微博SW(09898.HK)短期受外部影响较大，有待广告需求逐步恢复

传媒|证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 6 月 2 日 [Table_Stock] 09898.HK 增持 原评级: 增持 市场价格:港币 175.0 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.0) 5.8 (19.0) 0.0 相对香港恒生指数 (19.5) 4.8 (12.5) 27.7 发行股数 (百万) 237 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 41,398 3 个月日均交易额(港币 百万) 4 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 新浪公司 40 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 6 月 1 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 微博-SW 短期受外部影响较大，有待广告需求逐步恢复 [Table_Summar y] 微博公告 22Q1 业绩，22Q1 总营收 4.85 亿美元，同比增长 6%，按去年同期汇率同比增长 3%。GAAP 归母净亏损 6752万美元（vs. 21Q1净利润 4982万美元）；non-GAAP 归母净利润 1.33 亿美元，同比增长 1.67%。 支撑评级的要点  活跃用户仍保持增长，加强社交和热点内容运营。22Q1 微博用户数据在高基数上仍保持增长，月活数达到 5.82亿，同比增长 9.8%，环比增长 1.6%；日活数达到 2.52 亿，用户粘性稳定在 43%。Q1 公司针对春晚和冬奥等热点事件做了多方位的运营和合作，包括春晚实况讨论，运动员入驻互动、直播等，极大拉动了用户活跃度。3 月底，视频号开通数量超过 3000 万，更加注重基于社交关注的分发，同时在兴趣流投放和发掘热点内容。  Q1 广告收入好于预期，VAS 收入下滑。22Q1 公司广告收入 4.27 亿美元，同比增长 9.5%，占收入比例 88%；其中来自阿里巴巴广告收入 2593 万美元，同比下滑 22%，除阿里外广告收入 4.01 元，同比增长 12.5%。增值服务收入 5750 万美元，同比下降 17%，主要因为会员和直播收入的减少。  减少低 ROI 渠道投放，提升获客效率。22Q1 公司毛利率 78.9%，同比下滑 4 个 ppts，主要由于 NBA 版权费用的分摊、部分费用免征的结束等。销售费用率同比下降 6ppts；研发和管理费用率均增加约 1ppt。2022 年公司将重点提升获客 ROI，减少非核心产品营销投放，高效增强用户粘性。  Q2 品牌广告受疫情影响较大，有待逐渐恢复。Q2 国内疫情形式严峻、各地防疫措施加强，品牌广告因投放链路较长，受到的负面影响大于信息流广告，且恢复较慢。6 月上海逐步恢复常态、各地消费刺激措施频出，广告需求一旦恢复，微博仍然能够凭借全媒体平台的优势和庞大且稳定的用户群体，在获取预算份额上具备强劲的竞争力。垂直行业来看，游戏投放较稳健，FMGG/奢侈品/汽车复苏预期较快，线下消费恢复较慢。 估值  Q2 外部因素对公司广告收入产生了较大影响，但我们预计下半年随宏观环境好转，将逐步恢复；同时考虑 Q2 美元兑人民币汇率的影响，我们下 调 对 公 司 的 盈 利 预 测 ， 2022/23/24 年 non-GAAP 净 利 润 预 计 为6.14/7.27/8.33 亿美元。维持增持评级。 评级面临的主要风险  广告主投放需求降低；行业监管超预期；竞争加剧；用户流量下滑。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (美元 百万) 1689.93 2257.08 2049.29 2509.02 2658.77 变动 (%) (4.36) 33.56 (9.21) 22.43 5.97 Non-GAAP 净利润 (美元 百万) 547.47 718.53 614.47 726.80 833.13 变动 (%) (14.12) 31.25 (14.48) 18.28 14.63 Non-GAAP 每 ADS 收益 (美元) 2.34 3.13 2.68 3.16 3.62 市盈率(倍) 9.74 7.26 8.50 7.20 6.29 前次预测每 ADS 收益 (美元) 2.34 3.13 2.86 3.24 3.70 预测变动 (%) - - (6.48) (2.42) (2.25) 资料来源：公司公告，中银证券预测 股票报告网 2022 年 6 月 2 日 微博-SW 2 图表 1.公司财务数据对比 （美元 百万） 21Q1 21Q4 22Q1 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 458,896 616,287 484,622 6 (21) 广告及营销收入 390,011 550,826 427,121 10 (22) 增值服务收入 68,885 65,461 57,501 (17) (12) 毛利润 380,539 490,164 382,158 0 (22) 毛利率(%) 82.9 79.5 78.9 (4.1) (0.7) 销售费用率(%) 30.9 23.9 24.9 (6.0) 1.0 管理费用率(%) 5.7 5.5 6.7 1.0 1.2 研发费用率(%) 19.3 16.1 20.4 1.2 4.3 Non-GAAP 净利润 130,671 195,504 132,857 (2) 32 资料来源：公司公告，中银证股票报告网 2022 年 6 月 2 日 微博-SW 3 损益表(美元 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1689.93 2257.08 2049.29 2509.02 2658.77 营业成本 (296.80) (395.73) (416.97) (489.26) (518.46) 毛利润 1393.14 1861.35 1632.33 2019.76 2140.31 销售费用 (445.64) (576.39) (518.66) (608.49) (631.35) 管理费用 (82.58) (112.51) (105.31) (115.69) (113.43) 研发费用 (291.02) (387.05) (385.60) (446.9