营销改革和产品升级红利持续释放，未来发展后劲十足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月01日买 入1洋河股份（002304.SZ）营销改革和产品升级红利持续释放，未来发展后劲十足 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈青青0755-22940855/0755-81983057chenqingq@guosen.com.cn执证编码：S0980520110001证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cn执证编码：S0980521070002事项：近日我们参加了公司 2021 年度股东大会，结合近期渠道跟踪情况，我们对公司动态更新反馈如下。国信食饮观点：1）营销改革不断深化，产品梯队、组织架构和营商环境做出了积极调整，内生经营不断改善；2）产品升级稳步推进，天梦完成新老替代，海之蓝 5 月启动全面升级，梦 6+有望稳步放量；3）疫情对公司的影响可控且有限，下半年展望谨慎且乐观，全年营销目标和预期不作调整；4）投资建议：短期看，考虑当前回款进度和动销恢复情况，公司全年业绩具备较强支撑；中长期看，公司紧抓次高端酒升级扩容红利，内生改革催生动能，梦 6+成长势能十足，全国化放量稳步推进，看好公司业绩持续稳健增长。预计 2021-2023 年公司营业收入为 299.8/352.0/412.6 亿元，归母净利润为 95.0/116.8/140.5 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.31/7.75/9.32 元，对应当前股价 PE 为 26/21/18x，维持“买入”评级。评论： 营销改革不断深化，产品梯队、组织架构和营商环境做出了积极调整，内生经营不断改善去年以来公司持续推进营销改革， 在组织、营销、产品等层面做出了不小的积极改变：1）进行了组织和人员下沉，全面执行权利下放，给予大区充分授权。2）推进薪酬改革，建立了过程考核指标体系，整体提高了绩效工资的比例。3）大力加强了营商环境建设，推进干部年轻化，组织干部和经销商不断交流学习。4）对产品线进行了全面梳理规划，下定决心砍掉 700 多个包括买断产品在内的不盈利的产品。当下公司正处在改革红利的释放期，推动公司内生经营活力不断提升。 产品升级稳步推进，天梦完成新老替代，海之蓝 5 月启动全面升级，梦 6+有望稳步放量此前梦 6+、梦 3 水晶版先后成功顺利地完成了新老版本的切换导入；从开瓶数据和消费者数据上看，天之蓝在今年春节基本实现了新老版本的顺利替代；今年 5 月海之蓝数字化改造版本已开始全面导入市场，设计用 1 年半的时间完成全面升级，至此蓝色经典系列产品的数字化改造全部完成。梦 6+作为公司战略级大单品，剑指百亿销售目标。目前，梦 6+在省内市场进入了快速成长和放量阶段；在省外培育型市场，梦6+的开瓶数量环比和同比都持续向好，未来有望逐步实现放量。 疫情对公司的影响可控且有限，下半年展望谨慎且乐观，全年营销目标和预期不作调整目前来看，2 季度公司动销虽受到了疫情一定的影响，但 5 月以来随着疫情得控，宴会接待等消费场景逐步恢复，开瓶数据和终端出货数据明显向好。虽管控较为严格的北京、天津、上海等地疫情影响仍然存在，但都不是公司的主销区，总体看疫情对公司的影响有限。展望后续，考虑宏观经济政策及房地产市场释放一系列积极信号，且公司对后续疫情恢复持乐观态度，加上公司 1 季度将很多工作抢在了前面完成，公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2预计今年整体的目标有望顺利达成。结合渠道跟踪情况，公司 4 月以来开展了“大干 70 天”专项营销活动，预计目前公司回款进度约 60%+，至 6 月底有望有望达到 70%+，为全年目标完成奠定了良好基础。 投资建议：看好公司持续充分享受次高端酒升级扩容红利，维持“买入”评级短期看，考虑当前回款进度和动销恢复情况，公司全年业绩具备较强支撑；中长期看，公司紧抓次高端酒升级扩容红利，内生改革催生动能，梦 6+成长势能十足，全国化放量稳步推进，看好公司业绩持续稳健增长。预计 2021-2023 年公司营业收入为 299.8/352.0/412.6 亿元，归母净利润为 95.0/116.8/140.5 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.31/7.75/9.32 元，对应当前股价 PE 为 26/21/18x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，产品结构升级不及预期风险，区域扩张不及预期风险。相关研究报告：《洋河股份-002304-2021 年三季报点评：收入和扣非净利润平稳增长，势能持续向上》 ——2021-10-27《洋河股份-002304-重大事件快评：股权激励落地，成长确定性进一步提升》 ——2021-07-16《国信证券-洋河股份快评-002304：改革势能向上，双名酒多品牌助力公司长远发展》 ——2021-05-31《国信证券-洋河股份-002304-2020 年报及 2021 一季报点评：非经常性收益影响业绩，Q1 收入及扣非利润超预期》 ——2021-04-29《洋河股份-002304-2020 三季报点评：Q3 业绩符合预期，苏酒龙头调整已见效》 ——2020-11-02表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 5 月 31 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E600519.SH贵州茅台买入1,804.022,662.250.159.368.736.030.426.2000858.SZ五粮液买入171.46,653.17.08.19.424.321.018.2600809.SH山西汾酒买入272.53,324.86.38.611.243.031.624.4002304.SZ洋河股份买入165.02,486.56.37.89.326.221.317.7资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物724320956214012699033549营业收入2110125350299763520341255应收款项64867788210351213营业成本58526255712879288792存货净额1485316803191232182624882营业税金及附加34164148487957296714其他流动资产192375404439561销售费用26043544407747525528流动资产合计3723849765527646124471159管理费用17291830210624432831固定资产71066802631161195893研发费用260258306359421无形资产及其他17141680161315471481财务费用(87)(399)(529)(605)(757)投资性房地产77799520952095209520投资收益1207901901