迈为股份(300751)投资价值分析报告：HJT设备龙头，向泛半导体平台迈进

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 HJT 设备龙头，向泛半导体平台迈进 迈为股份（300751.SZ）投资价值分析报告｜2022.6.8 中信证券研究部 核心观点 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 李越 联席首席机械 分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是 PERC 时代国内光伏电池片丝网印刷设备龙头，在电池片向 N 型革新进程中，公司坚定深耕 HJT 整线设备，是全球 HJT 设备领导者。公司 2021 年实现营收 31.0 亿元（同比+35.4%）、归母净利润 6.4 亿元（同比+63.0%），22Q1，公司维持快速增长态势，单季度营收、业绩分别同比+32.1%、49.8%。我们看好公司持续快速成长、强者愈强，并逐步成长为基于印刷、真空、激光三大底层技术的泛半导体平台化公司。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍丝网印刷龙头，迈向 HJT 整线设备提供商。公司是全球领先的光伏电池片设备供应商，从 2008 年开始研制太阳能丝网印刷技术，至 2018 年公司的丝网印刷整线设备市占率超过 70%，跃居全球首位。2019 年初，公司开始关注 HJT 异质结高效电池技术，成功研制了 HJT 高效电池整线设备，实现了该设备的国产化。公司收入与盈利持续快速增长，2018-2021 年营收、归母净利润 CAGR 分别达+57.7%、+55.6%。22Q1，公司实现营收、归母净利润分别为 8.3 亿元、1.8 亿，同比+32.1%、+49.8%，延续高增长态势。 ▍行业分析。（1）光伏下游有望持续高景气。据 CPIA 预测，在全球碳中和和能源结构转型大背景下，2022-2025 年，国内与全球光伏装机规模年均新增分别为 83-99GW、232-286GW，景气有望持续高企。（2）N 型电池技术变革势在必行，HJT 降本路径最为清晰。“降本增效”是光伏行业永恒追求，HJT 工艺简化为 4 道（清洗制绒、非晶硅沉积、TCO 导电膜沉积和丝网印刷），未来可通过硅片薄片化、降低银耗和靶材国产化等降本，通过双面微晶等增效，据《中国光伏产业发展路线图》（CPIA），HJT 电池平均转换效率有望在 2030 年达到 26.2%，长期降本趋势与空间明确。（3）HJT 电池设备市场空间广阔：随着设备加速国产化和工艺逐步提升，国内华晟、金刚玻璃及明阳智能等新进入厂商纷纷入局异质结 GW 级别量产线，通威股份、隆基股份等 PERC 时代龙头亦布局异质结电池产线。海外方面，梅耶博格、REC 等海外电池厂商也加速布局HJT 电池量产线。根据中信证券研究部电力设备及新能源组预计，2025 年 HJT电池新增/合计产能分别为 106/306GW，对应新增产能五年 CAGR 为 123.5%，若按届时每 GW HJT 设备产线设备投资预测约 2.5 亿元计，则 2025 年设备空间将达 266 亿元。 ▍公司核心竞争力。（1）研发为本聚焦 HJT 整线设备，成果斐然。公司注重研发投入，研发队伍不断扩张，保障产品出色性能。2021 年度公司研发费用达 3.3亿元，同比增长 99.7%，占营业收入比重达到 10.7%，现有研发人员 899 人，占员工总数比重达 32.9%。2021 年公司取得 59 项专利及 21 项软件著作权，其中累计在 HJT 设备与电池技术领域获得专利授权 30 余项，“HJT2.0 异质结电池 PECVD 量产设备”荣获国家能源局首台（套）重大技术装备认定，是 2021年唯一进入此名单的光伏设备。（2）公司持续助力 HJT 平价化进程，产能扩张进行时。为推进 HJT 技术的量产应用，公司持续对 N 型硅片银浆耗量、贵金属靶材耗量与薄片化等多环节研发降本方案，并从半片化、微晶化、光转换技术等多方面努力提升 HJT 电池及组件的量产效率。公司 2021 年通过定增募资28.1 亿元，新建 HJT 电池设备制造基地达产后可实现新增年产 PECVD、PVD及自动化设备各 40 套，该项目建设周期 3 年，公司预计达产后可实现收入 60亿元。截至 2021 年 9 月，公司已有 HJT 设备产品在手订单约 18 亿元，在 HJT量产设备领域取得一定先发优势。（3）向泛半导体平台进化。依托印刷、真空、激光布局泛半导体核心设备，公司积极拓展新领域，相继研制半导体封装核心设备、显示面板核心设备，并获得长电科技、三安光电、京东方等大客户订单。此外，2022 年 5 月 20 日公司公告拟投资 21 亿元建设半导体装备项目，计划用地约 210 亩，投资强度不低于 12000 元/平方米。据珠海国家高新区官网，迈为 迈为股份 300751 评级 买入（首次） 当前价 383.50元 目标价 427.00元 总股本 173百万股 流通股本 111百万股 总市值 663亿元 近三月日均成交额 560百万元 52周最高/最低价 796.83/282.4元 近1月绝对涨幅 19.17% 近6月绝对涨幅 -9.98% 近12月绝对涨幅 54.20% 股票报告网 迈为股份（300751.SZ）投资价值分析报告｜2022.6.8 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 股份将打造半导体、微型显示及柔性 PCB 等装备生产线制造基地。 ▍风险因素：公司新产品研发不及预期的风险；下游扩产不及预期的风险；行业技术路线出现重大变更的风险；市场竞争加剧的风险；公司减值损失及现金流回款不及预期的风险；半导体投资项目、定增募投 HJT 扩产项目进展不及预期的风险；汇率波动的风险。 ▍投资建议：公司是 PERC 时代国内光伏电池片丝网印刷设备龙头，在电池片 N型革新进程中，公司基于长期视角，坚定深耕 HJT 整线设备，是全球 HJT 设备领导者。我们看好公司在 N 型时代凭借具有竞争力的 HJT 整线设备快速成长、强者愈强，并在面板显示、芯片封装等领域取得新的重大突破，逐步成长为基于印刷、真空、激光三大底层技术的泛半导体平台化公司。我们预计公司 2022、2023、2024 年分别实现归母净利润 9.0 亿、13.4 亿、20.7 亿元。我们选择同为光伏设备的奥特维、捷佳伟创和半导体设备龙头北方华创作为可比公司，给予可比公司 2023 年 PE 平均估值 41 倍，考虑到公司未来三年潜在业绩增速较高，长期具有泛半导体平台化设备厂商潜力，相较可比公司可给予一定估值溢价，给予公司 2023 年 55 倍 PE，对应目标价为 427 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,464 6,684 9,558 营业收入增长率 YoY 59.0% 35.4% 44.2% 49.7% 43.0% 净利润(百万元) 394 643 903 1,343 2,068 净利润增长率 YoY 59.3% 63.0% 40.4% 48.8% 54.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.28 3.72 5.22 7.