再融资助力直营扩张，逆势积极卡位加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月07日增 持1君亭酒店（301073.SZ）再融资助力直营扩张，逆势积极卡位加速成长 公司研究·公司快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002事项：君亭酒店近期公告再融资方案，拟向不超过 35 名发行对象，发行不超过本轮增发前总股本 20%即 2416.2万股，募集总金额不超过 5.17 亿元，扣除发行费用后，4.64 亿元用于新增直营酒店投资开发项目，0.53亿元用于现有酒店装修升级项目。国信社服观点：1）公司拟募资 5.17 亿，助力直营扩张和存量酒店升级；2）本次再融资有一定摊薄影响但预计相对可控（若按现价 9 折发行估算摊薄约 9%），且有望缓解其加速扩张中的资金压力，借疫情背景争取核心城市优势卡位，夯实和扩大公司基本盘，助力其规模扩张提速。3）考虑 4-5 月疫情持续反复影响，下调公司 22-24 年按最新股本摊薄后 EPS 至 0.34/1.05/1.49 元（按原有股本计为 0.52/1.58/2.24 元,此前为 0.61/1.58/2.24 元，2022 年因疫情反复下调，23-24 年基本不变），对应 PE150/49/35x，若考虑增发摊薄影响，假设按最新收盘价 9 折估算对应 23-24PE 为 54/38x，估值相对不低。短期来看，疫情反复仍影响公司主业经营，但今年一季报显示公司核心门店经营仍相对稳健，本次再融资预计有助于公司未来规模扩张提速，未来伴随疫情企稳，公司多品牌门店扩张及奖励管理费提 升皆有看点，维持“增持”评级。4）风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。评论： 公司拟募资 5 亿+，助力直营扩张和存量酒店升级，利用上市平台融资优势助力发展公司推出增发方案，拟向不超过 35 名发行对象，发行不超过本轮增发前总股本 20%即 2416.20 万股，募集总金额不超过 5.17 亿元，其中约 90%拟用于新增直营门店投资开发项目，10%拟用于现有酒店装修改造。发行价：本次发行采取竞价发行方式，发行价不低于定价基准日（发行期首日）前二十个交易日公司股票交易均价的 80%（定价基准日前二十个交易日股票交易均价=定价基准日前二十个交易日股票交易总额÷定价基准日前二十个交易日股票交易总量），目前尚未确定。截至本预案公告日，公司实际控制人实际控制人吴启元和丁禾持股比例为 36.41%，以本次发行股票数量上限计，发行后公司实际控制人吴启元和丁禾持股比例为 30.34%，即本次发行不会导致公司控制权变化。表1：募集资金用途项目名称实施主体项目总投资拟使用募集资金1新增直营酒店投资开发项目拟新设立子公司46,415.2346,400.002现有酒店装修升级项目公司相关子公司5,359.705,300.00合计51,774.9251,700.00资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2021 年 9 月，公司成功创业板上市。上市前，公司一直保持稳健发展步伐，且其 IPO 融资金额仅 2.46 亿元（扣除发行费用仅 1.89 亿元），融资金额相对有限，因此上市成功本身比融资的意义更大。鉴于此，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司上市后较快利用上市平台融资助力发展也符合其成长发展脉络。 方案影响：短有摊薄但相对可控，且有助于缓解公司成长资金压力，契合其加速扩张诉求客观而言，再融资预计有一定摊薄影响，但按现价九折计预计摊薄 9-10%，相对可控。公司公告表示发行股票数量不超过 2416.20 万股（含），以上限计算，较公司目前总股本 1.21 亿股摊薄 20%。其中，如果按照最新截止 6 月 7 日收盘价（51.67 元）的 8.5-9.3 折计算，募资 5.17 亿元对应发股数量为 1075.89-1177.15万股，对应其当期总股本摊薄 9%-10%，摊薄预计相对可控。并且，从公司发展来看，本次融资契合公司目前发展阶段诉求，有望解决公司资金痛点，加速未来发展。结合我们此前《君亭酒店-收购君澜助力高端整合，未来规模扩张有望提速》、《深度报告：小而美民企龙头，中高端酒店生力军》等分析，公司小而美特征突出，过往直营主导模式+上市前融资相对受限制约其规模成长。公司 2021 年底开业+签约酒店近 70 家。2021 年 9 月，公司成功创业板上市，但结合前文，上市募资较为有限，仅 2.46 亿元（扣除发行费用仅 1.89 亿元）。2022 年 1 月，公司公告变更募集资金用途，拟以 1.4 亿元收购浙江君澜酒店管理有限公司 79%股权，景澜酒店投资管理有限公司 70%股权以及“君澜”系列商标，助力规模扩容，品牌定位和轻重模式互补。募集资金所剩有限。截止 2022 年一季报末，公司在手现金 0.99 亿元，交易性金融资产 0.65 亿元，从支持公司未来较快发展角度来说仍有欠缺。鉴于此，公司本次融资有助于改善公司当下资金痛点，助力公司加速规模扩张。图1：原君亭系旗下中高端品牌体系图2：收购君澜后，君亭形成覆盖高端、中高端的多品牌矩阵资料来源：公司招股书，国信证券经济研究生整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：原君亭系规模扩张稳健图4：收购君澜后，公司门店规模显著扩大资料来源：公司招股书，国信证券经济研究生整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3若此次定增顺利完成，公司拟于未来 3 年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设 15 家酒店（6/4/5），均为公司直营中高端精选服务酒店，首批 6 个直营总结如下表，其中杭州西湖项目、无锡翻牌项目拟分别建成 Pagoda 和夜泊品牌旗舰店，而北京、深圳首店项目预计为后续以委托管理模式推进扩张奠定基础。总体来看，公司希望借疫情背景，争取一些优势卡位，助力直营规模扩张，夯实和扩大公司基本盘，并通过旗舰店示范效应，为其后续异地轻资产扩张提速提供支持。表2：拟设立酒店基本情况介绍项目名称项目基本情况1杭州西湖区项目区位：位于杭州西部区域云城科技的中心，周边产业发展、交通能级、生态环境等布局完善，有良好的商业环境，同时也具有交流客源支撑，符合杭州地区发展方向。定位：拟打造为“Pagoda 君亭” 在杭州的旗舰店，成为接待考察和展示君亭品牌形象的重要项目。进展：目前，公司已跟业主方达成合作意向，酒店租赁周期长，租金相对实惠，能够确保项目顺利实施。2杭州滨江区项目区位：坐落于杭州市滨江区成熟商圈，周边上市公司众多，商务差旅住宿需求较大，通过该酒店建设，公司能够充分填补在滨江区市场的空白。3国际文化旅游学院项目定位：将作为公司国际文化旅游学院式酒店