造纸行业跟踪报告：5月文化纸市场持续低迷，包装纸整体平稳

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 造纸Ⅱ 2022 年 06 月 09 日 造纸行业跟踪报告 推荐 （维持） 5 月文化纸市场持续低迷，包装纸整体平稳  木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差扩大。截至 2022 年5 月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别上升 10.9 万吨、上升 0.2 万吨、下降 1.7 万吨至 119.6 万吨、4.1 万吨和 58 万吨，环比分别+10.03% / +5.13% / -2.85%。5 月针叶浆外盘平均价格为 1006.11 美元/吨，折合人民币 6390.85 元，月环比上升 0.34%，同比上升 0.90%；5 月阔叶浆外盘平均价格为 753 美元/吨，折合人民币 4783.08 元，月环比上升 2.05%，月同比下降 3.11%。  文化纸市场继续低迷，吨毛利走低趋势显著。5 月文化纸市场需求依然未得提升，铜版纸平均价格环比下降 60.89 元/吨至 5587 元/吨；双胶纸平均价格环比下降 98.98 元/吨至 6130.63 元/吨；开工方面：5 月受部分产线停机维修影响，铜版纸、双胶纸开工负荷率显著下降；库存方面：下游经销商成交量较低，纸厂整体库存有所增加（双胶纸企业库存为 74.29 万吨，环比上升 3.76 万吨，同比上升 10.33 万吨；铜版纸企业库存为 52.55 万吨，环比上升 2.1 万吨，同比上升 13 万吨）。进出口方面：文化纸出口略有松动，4 月铜版纸出口量 67.07千吨，环比下降 20.33%。  5 月国内废纸价格环比上升，纸厂黄板纸库存上升。价格方面：国内废黄板纸标杆均价为 2350 元/吨，环比上升 0.43%，同比上升 4.26%，形成成本端支撑；库存方面：1 月起库存持续上升至峰点开始回落，至 4 月滑落至接近最低水平，5 月库存小幅提升至 7 天，环比增加 1 天。  物流回温，包装纸开工率提升。受疫情影响，下游家电、饮料需求低迷，5 月箱板纸、瓦楞纸价格略有下降，5 月下旬疫情渐好，物流恢复有望带动需求回升，5 月开工情况明显改善，箱板纸、瓦楞纸开工率分别环比上涨 9.87%，7.24%；库存方面，订单成交情况一般，去库压力仍存。进出口方面，4 月瓦楞纸进口量环比下降 8%，箱板纸 4 月进口环比下降 14%。  未来展望：供应端压力显著，中长期浆价预计保持居高不下。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场集中度预计略有提升。另外各国对中国木浆供应增加，国内木浆库存小幅上升，短期或压制浆价抬升。纸价方面：纸企为将部分成本端压力传递给下游客户，挺价意愿较强，但国内市场需求低迷，观望气氛较浓，涨价函落地较难，同时提价进一步侵蚀需求，整体来看纸价抬升驱动力不足，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：疫情期间整体需求萎缩，5-6 月随着各地恢复正常状态，需求预计走向恢复。目前开工率显著提升。  重点推荐个股：纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长的【太阳纸业】。外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效的【山鹰国际】。产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】【五洲特纸】。白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强的【博汇纸业】。  风险提示：宏观经济下行致需求大幅下滑；成本端压力难以传导。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 25 0.00 总市值(亿元) 1,868.19 0.21 流通市值(亿元) 1,638.64 0.25 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.1% -14.8% -30.6% 相对表现 1.6% 0.1% -9.4% 相关研究报告 《造纸行业跟踪报告：1 月文化纸盈利延续修复态势，包装纸整体平稳》 2022-02-06 -39%-26%-13%0%21/0621/0821/1022/0122/0322/062021-06-07~2022-06-08造纸Ⅱ沪深300华创证券研究所 股票报告网 造纸行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 5 月纸产业链库存数据出炉，木浆系、废纸系皆略显疲态 ........................................ 5 （一） 木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差略有扩大 ............ 5 （二） 文化纸市场继续低迷，吨毛利走低趋势显著 ................................................... 6 （三） 5 月国内废纸价格环比上升，纸厂黄板纸库存上升 ........................................ 9 （四） 5 月箱板纸、瓦楞纸开工率回升 ........................................................................ 9 （五） 生活用纸价格小幅上涨，毛利水平仍处于较低位置 ..................................... 12 二、 风险提示 ......................................................................................................................... 13 股票报告网 造纸行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 5 月底国内港口贸易商木浆库存环比上升 .............................................................. 5 图表 2 针叶浆国内外现货价格 5 月价差扩大 ..................................................................... 6 图表 3 阔叶浆国内外现货价格 5 月价差扩大 ..................................................................... 6 图表 4 5 月铜版纸价格环比下降 1.08% ............................................................................... 6 图表 5 5 月双胶纸价格环比下降 1.59% ..............................