地平线机器人-W(09660.HK)2025H1收入同比增长67%25，征程6系列芯片在手订单充沛-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市地平线机器人-W（09660.HK）2025H1 收入同比增长 67%，征程 6 系列芯片在手订单充沛核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.50 港元总市值/流通市值145754/123447 百万港元52 周最高价/最低价10.64/3.32 港元近 3 个月日均成交额1801.80 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《地平线机器人-W（09660.HK）-2024 年收入同比增长 54%，智能平权时代征程 6 系列芯片加速放量》 ——2025-03-28《地平线机器人-W（09660.HK）-地平线征程 6 量产上车，共启全民智驾时代新篇》 ——2025-03-092025H1 公司实现营业收入 15.7 亿元，同比增长 67%。2025H1，地平线机器人-W 实现总收入为 15.7 亿元，同比增长 67.1%；净利润为-52.3 亿元（2024H1 为-51.0 亿元）；经调整经营亏损-11.1 亿元（2024H1 为-8.2亿元）。分业务来看，2025H1，公司汽车解决方案收入 15.16 亿元，同比增加 66.1%，1）汽车产品解决方案收入 7.78 亿元，同比增加 250.0%，主要由于内置征程 6 处理硬件的产品解决方案出货量快速增长，交付量较去年上半年增长超一倍，以及平均售价上升；2）授权及服务业务收入 7.38 亿元，同比增加 6.9%，由于客户越来越多地将公司的 IP 整合入他们的软件栈。非车解决方案收入 0.50 亿元，同比增加 134.5%。研发与经营活动降本增效，净利率同比提升。2025H1，公司毛利率65.36%，同比-13.7pct，净利率-334%，同比+209.6pct，1）汽车产品解决方案毛利率 45.6%，同比+3.9pct；2）授权及服务业务毛利率 89.7%，同比-3pct；3）非车解决方案的毛利率 13.1%，同比-4.6pct。2025H1，公司三费率为 184%，同比-15pct，公司研发效能提升，净利率同比提升。2025H1，公司交付量翻番，车型定点数量创新高。2025H1，公司车载级征程系列硬件出货量 198 万套，同比翻倍增长。截至 2025 年 8 月，征程家族芯片量产出货超 1000 万套。截至 2025H1，公司已累计获得近 400款新车型定点，具备高速公路辅助驾驶及以上功能定点车型超 100 款。地平线征程 6 系列芯片量产加速，在手订单充沛。目前，博世基于征程6B 开发的新一代多功能摄像头平台计划于 2026 年年中实现量产，现已获得多家全球和中国本土知名车企的项目定点。成都车展期间，埃安霸王龙、岚图梦想家等多款征程 6E/M 全新量产合作车型迎来上市或预售，截至目前，征程 6E/M 已获得超过 20 家主流 OEM 平台化定点，将赋能超100 款智能车型上市。2025 年 8 月 29 日，成都国际车展首日，星途 ET5携地平线 HSD 及征程 6P 计算方案正式亮相。此外，L4 行业提速，公司预计在今年下半年会和无人驾驶出租车领域的若干运营公司展开合作，提供技术基础设施。公司将继续拓展全球业务布局，深化与国际领先汽车制造商及合作伙伴的合作关系，进一步发展全球智能驾驶生态系统。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议： 维持盈利预测，维持优于大市评级。公司为国产智能驾驶芯片龙头，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收为 33.9/53.4/74.5亿元，归母净利润为-18.7/-3.4/7.9 亿元，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5522,3843,3895,3427,453(+/-%)71.3%53.6%42.2%57.6%39.5%归母净利润(百万元)-67392347-1866-342785(+/-%)----------每股收益（元）-0.490.17-0.13-0.020.06EBITMargin-106.0%-63.9%-61.2%-14.0%5.2%净资产收益率（ROE）27.3%19.7%-18.6%-3.5%7.5%市盈率（PE）-20.257.9-72.8-397.2173.0EV/EBITDA-137.9-132.1-83.9-295.0272.0市净率（PB）（5.51）11.4013.5213.9912.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 公司实现营业收入 15.7 亿元，同比增长 67%。2025H1，地平线机器人-W实现总收入为 15.7 亿元，同比增长 67.1%；净利润为-52.3 亿元（2024H1 为-51.0亿元）；经调整经营亏损-11.1 亿元（2024H1 为-8.2 亿元），经调整亏损净额-13.3亿元（2024H1 为-8.0 亿元）。图1：地平线机器人-W 营业收入及同比增速图2：地平线机器人-W 净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理分业务来看，2025H1，公司汽车解决方案收入 15.16 亿元，同比增加 66.1%，非车解决方案收入 0.50 亿元，同比增加 134.5%。公司汽车解决方案收入同比高速增长主要原因在于：1）2025H1，公司汽车产品解决方案收入 7.78 亿元，同比增加 250.0%，主要由于内置征程 6 处理硬件的产品解决方案出货量快速增长，交付量较去年上半年增长超一倍，以及平均售价上升。在辅助驾驶普及化及中高阶辅助驾驶功能加速落地的行业趋势下，公司产品持续获得客户认可，需求保持增长；2）2025H1，公司授权及服务业务收入 7.38 亿元，同比增加 6.9%，由于客户越来越多地将公司的 IP 整合入他们的软件栈，公司维持 IP 授权业务的稳定性。与去年同期相比，随着公司累计获得的车型定点数量增长，以及为加速辅助驾驶功能而实施的相应技术合作，更多进行中及已完成的服务项目产生额外收入。图3：地平线机器人-W 汽车产品解决方案收入及同比增速图4：地平线机器人-W 授权及服务收入及同比增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：地平线机器人-W 产品及解决方案交付量快速增长图6：地平线机器人-W 中高阶产品及解决方案业务超 80%收入资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理2025H1，公司净利率同比+210pct。2025H1，公司毛利率 6