基础材料／能源行业动态点评MTBE：汽油高价带动，出口支撑良好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 MTBE:汽油高价带动,出口支撑良好 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 6 月 08 日│中国内地 动态点评 MTBE 价格受汽油高价带动，国外-国内高价差提振出口 据隆众资讯，截至 6 月 7 日国内 MTBE 均价 8670 元/吨，较年初+53%，系2015 年以来新高。22 年初以来国内外原油、成品油价格持续攀升，MTBE作为汽油调油重要原料，价格受汽油高价带动，且国外-国内高价差下 MTBE出口套利空间良好，Q2 以来国内出口量显著增加。短期而言，俄乌冲突等影响下国际油品价格或延续高位，欧美出行旺季、亚洲疫情缓解有望提振汽油需求，海外汽油供应紧张亦利于调油品消耗（部分替代燃料混用）。国内MTBE 产能充足但开工率不高，有效产能多以自用为主，海外高价带动及出口提振下，外销型 MTBE 生产企业产品盈利有望边际改善。 海外汽油高价及调油需求带动 MTBE 景气 据金联创，全球 90%以上 MTBE 用于汽油调油，22 年初以来在原油价格及需求带动下，海外成品油价格持续攀升，MTBE 价格亦受带动，据隆众资讯，6 月 6 日美湾/欧洲 ARA/新加坡 FOB 报价 1.50/1.47/1.04 万元/吨，较年初涨 110/116/64%，国内受疫情反复等影响汽油需求较弱，MTBE 涨价滞后但亦整体上行。短期而言，欧美出行旺季汽油消费将提升，而俄乌冲突致成品油供应紧张，海外汽油需求/价格有望景气，另据隆众资讯，作物高价下燃料乙醇成本上行或导致欧美增加 MTBE 用量，海外 MTBE 价格或持续景气，国内伴随企业复工复产及成品油出口配额增加，MTBE 需求亦或受提振。 国外-国内高价差支撑 MTBE 出口 国内 MTBE 自给率较高，进出口主要受国内外价差影响，20 年国内-国外MTBE 价差倒挂，进口套利支撑下全年进口量达 80 万吨的历史高位，22 年初以来国外-国内价差走高，且因 MTBE 不含消费税、不占出口配额，Q2以来出口订单增长显著，据隆众资讯，预计 Q2 出口超 30 万吨，为 07 年以来单季新高。据海关数据，国内 MTBE 主要出口至新加坡/韩国/马来西亚等，而据 ICIS，5 月以来出口至欧美约 4 万吨，系近 3 年首次直接出口且或仍有部分船货通过新加坡转运。考虑海外成品油需求良好但供应紧张，直接调油/部分混用替代等需求带动下短期 MTBE 出口景气或延续。 国内 MTBE 自用较多，价格价差改善下外销型生产企业或受益 据隆众资讯，21 年国内 MTBE 产能 2071 万吨，产量/消费量为 1450/1495万吨，名义产能过剩且分散，30 万吨以上产能 11 家、10 万吨以下 111 家，且主营炼厂（占比 26%）自用调油为主，部分小型炼厂缺少 C4 原料供应等长期未开，部分深加工装置实际未产 MTBE，行业开工率中枢约 49%且较稳定。生产工艺方面，气分醚化/脱氢醚化/异构醚化/共氧化产能占比分别49%/29%/18%/4%，伴随 MTBE 价格上行，Q2 以来传统气分醚化工艺为代表的装置动态利润亦持续攀升，6 月 7 日达 472 元/吨，较年初+384%，我们认为 MTBE 价格价差景气下，外销型生产企业产品盈利边际或迎来改善。 风险提示：俄乌冲突影响的不确定性风险；经济衰退导致全球需求下滑风险；MTBE 作为汽油调油原料使用受政策影响的风险。 (28)(10)82543Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)基础化工石油天然气沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 国内部分外销型 MTBE 生产企业情况梳理 企业名称 彭博代码 市值（6 月 7 日,亿元） 20 年归母净利（亿元） 21 年归母净利（亿元） 21 年 MTBE 产能（万吨） 万华化学 600309 CH 2,637 100.41 246.49 82 恒力石化 600346 CH 1,590 134.62 155.31 78 齐翔腾达 002408 CH 222 9.76 23.93 35 宇新股份 002986 CH 55 0.33 1.41 20.6 茂化实华 000637 CH 25 0.15 0.82 8 资料来源：Wind，Bloomberg，各公司公告，隆众资讯，华泰研究 图表2： 国内外 MTBE 价格走势 图表3： 国外-国内 MTBE 价差走势 资料来源：隆众资讯，华泰研究 资料来源：隆众资讯，华泰研究 图表4： 国内外主要地区汽油价格走势 图表5： 美国燃料乙醇和 MTBE 产量情况 资料来源：EIA，隆众资讯，华泰研究 资料来源：IEA，华泰研究 图表6： 国内 MTBE 供给和消费情况 图表7： 国内 MTBE 进出口情况 资料来源：隆众资讯，华泰研究 资料来源：隆众资讯，海关总署，华泰研究 03,0006,0009,00012,00015,00018,00013-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-03(元/吨)MTBE：国内均价MTBE：FOB美国海湾MTBE：FOB欧洲ARAMTBE：FOB新加坡(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05(元/吨)美国-中国价差欧洲-中国价差新加坡-中国价差02,0004,0006,0008,00010,00012,00002040608010012014016018014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-04(元/吨)(美元/桶)92#无铅汽油（新加坡）普通汽油（美国海湾）95#无铅汽油（鹿特丹）汽油基准价（中国）-右01,0002,0003,0004,0005,00005,00010,00015,00020