稳中求进向前看，排兵布局新起点

2022 年 06 月 07 日 海天味业(603288)：稳中求进向前看，排兵布局新起点 推荐 (维持) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2022-06-07 当前股价（元） 75.78 总市值（亿元） 3,511.5 总股本（百万股） 4,633.8 流通股本（百万股） 4,633.8 52 周价格范围（元） 71.55-138.66 日均成交额（百万元） 660.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《海天味业（603288）：一季度业绩承压，二季度有望改善》2022-04-28 《海天味业（603288）：多措并举应对疫情，双位数增长可期》2022-04-16 《海天味业（603288）：全年业绩稳健增长，2022 年望释放弹性》2022-03-25 ▌调味品行业龙头，业绩多年稳增长 公司营收从 2009 年 45 亿元增至 2021 年 250 亿元，归母净利润从 2009 年 7 亿元增至 2021 年 67 亿元，12 年 CAGR 分别为 15%、21%。 ▌行业发展空间较大，酱油规模有望过千亿 我国调味品规模从 2014 年 2595 亿元增至 2020 年 3950 亿元，6 年 CAGR 为 7%，预计 2025 年将达到 5500 亿元。从集中度看，调味品 CR10 约为 25%，其中海天市占率约 7%。 ▌强渠道构成护城河，已实现全国化扩张 品牌：公司拥有强大品牌影响力，2021 年以 79%渗透率获得中国快消品牌第四。产品：全品类矩阵覆盖，酱油、蚝油、酱料三大核心品类营收合计占比达 90%。渠道：餐饮渠道占比超 50%，拥有绝对优势。公司是唯一实现全国化调味品企业，做到省、地级市 100%覆盖，区县级超 90%覆盖。产能：目前合计约 400 万吨，远期规划超 450 万吨。 ▌短期看好提价支撑，长期看好排兵布局 公司拥有全品类、高性价比、产能充足等优势，短期看调味品行业每隔 2-3 年通过提价缓解成本压力，通常由海天率先提价。2021Q4 提价 3%-7%，已于 2022Q1 顺利传导到终端。长期看公司排兵布局能力强。当前已布局其他子行业赛道，调味酱快速发展，食醋预计三五规划结束后进入行业前三。同时进军粮油米面及复合调味品等，打造平台型行业龙头。 ▌ 盈利预测 我们预计 2022-2024 年 EPS 为 1.81/2.06/2.33 元，当前股价对应 PE 分别为 42、37、33 倍，维持“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期、提价不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 25,004 28,197 31,593 35,338 增长率 9.7% 12.8% 12.0% 11.9% 归母净利润（百万元） 6,671 7,615 8,662 9,836 增长率 4.2% 14.1% 13.8% 13.6% 摊薄每股收益（元） 1.58 1.81 2.06 2.33 ROE 28.4% 27.7% 27.1% 26.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、国内调味品龙头，业绩长期稳定增长 ....................................................................................................... 6 1.1、 公司历史悠久，国内调味品品类最全的龙头企业 ......................................................................... 6 1.2、 股权集中，管理层与公司深度绑定 ................................................................................................. 7 1.3、 公司业绩稳定增长，盈利能力较强，疫情下更显韧性 ................................................................. 8 2、行业发展空间较大，酱油规模有望过千亿 ................................................................................................ 13 2.1、 调味品行业市场空间大,预计 2025 年达 5500 亿元 ....................................................................... 13 2.2、 酱油行业稳健增长，蚝油行业快速发展 ......................................................................................... 13 2.3、 需求端有望迎来修复，集中度提升利于龙头企业 ......................................................................... 15 3、强渠道构成护城河，已实现全国化扩张 .................................................................................................... 18 3.1、 历史悠久，品牌形象深入人心 ......................................................................................................... 18 3.2、 全品类矩阵，规模优势下产品力得以加强 ..................................................................................... 21 3.3、 全国化布局，渠道持续深耕............................................................................................................. 27 4、短期看好提价后业绩提振，长期看好公司排兵布局 .................................................................