5月美国通胀数据点评：美国CPI大超预期，外汇市场影响如何

5 月美国通胀数据点评 美国 CPI 大超预期，外汇市场影响如何 策略点评 策略报告 策略配置 2022 年 6 月 12 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn  事项： 美国 5 月未季调 CPI 同比升 8.6%，预期升 8.2%，前值升 8.3%；季调后 CPI环比升 1%，预期升 0.7%，前值升 0.3%；未季调核心 CPI 同比升 6%，预期升5.9%，前值升 6.2%；季调后核心 CPI 环比升 0.6%，预期升 0.5%，前值升 0.6%。 平安观点：  美国 5 月未季调 CPI 同比 8.6%，增速回升，创 1981 年 12 月以来新高；环比升 1%，大幅超预期。通胀的再次攀升打破了市场此前认为的美国通胀 3 月见顶论，4 月美国通胀数据的回落是暂时性的，说明美国通胀的拐点目前仍未出现。受此影响，市场对美联储的紧缩预期再次回升，数据公布后，美债收益率跳升，美元大涨，美股暴跌。良好的就业市场，叠加攀升的通胀数据，支持美联储做出更加激进的紧缩举措。  在去年较高基数效应下，5 月 CPI 同比增速再次向上，主要源于强劲的环比增速。5 月环比增速 1%，既高于预期，也高于 4 月份，主要由于能源、食品、核心商品环比增速大幅攀升，同时核心服务环比增速保持强劲。具体来看，5 月能源环比增速 4.5%，比上月回升将近 10 个百分点；核心商品环比自 3 月后，连续两个月回升，5 月回升 0.5 个百分点；食品环比增速回升 0.3 个百分点，核心服务环比增速小幅回落 0.1 个百分点，仍处于较高水平。  为何 5 月通胀如此强劲？首先，能源方面，5 月份，欧盟将俄罗斯原油禁运提上议程、海外夏季旅游出行旺季同时中国经济逐步恢复推高需求预期，国际原油价格上涨接近 15%。展望未来，这些助推能源价格上行的因素可能需要到夏季结束才会缓解。其次，食品方面，俄乌冲突带来的供给减少，多国粮食禁运，以及美国和印度等地的极端干旱天气，都对食品价格造成了持续的冲击。年内来看，粮食价格易上难下。最后，核心通胀。虽然美国消费支出正在从商品转向服务，但核心商品环比仅在 3 月回落后再次转为上行，这说明在供应链的压力下，商品价格的回落具有较大刚性。核心服务中权重最大，粘性最高的住房服务价格 5 月继续保持强劲增长，无论环比还是同比都继续回升。  展望来看，从能源、食品、核心商品、核心服务四部分来看，后续核心服务和食品仍有上行压力，能源价格具有高波动性，不排除短期继续上行，这导致短期通胀仍有较大压力。此外，当前美国就业市场需求仍然较为旺盛，人口老龄化、提前退休和就业市场匹配效率下降是制约劳动参与率回升的重要结构性因素，劳动力市场的供求失衡带来的工资上涨压力将会较大影响未来通胀的回落节奏。因此，美国通胀风险尚未缓解，未来的回落也将会较为缓慢。 证券研究报告 策略点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 通胀的变化将会如何影响外汇市场？ 我们认为通胀将主要通过影响美联储的紧缩路径来影响外汇市场。5 月美国通胀大超预期，将会再次强化市场的紧缩预期。根据美联储此前的沟通，将会在 6 月和 7 月的议息会议分别加息 50BP，市场预期 9 月可能会放缓加息的节奏。数据公布后，9 月加息50BP 的概率随之攀升。对美联储而言，6 月加息 75BP 可能是适宜的，但由于美联储对通胀的低估，在 5 月议息会议表示不会加息 75BP。为了保持前瞻性沟通的有效，美联储很可能在 6 月议息会议上继续加息 50BP，但会延长加息 50BP 的次数。 在这样的预期下，美元指数仍将保持强势，不排除突破前高的可能，而人民币汇率短期也将面临一定的贬值压力。 图表1 5 月美国 CPI 同比增速再次回升（%） 资料来源：WIND,平安银行 平安证券研究所 图表2 美国 CPI 核心商品与服务环比增速仍比较有韧性（%） 资料来源：WIND,平安银行 平安证券研究所 -101234567891010-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-02美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5CPI核心商品环比CPI核心服务环比 策略点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 4 图表3 美国房价增速领先房租 1 年至 1 年半左右（%） 资料来源：WIND,平安银行 平安证券研究所 风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。-2-101234567-20-10010203001-0101-1102-0903-0704-0505-0306-0106-1107-0908-0709-0510-0311-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-11美国:成屋销售:中位价:同比美国:CPI:住宅:当月同比（右） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风