年全球软体家具消费规模由 539 亿美元提升至 672 亿美元，年复合增长率为 2.23%。从国内市场来看，我国软体家具行业发展迅速，已成为全球最大的软体家具生产国和消费国。2020 年我国消费在全球占比达到 27.98%。  作为软体家具主要品类，床垫行业规模不断增加。我国的床垫行业发展迅速。2010-2020 年中国床垫市场规模由 38.7 亿美元复合增长 8.1%至 84.5亿美元，增速远高于其他国家，目前我国已成为全球床垫第二大消费国。  国内床垫市场集中度低，行业龙头发展空间较大。我国床垫市场竞争格局较分散，CR5 仅为 16.0%，有很大提升空间。目前国内市场来看超高档产品市场品牌主要是国际知名企业；中高档产品市场以国内知名企业为主，包括慕思、喜临门等；低档产品市场竞争者众多，大多为小微厂家。  我国床垫渗透率与国外仍有差距，有较大发展空间。我国床垫行业渗透率为 60%，较发达国家 85%的渗透率仍有持续提升空间。2010-2019 年，我国城镇化率从 49.95%增长至 60.60%，年均增加 1.18pct，伴随消费升级，以及年轻一代消费者逐渐成为消费主力，国内床垫市场上升空间较大。  慕思作为床垫行业的领军品牌，床垫销售量排名第一。慕思股份通过健康睡眠系统的设计研发，成功打造多个床垫系列品牌，在国内床垫市场销售排名第一。2021 年慕思所占床垫市场份额和行业龙头顾家家居以及喜临门大致相同，均为整体市场的 4%，发展成为床垫行业中的龙头企业。  产品端：以床垫为核心，品牌矩阵完善。慕思核心产品为床垫和床架，2021 年床垫以及床架营收占比分别为 50%以及 28%，除此之外，慕思近年床品产品快速发展，并逐渐向按摩椅等助眠产品和沙发、桌椅等客卧配套品类延伸。慕思股份旗下拥有 7 大主力品牌，构成较为完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。  研发端：慕思重视高端研发，新技术驱动品牌力量。公司高度重视新材料、新技术研发。新材料方面，引入创新材料进行产品应用转化；在新技术方面，慕思创新性打造智能睡眠系统，帮助用户提升睡眠质量。2019-2021 年公司研发投入分别为 0.74、0.90、1.55 亿元。  渠道端：经销为主，直营、直供、电商等多种渠道共同驱动。慕思股份目前拥有覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。在直供渠道，慕思主要客户为欧派以及锦江系酒店。2019-2021 年直供渠道收入分别为 1.64、3.86、6.60 亿元。2019-2021 年电商渠道收入由 4.35 亿元提升至 8.78 亿元。 评级 增持（维持） 2022 年 06 月 12 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030001 kongtianyi@shgsec.com 行业基本资料 轻工行业股票家数 141 纺服行业股票家数 117 轻工行业平均市盈率 24.89 纺服行业平均市盈率 19.59 市场平均市盈率 12.59 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、轻工纺服周报《“小黑伞”蕉下拟赴港上市》2022-06-05 2、轻工纺服周报《重组胶原蛋白龙头巨子生物赴港 IPO》2022-05-29 3、轻工纺服周报《地产政策松动，看好家居板块龙头》2022-05-22 4、轻工纺服周报《轻纺美妆行业2022Q1 基金重仓分析》2022-05-15 5、轻工纺服周报《轻纺&美妆 21 年报及 22Q1 业绩复盘》2022-05-04 6、轻工纺服周报《政策出台，助力产业用纺织品行业高质量发展》2022-04-24 7、轻工纺服周报《电子烟政策密集发布 促进行业有序发展》2022-04-17 8、轻工纺服周报《水光针纳入 III 类医疗器械管理》2022-04-10 9、轻工纺服周报：《国货美妆开启崛起之路》2022-04-05 轻工纺服行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告  财务端：慕思收入稳步增长，毛利率保持高水平。慕思近年来营业收入快速增长，2019-2021 年营收从 38.62 亿元增长至 64.81 亿元，CAGR 为29.54%；归母净利润从 3.33 亿元增长至 6.86 亿元，CAGR 为 43.53%。公司销售 毛利率稳定在 40%以上，保持在较高水平。公司产品中床垫为核心产品，通过多方营销提升品牌价值，“慕思”品牌知名度较高因此毛利率较高。  符合消费发展主流，龙头发展空间较大。软体家具行业随着消费升级发展迅速，未来发展空间广阔。慕思作为细分床垫市场头部企业，全渠道、多品牌、多方位销售同时提升品牌流量，与欧派合作成立 “慕思•苏斯”品牌，利用“新联售”活动形式，有望通过欧派家居品牌效应，实现定制衣柜前端引流功能，增加慕思已有的品牌优势以及渠道优势等，推动公司业绩持续增长。 市场回顾（6 月 6 日-6 月 10 日）： 在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌 1.00%，在申万 31 个一级行业中排名第 31，跑输大盘，子板块中，包装印刷板块表现较好，上涨 2.04%，家居用品板块表现较差，下跌 2.76%；纺织服装行业本周下跌 0.15%，在申万 31个一级行业中排名第 25，跑输大盘，子板块中，纺织制造板块上涨 1.87%，服装家纺板块下跌 0.83%，饰品板块下跌 2.29%。 行业数据追踪： 家具：本周 TDI 价格较上周有所上涨，MDI 价格较上周有所上涨。 造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，6 月 10 日，针叶浆市场价 7360.71 元/吨，较上周四上涨 0.01%；阔叶浆市场价 6677.50 元/吨，较上周四下跌 1.14%；本色浆市场价 6783.33 元/吨，较上周四下跌 0.25%；化机浆市场价 5566.67元/吨，较上周四下跌 1.18%。包装纸方面，6 月 10 日，瓦楞纸市场价 3637.5元/吨，较上周四上涨 0.78%；白板纸市场价 4356.25 元/吨，较上周四持平。文化印刷纸方面，6 月 10 日，双胶纸市场价 6075.00 元/吨，较上周四下跌0.21%；生活用纸方面，6 月 10 日市场价 7800 元/吨，较上周四下跌 0.21%。 纺织服装：纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所上涨。 投资策略： 化妆品及医美板块龙头公司 2021 年年报和 2022Q1 业绩普遍增速较高，加之即将到来的暑期医美