从鞋面革到新能源汽车内饰

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 从鞋面革到新能源汽车内饰 [Table_Title2] 兴业科技(002674) [Table_Summary] 投资要点: 我们假设：（1）主业今年由于原材料牛皮价格下降利润端略有下降；未来保持稳健增长；（2）汽车内饰今年产能 200 万SF/月，Q4 有望达到 300 万 SF/月，明年有望提升至 400 万 SF/月，收入端 22/23 年有望达到 4-5/6-7 亿元；净利率在 12-15%，22 年并表 7 个月、23 年贡献全年，公司持股比例 56%，23 年有望超预期；汽车内饰净利 22/23 年有望达到 0.3/0.5 亿元；（3）二层皮 23 年有望贡献净利 0.1-0.2 亿元，公司持股比例51%。 预计 22/23/24 年收入分别为 22.0/27.6/31.1 亿元，归母净利 分 别 为2.06/2.36/2.81亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.71/0.81/0.96 元，2022 年 6 月 10 日收盘价 10.18 元，对应 PE分别为 14/13/11X。目标市值 43.5 亿元（给予 23 年汽车内饰30X+主业 15X），首次覆盖，给予“买入”评级。 ►传统主业：盈利受牛皮价格波动性较大 我们分析，整体来看，原材料上涨初期对公司利好，但进一步上涨则由于公司低价库存消化完毕、以及转嫁能力有限而受损。我们分析，公司优势在于资金优势、规模优势带来的上游议价能力、以及快速交期。公司为我国制革行业的龙头企业之一，并拓展至箱包、运动鞋、军用、电子、汽车内饰等领域。 ►汽车内饰：卡位新能源车赛道，未来扩产可期 宏兴皮革成立于 2009 年，与新能源车企接触较早、客户包括蔚来、理想、金康、合众等。我们分析，公司收购的宏兴皮革的意义、及未来成长空间在于：（1）宏兴皮革由于此前股东资金不足、产能受限，而兴业科技产能充裕、资金充裕，为未来扩产打开空间，充分享受行业红利期。我们估计，目前宏兴皮革的产能在 200 万 SF/月，预计 Q4 有望达 300-350 万 SF/月，明年有望达到 400 万 SF/月；（2）未来盈利能力有望改善，兴业科技有望做前道工序、加工成半成品后由宏兴皮革做后道工序，有望借助兴业科技在原材料端的规模优势，我们预计未来宏兴皮革毛利率有望达到 30%以上、净利率达到 12-15%。 ►风险提示：疫情发展的不确定性，原材料价格波动影响，收购标的业绩不确定性，系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,460 1,726 2,199 2,761 3,109 YoY（%） -8.0% 18.2% 27.4% 25.6% 12.6% 归母净利润(百万元) 116 181 206 236 281 YoY（%） -2.1% 56.9% 13.7% 14.6% 19.0% 毛利率（%） 18.8% 24.4% 21.5% 23.2% 25.3% 每股收益（元） 0.39 0.62 0.71 0.81 0.96 ROE 5.4% 7.9% 8.5% 8.9% 9.6% 市盈率 26.04 16.39 14.41 12.58 10.57 资料来源：公司公告，华西证券研究所 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 14.89 最新收盘价： 10.18 [Table_Basedata] 股票代码： 002674 52 周最高价/最低价： 15.61/7.37 总市值(亿) 29.71 自由流通市值(亿) 11.72 自由流通股数(百万) 115.15 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] -27%-12%4%19%34%50%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%兴业科技沪深300证券研究报告|公司深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 06 月 10 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138239 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 公司概况：国内牛皮革生产龙头，盈利能力受牛皮价格波动 ..........................................4 1.1. 历史回顾：2015 年募投项目达产后收入达到峰值，2017 年后追求利润率 .............................4 1.2. 盈利能力回顾：牛皮价格上涨阶段相对受益 .....................................................6 1.3. 股权结构回顾：大股东上市后未减持过，2018 年新总裁上任 .......................................8 1.4. 资本市场回顾：2020 年公司回购均价为 8.15-13.8 元 .............................................9 2. 传统主业：优选客户、拓展品类................................................................10 2.1. 牛皮价格：受牛肉消费、下游沙发需求等影响波动 ..............................................10 2.2. 皮革行业近年来持续低迷，2021 年复苏趋势初现 ................................................11 2.3. 公司优势：规模优势和交期优势强，预计未来以价增为主 .........................................12 3. 汽车内饰行业：新能源车快速放量，利润率好于传统品类...........................................13 3.1. 汽车内饰用皮：座椅单车用量在 4-5 ㎡ ........................................................13 3.2. 汽车内饰竞争格局：真皮有望随环保要求提高用量提升...........................................13 3.3. 宏兴皮革：