快手-W(01024.HK)深度报告：AI焕新公司成长新篇章，可灵跻身全球第一梯队模型-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年09月08日快手-W（01024.HK）深度报告AI焕新公司成长新篇章，可灵跻身全球第一梯队模型 证券研究报告 | 公司研究 · 海外公司深度报告 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论Ø 快手广告业务占比营收超一半，快手初期遵循普惠价值理念，商业化变现能力较抖音仍有差距，当前通过组织改革、加大运营、AI等拉小差距。快手注重内容生态的建设和用户社区的运营，商业化运营程度较轻。初期“普惠”价值观使得快手扶持了部分草根用户，形成了较多私域流量。我们测算当前快手单位时长广告变现能力增长空间大，24年快手为0.23元/小时，而抖音为0.67元/小时。快手对标抖音补齐运营能力：①21年宿华和程一笑的双头治理结束；②22年程一笑兼任电商事业部负责人，并且商业化和电商事业部更加融合，底层数据逐步打通。③当前快手在广告技术、中小商家扶持方面进行努力。Ø 主业方面，AI有望抵消快手过去两年面临视频号、抖音等冲击，所导致的用户时长波动和广告价格压力。①OneRec推荐算法升级带来用户时长增长，当前快手用户数和单用户时长维持个位数增长；②AI赋能广告业务提效（推荐更精准），逐渐缩小与抖音的距离。AIGC对于广告素材制作成本降低、商家整体营销解决方案预算更加富裕，加大广告投放端。根据25Q2业绩会，AI提升广告点击率和转化率带来快手广告低单位数增长。Ø 可灵方面，快手AIGC领域处于第一梯队，收入正处于快速上升过程，未来对应千亿美元市场。25年7月可灵AI目前已在全球拥有超过4500万创作者，产品自发布以来迭代升级30余次，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，已初步建设成为一站式AI生产力引擎。可灵商业化进度领先，年度收入有望超过1.25亿美元。可灵海外收入占比超过70%，是全球有影响力的AI视频产品。根据Poe发布的数据，25年5月，Kling AI视频使用市场份额达到了30%。我们复盘国内外AI视频竞品，分为C端型和B端型。1）典型C端，依赖巨头生态与用户优势，如海外Veo3依托Google集成至Gemini、Youtube等平台，AI视频使用市场份额为全球第三；2）典型B端，在垂直领域深耕，并形成系列产品矩阵，如海外Runway先发优势占据品牌心智，主打影视方向，已形成Gen系列（文生视频/图生视频）、Act系列（动作捕捉）、Aleph（视频编辑）等一系列工具，当前AI视频使用份额全球第二。而快手作为国内第二大短视频平台，拥有天然C端生态优势，并且B端在短剧、广告方向均有业务积累。Ø 可灵AI写实风格视频表现优异，持续在生成效果和可控性迭代。AI视频商业化场景主要包含广告制作、影视特效等。当前全球AI视频创作人数突破1亿人，预计长期市场规模达到千亿美元。我们测算，中短期可灵全球超过200亿市场需求。Ø 盈利预测：维持预期25-27年经调整利润202/238/281亿元，同比11/18/18%，CAGR 15%，对应PE 14/12/10x。公司25Q2首次特别股息每股0.46港币，合计20亿港元；叠加回购，测算公司当前股东回报率在2%左右。截至2025年6月，快手可利用资金总额为1019亿元，为后续AI业务发展和股东回报奠定基础。可利用资金包含但不限于现金及现金等价物、定期存款、金融资产和受限制现金。若剔除借款，则净现金为897亿元。快手已跻身全球AIGC第一梯队厂商，前景广阔。建议观察：1）AI特别是算法优化对主业广告等的优化；2）快手可灵收入增速以及全球AIGC发展态势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容快手公司概览：组织架构、商业模式、竞争格局01快手主业更新以及AI赋能02快手可灵以及可比AI视频产品梳理03股价复盘、估值分析以及投资建议04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司治理：宿华与程一笑拥有68.38%投票权Ø 快手科技有2位联合创始人：程一笑，宿华。其中宿华于2023年10月辞去董事长职务。快手科技由程一笑和宿华于2011年创立。程一笑曾在惠普和人人网任职，2011年推出“GIF快手”，一款供用户制作和分享动图的应用。2013年，宿华加入快手，凭借其在谷歌和百度的技术背景，推动了快手的技术创新和业务拓展。Ø 高管团队特点：1）技术背景深厚；2）互联网行业创业经验丰富。Ø 公司文化：注重内容生态的建设和用户社区的运营。快手秉持“普惠”的价值观。普惠价值主要体现在流量分配机制上。平台初期采用“基尼系数调控”技术，将30%-40%的流量主动分配给中腰部及新人创作者，确保偏远地区用户（如渔民、农民）的内容能与都市创作者平等曝光。双列信息流设计赋予用户内容选择权，而非强制沉浸。快手的口号为“拥抱每一种生活”（8.0版本将slogan从“看见每一种生活”迭代为“拥抱每一种生活”），抖音的口号为“记录美好生活”。图：快手股权和投票权结构宿华程一笑其他BlackRock, Inc.騰訊控股有限公司Reach Best9.96%8.91%4.17%60.54%11.87%36.96%31.42%6.18%1.63%23.57%Ke Yong张斐0.62%0.24%Tencent MobilityLimited其他附屬公司或控制的實體3.93%15.8%数据来源：快手2024年财报、国信证券经济研究所整理4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容快手底层价值观使得变现能力较抖音存在差距，当前运营能力逐步提升Ø 私域和社交是快手平台特色，快手广告单位变现能力是抖音的1/3。快手初期扶持了草根辛巴、蛋蛋的发展，形成了私域号召能力。KOL不需要过多投流，自然用户粘性就能完成下单等操作。私域占比多也不利于平台整体流量把控。对比来看，抖音一直以来是算法起家的“商业化机器”，对整体流量有很强把控，我们复盘发现抖音每一年头部KOL各不相同，反映了抖音整体的发展思路，比如之前小杨哥的爆火包含抖音对中低线城市的布局。2024年，快手进一步​加强公私域流量联动​，算法会识别创作者的忠实粉丝，并努力在公域中将内容触达他们，从而​提升优质创作者获得流量的确定性。我们测算单位时长广告变现能力，24年快手为0.23元/小时，而抖音为0.67元/小时。Ø 快手对标抖音补齐运营能力。①21年宿华和程一笑的双头治理结束；②22年程一笑兼任电商事业部负责人，加速商业化和电商事业部融合，底层数据逐步打通。③当前快手主要在广告技术、中小商家扶持方面发力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022202320242025E抖音快手视频号图：视频号、抖音、快手广告单位时长变现效率数据来源：QuestMobile、快手财报、国信证券经济研究所整理图：快手头部KOL占比多于抖音数据来源：QuestMobile、国信证券经济研究所整