哔哩哔哩SW(09626.HK)2022Q1财报点评：用户粘性持续增长，短视频融入生态圈创增量

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 哔哩哔哩─SW(09626.HK) 互联网传媒/传媒 [Table_Date] 发布时间：2022-06-10 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/06/10 6 个月目标价（港元） 315 收盘价（港元） 219.80 12 个月股价区间（港元） 127.60~979.00 总市值（百万港元） 85,854.89 总股本（百万股） 391 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 11 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 43% 33% -73% 相对收益 33% 27% -49% [Table_Report] 相关报告 《东北传媒互联网：元宇宙投资：重视商业模式落地与产业形态变革》 --20220112 《【东北传媒】年度策略：两个关键词——政策、元宇宙》 --20211218 《东北传媒互联网：重视游戏龙头，元宇宙推动估值提升》 --20211108 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 用户粘性持续增长，短视频融入生态圈创增量 ---哔哩哔哩 2022Q1 财报点评 报告摘要： [Table_Summary] 事件：哔哩哔哩 2022Q1 营业收入 50.54 亿元，同比增长 30%，Non-GAAP归母净利润为-16.53 亿元，同比减少 149%。分业务看，公司 2022Q1 移动游戏业务营收达到 13.58 亿元，同比增加 16%，主要是由于新推出的移动游戏所致；增值服务营收达到 20.52 亿元，同比增长 37%，主要是由于公司加强了商业化能力建设，且公司增值服务包括大会员、直播服务及其他增值服务的付费用户数量均有增加；广告业务营收达到 10.41亿元，同比增长 46%，主要是由于哔哩哔哩品牌在中国线上广告市场得到进一步认可，以及广告效率有所提高；电商及其他业务营收达到 6.03亿元，同比增长 16%，主要是由于本公司电商平台的产品销售增加。 生态驱动用户增长，付费率与单用户日均使用时长创新高。哔哩哔哩2022Q1 MAU 达到 2.94 亿，同比增加 31%；DAU 达到 7940 万人，同比增加 32%；月付费用户数达到 2720 万人，同比增加 33%，月付费用户比例达到 9.3%，同比提升 0.1pct，达历史新高；单用户日均使用时长达到 95 分钟，同比增加 13 分钟，创下新高。 游戏版号恢复发放利好公司游戏业务，疫情短期内影响电商和广告业务，下半年预期恢复增长。游戏版号恢复发放提振游戏行业，公司将秉持“精品自研、全球发行”的战略发展游戏业务。疫情之下广告商投放需求大大减少，电商仓储及物流受限，该影响将延续到 Q2。短期影响不改公司长期核心竞争优势，随着 6 月以来疫情影响减弱，预期下半年各项业务将恢复增长。公司将持续拓展广告场景，实现多端多场景的融合。 Story-Mode 扩展新生态，将带来新的商业化增量。Story-Mode 增加了原有用户的使用频率，拓展了使用场景，VV 占比持续攀升，eCPM 高于原有视频场景，将与 PUGV 形成双赢。短视频融入哔哩哔哩生态，有望提高广告和直播转化效率，预期两年内将带来可观的新增收入。 投资建议：由于疫情等因素影响营收，我们下调公司 2022-2024 年营收预期至 229.70/305.35/377.99 亿元，同比增速 18.5%/32.9%/23.8%；归母净利润为-72.89/-51.02/-20.18 亿元，维持目标价 315 港元，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策风险，自研游戏不及预期，商业化不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,999 19,384 22,970 30,535 37,799 (+/-)% 77.0% 61.5% 18.5% 32.9% 23.8% 归属母公司净利润 -3,012 -6,789 -7,289 -5,102 -2,018 (+/-)% -133.7% -125.4% -7.4% 30.0% 60.5% 每股收益（元） -8.56 -17.38 -18.66 -13.06 -5.17 市盈率 - - - - - 市净率 5.50 5.07 7.85 10.03 净资产收益率(%) -39.6% -31.3% -50.6% -54.8% -27.7% 总股本 (百万股) 352 391 391 391 391 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021/62021/92021/122022/3哔哩哔哩─SW恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 哔哩哔哩─SW/港股公司报告 目 录 1. 财报解读 .............................................................................................................. 3 2. 重点数据 .............................................................................................................. 5 图表目录 图 1：哔哩哔哩 2019Q1-2022Q1 营业收入（亿元）及同比增长率 ...................................................................... 3 图 2：哔哩哔哩 2019Q1-2022Q1 Non-GAAP 归母净利润（亿元）及同比增长率 ............................................. 3 图 3：哔哩哔哩 2019Q1-2022Q1 分部营收（亿元） .............................................................................................. 4 图 4：哔哩哔哩 2019Q1-2022Q1 毛利率 .................................................................................................................. 4 图 5：哔哩哔哩 2