银行业：2022年5月份金融数据点评-5月信贷一改“颓势”的三大动力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 11 日 行业研究 5 月信贷一改“颓势”的三大动力 ——2022 年 5 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56513030 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 4 月信贷超季节性下滑，5 月呢？——2022年 4 月份金融数据点评 3 月社融缘何大超预期——2022 年 3 月份金融数据点评 2 月社融为何显著低于预期？——2022 年 2月份金融数据点评 1 月份“天量”信贷背后的故事——2022 年1 月份金融数据点评 12 月份贷款少增是为了“开门红”蓄力吗？——2021 年 12 月份金融数据点评 为何 11 月份信贷投放不及预期？——2021年 11 月份金融数据点评 房地产融资正在恢复——2021 年 10 月份金融数据点评 在途的“宽信用”与难期的“信贷脉冲”——2021 年 9 月份金融数据点评 社融增速或在 9 月触底——2021 年 8 月份金融数据点评 社融为何超预期走弱？——2021年7月份金融数据点评 超预期社融与全面降准相矛盾吗？——2021年 6 月份金融数据与全面降准点评 事件： 2022 年 6 月 10 日，央行公布了 5 月份的金融统计数据： （1）M2 同比增长 11.1%，增速较 4 月末提升 0.6 个百分点； （2）M1 同比增长 4.6%，增速较 4 月末下滑 0.5 个百分点； （3）新增人民币贷款 1.89 万亿，同比多增 3920 亿； （4）新增社会融资 2.79 万亿，同比多增 8399 亿，同比增速 10.5%，较 4 月末提升 0.3 个百分点。 点评： 一、为何5月份信贷能够一改4月份颓势实现大幅增长？ 5 月份新增人民币贷款 1.89 万亿，同比多增 3920 亿，基本符合我们同比多增的判断，但明显高于市场预期。根据 Wind 一致性预期，5 月份新增人民币贷款均值不到 1.4 万亿，且大部分机构预期信贷是同比少增的。 为什么在 4 月份信贷社融出现大幅下挫的情况下，5 月份却能够迅速反弹，且实现近 4000 亿同比多增，这背后的推动因素是什么？我们认为主要有三点： 1、“523”货币信贷形势分析会奠定了后续信贷增长基调。5 月 23 日，人民银行、银保监会召集 24 家主要金融机构召开货币信贷形势分析会，要求金融系统提高政治站位，增强大局意识和责任意识，加大实体经济支持力度。同时，对政策性银行、国有大行、股份制银行以及城商行信贷应从哪些领域发力，均提出了明确要求，这是历次货币信贷形势分析会的首次。另一方面，人民银行还召开全系统货币信贷形势分析会，部署落实稳定信贷增长工作举措，要求加大对地方法人银行的指导力度。整体来看，尽管今年 1-4 月份央行均强调金融机构需要加大信贷投放，但本次会议的政策驱动力度要明显高于过往，将完成狭义信贷目标的意义予以拔高，进一步传导和压实责任。 2、政策性银行和国有大行再度发挥信贷“头雁效应”。4 月份信贷出现大幅下挫，主要是受到上海地区疫情和静态管控的影响，加之前期央行反复窗口指导下已造成银行项目储备出现“寅吃卯粮”现象，国有大行在 4 月份信贷明显减弱，且出现了同比少增。5 月份以来，长三角地区有序恢复正常状态，加之一些重大项目清单加速落地，有助于政策性银行和国有大行项目储备的边际恢复。基于此我们判断：（1）政策性银行信贷同比多增幅度相对更大，是 5 月份对公中长期贷款回暖的主要贡献源。（2）国有大行总量上同比多增，但结构依然不佳，票据融资占比较高。（3）股份制银行和城农商行信贷投放呈现一定冷热不均态势。 3、为实现稳信贷目标，银行“应投尽投”。“523”货币信贷形势分析会召开之后，各家银行高度重视，均召开了信贷专题会议，“总分支”层层传导，设定目标，将实现同比多增作为 5 月份信贷投放的工作重点，要求“应投尽投”。然而，在实体经济融资需求依然疲弱的情况下，银行依然需要通过对公短贷、票据转贴、法人透支、福费廷等方式实现冲量，全月信贷节奏延续了“前低后高”特点，甚至部分 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 银行通过大幅下调贷款利率，延迟贷款早偿等方式稳定信贷数据。可以看到，5月下旬票据转贴在经历零利率行情之后，于月末出现“翘尾”，这一现象的背后，可能是部分银行信贷冲量力度偏大且超出了央行狭义信贷要求，在月末时点通过抛售票据腾挪额度，在零利率时点票据的“高抛低吸”，也存在较大的套利空间。 表 1: 2022 年 5 月份新增信贷规模与结构（亿元） 当月新增 环比变动 同比变动 新增贷款 18900 12446 3920 票据融资 7129 1981 5591 居民短期贷款 1840 3696 34 居民中长期贷款 1047 1361 -3379 非金融企业短贷 2642 4590 3286 非金融企业中长期贷款 5551 2899 -977 非银贷款 461 -918 -163 资料来源：Wind，光大证券研究所 二、政策性银行有望在稳定信贷、优化结构中发挥重要作用 5月份对公中长期贷款新增5551亿，同比少增977亿，幅度较4月份明显改善。我们预计，5月份对公中长期贷款的回暖，主要源自政策性银行和国有大行项目类贷款的发力。特别是对于政策性银行而言，考虑到去年5月份新增人民币贷款同比少增，今年为发挥逆周期调节和稳信贷的职能，5月份同比多增概率较大。 在国务院提出的6方面33项措施中，调增了今年政策性银行信贷额度8000亿，这些资源将在今年稳定信贷、优化结构中发挥重要作用。 图 1：预计 2022 年政策性银行新增人民币贷款 2.4-2.5 万亿 图 2：国开行信贷投放以棚改、交运、电力、水利为主 资料来源：政策性银行财报，光大证券研究所。2022 年为预测值 资料来源：国开行 2021 年财报，光大证券研究所 1、预计2022年政策性银行新增人民币贷款2.4万亿以上。回溯过往几年政策性银行的贷款投放情况，2020年疫情时期信贷增长较快，新增人民币贷款近2万亿；2021年疫情逐渐平复，全年新增约1.6万亿。假定今年央行对政策性银行设定的狭义信贷目标与去年基本相当，那么新增的8000亿贷款额度占全年比重约50%，即2022年政策性银行新增人民币贷款有望提升至2.4万亿以上，明显高于2020和2021年水平，且6-12月份信贷投放节奏将有所加快，对于实现全年信贷同比多增以及对公中长期贷款改善将起到重要作用。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 2、信贷资金主要用于基建类项目。在三大政策性银行中，国开行体量相对更大，信贷资金主要投向为棚改、交运、电力和水利等行业，合计占比近60%。对于8000亿的新增额度，预计将主要投向水利、交运、能源保供等项目，棚改领域大规模“撒网”可能性并不大。