富途控股(FUTU.US)1Q2022 季报点评：大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 富途控股 FUTU.O 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1Q22 港美股市场持续“双双低迷”，高基数下公司业绩表现短期承压明显。1）公司 1Q2022 实现营业收入 16.41 亿港元，同比下滑 25.56%；其中，经纪、利息、其他收入同比分别下滑 26.98%、12.66%、55.52%。2）1Q22实现归母净利润 5.72 亿港元，同比下滑 50.80%。3）1Q22 净利率仅 34.85%，同比下滑近 18pct，主要受获客成本等费用投入提升影响，年化 ROE 仅 11.07%，显著低于 1Q21 的 52.25%。 ⚫ 大陆及香港获客显著改善，获客成本环比改善，净入金持续难阻户均资产下降。1）截至 1Q22，注册客户、付费客户分别达到 291 万、133 万，环比分别增长 6%与7%。单季新增付费客户 8.2 万（大陆占比不到 20%，香港和美国约 30%，新加坡20%左右），大陆及香港地区显著改善。1Q22 超额完成全年 20 万新增付费客户指引的序时进度。2）1Q22 单客获客成本 3516 港元，环比减少 19.62%，考虑到全年指引为 2500-3000 港元，后续仍有望持续下降。3）截至 1Q22，客户总资产规模达到 3860 亿港元，环比下滑 5.35%，户均资产 29.11 万港元，同比-50.27%，环比-11.19%，主要受净值下滑影响，但是客户账户整体净入金趋势良好。 ⚫ 换手率持续改善，ARPU 环比持续下滑，机构业务与财富管理业务保持两位数增长态势。1）公司 1Q22 港美股单边成交额 1.3 万亿港元，同比-40%，环比+8%；衍生品成交增加带动整体佣金率由 21 年的万分之 3.2 增至万分之3.7；平均换手率 3.34，环比+0.4；2）1Q22 公司 ARPU 达 1277 港元，同比-62%，环比-4%，港美股市场持续低迷+赚钱效应差持续影响单用户价值释放。3）1Q22 末公司两融余额达 255 亿港元，同比-7%，环比-16%，受市场风险偏好下滑影响。4）截至 1Q22，公司ESOP 客户达 459 家，环比增加 59 家。公司 IPO 分销与企业关系客户数达 258 家，环比增长 22 家。5）截至 1Q22 财富管理客户由年初 14 万增至 17 万+，占总付费客户数超 13%；Money Plus 资产余额 209 亿港元，同比+59.1%，环比增长 11.1%。 ⚫ 受两融余额及其他收入下调影响，将 22-24 年每 ADS 收益由 2.81/3.41/4.38 调整至至 2.62/3.19/4.17 美元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 19.0xPE，调整目标价至 60.69 美元（1 美元=7.83 港元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万港元） 3,311 7,115 7,503 8,989 11,632 同比增长 211.88% 114.91% 5.45% 19.81% 29.40% 营业利润（百万港元） 2,615 5,909 6,247 7,490 9,683 同比增长 235.30% 125.99% 5.71% 19.91% 29.27% 归母净利润（百万港元） 1,326 2,810 3,012 3,677 4,795 同比增长 825.91% 112.01% 7.17% 22.08% 30.42% 每 ADS 收益 1.31 2.39 2.62 3.19 4.17 毛利率 78.98% 83.05% 83.25% 83.32% 83.24% 净利率 40.04% 39.50% 40.14% 40.90% 41.22% 净资产收益率 24.42% 19.19% 12.90% 13.21% 14.69% 市盈率（倍） 35.74 19.52 17.84 14.61 11.20 市净率（倍） 5.72 2.63 2.08 1.79 1.52 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月07日） 46.68 美元 目标价格 60.69 美元 52 周最高价/最低价 179.55/24.39 美元 总股本/流通股（亿股） 11.76/6.81- 美股市值（亿美元） 68.62 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 06 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 29.02 56.22 47.67 -69.83 相对表现 28.66 55.97 52.79 -57.96 纳斯达克 0.36 0.25 -5.11 -11.87 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 市场环境恶化与舆论发酵下经营韧性彰显，海外市场发展提供长期驱动力：——富途控股 2021 年年报点评 2022-03-13 市场低迷业绩增速放缓，单季获客仍超 16万：——富途控股 2021 年三季报点评 2021-11-26 市场趋冷换手率减半无碍客户数高增，美股自清算迁移稳步推进：——富途控股2021 年中报点评 2021-09-01 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%21/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06富途控股纳斯达克指数大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点 ——富途控股 1Q2022 季报点评 买入（维持） 股票报告网 富途控股季报点评 —— 大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们预测公司 2022-2024 年每 ADS 收益为 2.62/3.19/4.17 美元.我们选择可比公司估值法进行估值，参考指标为市盈率。我们选择发展模式相同且客群相似的 A 股互联网券商东方财富，从事证券服务、基金代销及咨询业务的 A 股科技公司同花顺，以及同为美股上市的处于相似发展阶段的境外市场互联网券商老虎证券作为可比公司，其 2023 年平均 PE 为 19.0x；参考可比公司估值给予公司 23 年 19.0xPE，对应每