宏观报告：美国通胀压力未现降温迹象

2022 年 6 月 11 日（星期六） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年6月11日“US inflation shows no signs of abating”的中文版 1 美国通胀压力未现降温迹象 ■ 美国 5 月 CPI 同比增长 8.6%，涨幅为 1981 年以来最高 ■ 价格上涨具有普遍性，其中住房、汽油和食品是主要贡献因素 ■ 通胀压力将促使美联储加大力度收紧货币政策 美国 5 月 CPI 涨幅超过预期。6 月 10 日，美国劳工统计局报告显示，5 月CPI/核心 CPI 环比上涨 1.0%/0.6%，高于市场预期的环比 0.7%/0.5%（4月 ： 环 比 0.3%/0.6% ） 。 与 此 同 时 ， 5 月 CPI/ 核 心 CPI 同 比 上 涨8.6%/6.0% ， 同 样 高 于 市 场 预 期 的 同 比 8.3%/5.9% （ 4 月 ： 同 比8.3%/6.2%）。5 月 CPI 同比涨幅为自 1981 年 12 月以来最高水平。 住房、汽油和食品是 CPI 涨幅的最大贡献因素。1）5 月能源价格指数环比上升了 3.9%，而 4 月份下降了 2.7%。汽油价格指数在 5 月环比上涨 4.1%（4 月：-6.1%），而其他主要能源分项价格（包括天然气和电费）在 5 月也录得显著上升。2）食品价格指数在 5 月环比上涨 1.2%（4 月：0.9%），为连续第 18 个月上涨。家庭食品和外出就餐分别环比上涨 1.4%和 0.7%（4 月：1.0%和 0.6%）。3）住房、机票、二手机动车和新车价格是推动核心 CPI 增长的最大贡献因素（5 月：0.6%/12.6%/1.8%/1.0%；4月：0.5%/18.6%/-0.4%/1.1%）。住房指数的环比涨幅是 2004 年 3 月以来最高。二手机动车的价格则逆转了此前 2 到 4 月的下降趋势。此外，医疗服 务 、 家 具 家 居 、 娱 乐 和 服 装 指 数 5 月 也 有 所 上 升 （ 5 月 ：0.4%/0.4%/0.4%/0.7%；4 月：0.5%/0.4%/0.4%/-0.8%）。消费价格指数上涨具有普遍性，几乎所有主要分项都录得涨幅。 我们的观点：5 月 CPI 报告显示，美国通胀尚未出现降温的迹象，通胀见顶的时间推迟。消费者价格的持续快速上涨将促使美联储继续加大政策力度以控制通胀。美联储此前曾表示，预计将在 6 月和 7 月的会议上各加息50 个基点。包括副主席布雷纳德（Lael Brainard）在内的美联储官员也曾公开表示，除非月度通胀数据表现出明显的放缓迹象，否则美联储将继续按目前力度加息。展望未来，我们预计物价压力将在一段时间内处于高位，原因包括劳动力市场紧张推动的工资上涨、住房空置率处于低位导致的住房成本上升、全球能源和食品价格的上行压力以及对旅游和其他服务的强劲需求。投资者担心美联储能否实现软着陆，即在不引发衰退的情况下降低通胀。目前，我们预计在实际收入下降和金融条件收紧的环境下，美国经济增长势头将逐步放缓，而经济衰退在近期发生的概率仍然较低。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/06/06) - 美国就业持续录得稳健增长 (2022/06/06) 2. ISM调查：供应链受阻和成本上涨仍为首要忧虑 (2022/06/02) 3. 美国四月零售和工业产出显示经济增长动能稳健 (2022/05/18) 4. 美 国 4月 CPI 同 比 增 速 回 落 但 仍 高 于 预 期(2022/05/12) 5. 美联储宣布加息50个基点 (2022/05/05) 2022 年 6 月 11 日（星期六） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表 1：美国 CPI 和核心 CPI 同比增长 图表 2：美国 CPI 和核心 CPI 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 3：美国 PCE 和核心 PCE 同比增长 图表 4：美国 PCE 和核心 PCE 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%） 2022 年 6 月 11 日（星期六） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 5：总体报酬指数 图表 6：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 7：密歇根大学通胀预期 图表 8：TIPS 损益平衡通胀率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 6 月 10 日 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%总体报酬指数（季调环比%）工资和薪金福利成本1.01.52.02.53.03.54.04.55.0常规零售汽油价格（美元/加仑）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%美国密歇根大学：1年期通胀率预期美国密歇根大学：5年期通胀率预期0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 2022 年 6 月 11 日（星期六） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来 12 个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来 12 个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来 12 个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来 12 个月上升 10%以上 中性 预期股价在未来 12 个月上升或下跌 10%或以内 卖出 预期股价在未来 12 个月下跌 10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页 http://www.ne