美团W(03690.HK)美团1Q22深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美团-W 03690.HK 公司研究 | 深度报告 ⚫ 运营数据稳定增长，亏损同比环比均有好转，利润改善超预期。22Q1 平台交易用户数达 6.93 亿（yoy+21.7%），单用户年平均交易笔数 37.2（yoy+22%），年度活跃商家数量同增 26.6%至 900 万。22Q1 营收 462.7 亿元，同增 25%，Non-GAAP 净利润-35.8 亿元，亏损同比和环比均实现收窄（21Q1-38.9 亿，22Q4-39.4 亿），OPM 为-7.8%。3 月起受疫情影响，预计 22Q2 外卖、到店酒旅业务受到较大冲击。 ⚫ 外卖业务：疫情影响下保持韧性增长，OPM 略超预期。22Q1 外卖交易用户数及交易频次均同比增加，日单达 3740 万单（yoy+15.8%），且 AOV 同比提升，会员制度持续完善，中高频用户增加并提频，高客单订单占比提升。Q1 外卖收入 241.6 亿元，同增 17.4%，单均配送成本 7.8 元、同比降 0.2 元，经营利润 15.7 亿元（yoy+41.3%），单均 OP 0.47 元（21Q1 为 0.38 元），OPM6.5%（yoy+1.1pct）略超预期。经营利润率的提高主要由于配送供给及运营效率提升、补贴下降等。 ⚫ 到店、酒旅业务：受疫情影响业绩前后分化，收入结构性变化，OPM 超预期。营业收入同增15.8%至76亿元，主要由于1、2月的分布收入以及营业利润的强劲增长，其中在线营销收入表现较好，达 40.8 亿元，同增 23%。佣金收入 35.43 亿元，同增8.8%；经营利润 34.7 亿元，OPM 45.6%超预期，主要是由于疫情影响下经营利润率较低的酒店业务占比下降及销售费用下降。酒店受疫情影响最大，间夜量同比下降个位数，供给结构上高星级酒店过夜量占比达到 17.4%，创历史新高。 ⚫ 新业务：整体亏损进一步收窄超预期，零售业务实现高增长。Q1 新业务收入同比增长 47%达 145 亿元，主要由零售业务扩张所驱动，经营亏损持续收窄至 90 亿元，经营亏损率环比缩窄至 62.3%，超市场预期。美团闪购用户数以及交易频次持续增加，订单量/GTV 同增 70%/80%，日单量 390 万，受疫情影响程度小于外卖。美团买菜 22Q1 高增长，订单量同增近 120%，日单量达历史新高，运营效率提升。美团优选持续关注高质量增长并不断提高运营效率，降本增效，关注区域差异化，动态调整资源配置。 我们预计未来新业务经营亏损将持续改善。 ⚫ ⚫ 我们预测公司 22-24 每股收益-1.92/0.72/2.84 元（原预测 22-24 为 -2.24/0.64/3.04元），采取分部估值，给予外卖业务 3.7x PS，预计 23 年收入 1429 亿 CNY；给予到店及酒旅 31x PE，预计 23 年实现利润 205 亿 CNY；新业务只考虑社区团购估值，给予 0.6x P/GMV，预计 23 年 GMV 1460 亿，公司合理估值为 14692 亿HKD，目标价 238 元 HKD，维持“买入”评级。 风险提示 政策管控，市场竞争加剧，疫情及消费不利影响，新业务增长不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 114,795 179,128 218,440 282,608 363,105 同比增长(%) 17.70% 56.04% 21.95% 29.38% 28.48% 营业利润(百万元) 4,330 (23,127) (11,327) 5,235 20,401 同比增长(%) 61.58% -634.10% -51.02% -146.22% 289.72% 归属母公司净利润(百万元) 4,708 (23,538) (11,896) 4,469 17,568 同比增长(%) 110.31% -599.93% -49.46% -137.57% 293.11% 每股收益（元） 0.76 (3.81) (1.92) 0.72 2.84 毛利率(%) 29.66% 23.71% 28.54% 30.00% 32.06% 净利率(%) 4.10% -13.14% -5.45% 1.58% 4.84% 净资产收益率(%) 4.96% -21.08% -9.69% 3.56% 12.17% 市盈率（倍） 222.0 (44.4) (87.9) 233.9 59.5 市净率（倍） 9.1 5.8 4.8 3.7 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月07日） 199 港元 目标价格 238 港元 52 周最高价/最低价 338/103.5 港元 总股本/流通 H 股（万股） 618,385/550,560 H 股市值（百万港币） 1,230,586 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 06 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.42 26.75 36.11 -33.67 相对表现 5.88 19.1 33.86 -8.47 恒生指数 0.54 7.65 2.25 -25.2 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 美团 4Q21 深度点评：疫情下核心业务具韧性，新业务减亏高质量发展 2022-03-31 疫情影响短期业绩，看好长期业务韧性：——美团 2021Q4 业绩前瞻 2022-02-15 美团 3Q21 深度点评：核心业务韧性强，短期受宏观影响，看好长期成长 2021-12-02 反垄断风险释放，罚款优于预期：——美团反垄断事件点评 2021-10-12 美团 2Q21 深度点评：核心主业超预期，用户持续高增长 2021-09-07 美团 1Q22 深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏 买入（维持） 股票报告网 美团-W深度报告 —— 美团1Q22深度点评：核