华住集团S(1179.HK)在波动和变化中扎实前行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华住集团-S (1179 HK) 在波动和变化中扎实前行 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 32.61 2022 年 6 月 02 日│中国香港 酒店 疫情反复持续影响 RevPAR 复苏 华住集团于 5 月 31 日发布 1Q22 业绩并召开业绩交流会，1Q22 收入为人民币 27 亿元（+15.2% yoy， -19.9% qoq），归母净利润为人民币-6.30 亿元（1Q21：人民币-2.48 亿元），非 GAAP 口径下 EBITDA 为人民币-3.01亿元（1Q21：人民币-7000 万），主因境内奥密克戎疫情爆发，出行需求疲软 。 考 虑 到 疫 情 持 续 时 间 长 ， 2Q22 复 苏 仍 受 较 大 挑 战 ， 我 们 将2022/2023/2024 年 EPS 预测下调至人民币 0.05/0.66/0.99 元（前值：人民币 0.17/0.8/1.04 元）。可比公司 2023 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为24 倍，考虑公司的龙头地位，给予估值溢价，基于 42 倍 2023 年预测 PE得出目标价 32.61 港币（前值：33.59 港币）。维持“买入”评级。 国内经营复苏受阻；海外经营受益需求释放趋势向上 1Q22 华住境内（Legacy-Huazhu）/Legacy-DH 收入为人民币 23 亿/4.06亿元（+4.6%/165.4%yoy）。据公司 1Q22 业绩电话会议，华住 22 年境内复苏受阻，1 月/2 月/3 月/4 月整体 RevPAR恢复至 2019年的 75/83/67/53%。但公司承接疫情期非传统住宿需求，并采取本地化营销策略，疫情负面影响有所冲减。我们认为伴随本轮疫情渐入尾声，境内出行需求有望在 6 月后有所修复。自德国于 2022 年 2 月放开疫情防控以来，得益于休闲旅游需求释放，Legacy-DH 的 RevPAR 复苏趋势稳步向上。22 年 4 月，DH 的 RevPAR已恢复至 2019 年同期的 80%，而 2022 年 1 月仅为 2019 年同期的 47%。 聚焦下沉市场，夯实多种能力以抵御周期波动 公司 1Q22 新开设 303 家酒店，净开店 158 家/+72%yoy，1-2 月疫情缓和期，逆势拓店稳健。截至 1Q22，公司共有 7,988 家酒店和 2,271 家筹建酒店。虽 4 月份新签约数量同比有所下降，但公司正视疫情影响，给予加盟商扶持，立足“精益增长”，持续向低线城市下沉，预计 2H22 疫情改善后展店速度将逐步恢复。截至 1Q22，三线及以下城市的筹建酒店比例增至 55%。据管理层披露，华住会进一步完善以区域为主导的管理模式。我们认为该调整将继续优化公司本地化开发和运营能力。此外，基于会员发展以及数字化建设的内功修炼或将助力公司穿越周期波动，看好华住中长期成长势能。 调整目标价至 32.61 元港币，维持“买入”评级 我们将 2022/2023/2024 年 EPS 预测从人民币 0.17/0.8/1.04 元下调至人民币 0.05/0.66/0.99 元，主因疫情出行管控尚未放松，加大了 RevPAR 恢复的不确定性。我们给予公司 42 倍 2023 年 PE（可比公司 Wind 和彭博一致预期 2023 年 PE 均值为 24 倍，给予龙头溢价），对应目标价 32.61 港币（前值：33.59 港币），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，需求不及我们预期，竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +86-21-28972080 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +86-21-28972038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 华泰证券 2022 年中期线上策略会 基本数据 目标价 (港币) 32.61 收盘价 (港币 截至 6 月 1 日) 26.10 市值 (港币百万) 83,995 6 个月平均日成交额 (港币百万) 26.96 52 周价格范围 (港币) 17.54-470.20 BVPS (人民币) 3.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,196 12,787 14,039 18,363 20,064 +/-% (9.06) 25.41 9.79 30.80 9.27 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,192) (465.00) 158.01 2,135 3,194 +/-% (297.12) (78.79) (133.98) 1,251 49.64 EPS (人民币，最新摊薄) (0.67) (0.14) 0.05 0.66 0.99 ROE (%) (23.16) (4.16) 1.43 17.55 21.55 PE (倍) (32.29) (149.93) 441.21 32.66 21.83 PB (倍) 6.19 6.38 6.28 5.27 4.25 EV EBITDA (倍) (142.68) 678.84 56.50 23.98 17.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(12)(1)11231725324047Jun-21Oct-21Jan-22Jun-22(%)(港币)华住集团-S相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华住集团-S (1179 HK) 图表1： 华住集团：1Q18-1Q22 酒店数量，按结构分类 图表2： 华住加盟酒店占比稳步提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 华住境内：RevPAR、ADR 和 OCC 图表4： 华住境外（DH）：RevPAR、ADR 和 OCC 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 华住集团：储备酒店 图表6： 华住集团：收入及净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 05101520253035404501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22(%)（家）经济型酒店中高端酒店中高端占比（右轴）788082848688909201,0002,0003,0004,0005,0006,