云旅游系列行业深度报告（一）：露营需求爆发，详解露营产业

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 旅游及休闲 2022 年 06 月 10 日 云旅游系列行业深度报告（一） 推荐 （维持） 露营需求爆发，详解露营产业  疫情防控要求使居民跨省流动受限，住酒店花费不菲且可能增加风险暴露，周边游形式的户外活动热度增加，露营成为家庭聚会、朋友出行、接触户外的经济首选。供给端逐步优化，露营体验感提升，精致露营与“露营+”产品走俏。  户外市场规模近千亿，精致露营推动帐篷等品类高增长。露营热度带动户外相关产品需求快速增长，我们预计泛户外市场大约 4000 亿元，其中鞋服占比超 6 成，户外用品约 3 成，旅游产品等不足 1 成。  新露营者年轻化，中国正处于步入露营需求持续增长阶段：中国户外运动参与度较低，不足 10%，露营参与度不足 1%。欧美户外参与度超 50%，露营参与度超 15%。千禧一代为主力军，年轻人尝新需求高且出行预算低，是露营主力用户；女性参与者快速增加，以朋友出行为主，亲子游占比仅 3 成，较海外占比较低。高线城市贡献超 7 成客流，露营集中于华东、西南地区，华北增速快。受气候与地形限制，露营旺季集中于春秋，海外旺季在夏天。“看山看海”仍是露营主力需求，草地、湖畔等营地受追捧。  复盘美国户外运动发展历程，我们认为户外运动规模化发展需要具备以下条件：消费端：1）人均 GDP 超 1 万美元，具备经济基础，我们 19 年已突破 1万美元；2）GDP 增速承压，期内人们工作压力较大，高线城市消费者更向往“一夕乌托邦”，且偏好低成本的旅行方式；3）户均汽车保有量较高，每千人汽车保有量达 300 辆左右；4）政策推动重视户外运动教育；供给端：1）城市公园、郊区露营地、景区露营场景增加，连锁化露营地，标准化管理；2）户外设备快速适应中国市场需求，提高露营体验感。  露营地：低投入，利润率较低，依赖出租率。露营地经营市场约 300 亿元，现存露营地远少于海外，不到 2000 家，但注册露营相关企业快速增长至 3 万家。露营地标准化程度低、连锁化率低，成熟企业最多旗下 40 个营地，且不稳定性高，途居露营旗下营地利润率波动大。我们认为，中国市场露营地淡旺季明显、消费者持续性略低，造成盈利模式不稳定，推广较慢。露营地 capex相对低，投资额 10 万/亩，小规模露营地回本周期 6 个月左右。露营地经营模式相对灵活，营地利润率 3-8%，低于海外连锁营地，主要系单个营位周转 50次/年，远低于海外出租率。  户外用品偏功能性，中高端产品市场规模大，但国货快速崛起。我们认为户外产品生产能力差异小，渠道与生产优势成关键。目前相关上市公司都是从生产或者渠道端跑出，或更注重打造户外鞋服品牌：1）牧高笛：帐篷 OEM 龙头，自有品牌 Mobi Garden 内销快速增长，具备渠道与品牌优势；2）浙江自然：以充气床垫为代表的户外用品 ODM 龙头，与迪卡侬合作 12 年，6 成营收来自于欧美市场；3）浙江永强：户外休闲家具制造龙头，海外跨境品牌高增长；4）探路者：帐篷起家覆盖户外鞋服，构建差异化品牌矩阵，跨界收购打造第二增长曲线。5）三夫户外：300+品牌代理商，拥有 48 家连锁门店，覆盖全渠道。  风险提示：疫情缓解后露营需求留存率低，露营地缺乏标准，海外露营需求下滑等。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 联系人：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 23 0.00 总市值(亿元) 4,864.46 0.54 流通市值(亿元) 4,768.41 0.71 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.9% -7.1% -34.1% 相对表现 7.9% 8.5% -14.8% 相关研究报告 《旅游及休闲行业行业跟踪报告：酒旅复苏正在路上》 2022-02-13 -43%-29%-14%1%21/0621/0821/1022/0122/0322/062021-06-09~2022-06-09旅游及休闲沪深300华创证券研究所 云旅游系列行业深度报告（一） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告详细对比美国与日本露营行业发展驱动力，判定中国休闲户外行业正处于供需双震，未来的可持续化发展仍需依赖供给端的标准化、需求端亲子游等高粘性需求。 对比多数据口径，我们认为现今中国泛户外市场已超 4000 亿元，户外用品市场已达 1200 亿元。国货品牌正在快速增长。户外用品属于功能性更强产品，品牌增长更依赖渠道力。 拆解露营地经营模型，提出较海外经营模型中国营位出租率偏低的问题，深入分析背后供给差异；我们认为线上营地 OTA 或加盟形式复制营地将更具备规模化盈利优势。 投资逻辑 本篇报告提出产业趋势即将形成，中国泛户外产业具备美国、日本发展的经济基础。消费端：1）经济基础：人均 GDP 超 1 万美元，我国 19 年已突破 1万美元；2）GDP 增速承压，期内人们工作压力较大，高线城市消费者更向往“一夕乌托邦”，且偏好低成本的旅行方式；3）户均汽车保有量较高，每千人汽车保有量达 300 辆左右。4）政策重视户外运动教育；供给端：1）城市公园、郊区露营地、景区露营场景增加，资本推动连锁化露营地建设、标准化管理；2）户外设备快速适应中国市场需求，提高露营体验感。 梳理露营产业投资链，我们认为露营地模型不稳定性较高，ROI 较低。相比之下户外运动品牌在长期 OEM、ODM 过程中积累生产优势，功能性不输海外中高端品牌；早期线下开店铺货积累渠道优势，线上形成品牌力转化，近年迎合中国户外行业发展、海外疫情下露营需求提升，或将获持续性增长。 rYgVnVkWdUrVmNnMbRaO7NmOpPmOsQjMpPsMfQrQoO8OrQrMwMnOmMuOtOtN 云旅游系列行业深度报告（一） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、户外市场大众化，需求快速爆发 ..................................................................................... 7 （一）疫情带动近郊户外运动，中国户外市场持续增长 ............................................. 7 （二）中国露营市场现状：小荷才露尖尖角 ................................................................. 9 1、露营消费者：年轻人尝鲜需求为主，亲子游具有持续性 .................................