美团W(3690.HK)一季报点评：短期压力延续，及一些值得观察的长期信号

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 美团-W(03690.HK) 2022 年 06 月 04 日 买入（维持） 所属行业：互联网传媒 当前价格(港币)：180.20 元 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.77 15.88 2.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《美团-W(3690.HK)四季报点评：短期压力不改长期竞争力》，2022.3.27 2.《美团-W：践行社会责任利于多方共赢，监管影响预计相对可控》，2022.2.19 3.《美团-W（3690.HK）三季报点评：短期继续承压，监管落地后有望实现修复》，2021.11.29 4.《美团-W（3690.HK）：创新业务持续优化，多线并举强化用户心智》，2021.11.15 5.《美团（03690.HK）二季报点评：外卖、到店酒旅延续复苏，三季度外部扰动造成一定压力》，2021.8.31 美团-W(3690.HK)一季报点评：短期压力延续，及一些值得观察的长期信号 投资要点  事件概要：6 月 2 日，美团发布 1Q22 业绩，1Q22 营收达 462.7 亿元，同比增长25%；经调整 EBITDA 为-18.4 亿元，占收入比例为-4.0%，较 1Q21 的-6.4%有所优化；经调整亏损 35.9 亿元，对应盈利率为-7.8%，较 1Q21 年的盈利率-10.5%有所优化。  1Q22 外卖收入、交易笔数基本符合预期，利润端超预期。从数据看，1Q22 外卖交易笔数达 33.62 亿，同比增长 15.8%；1Q22 外卖收入实现 241.57 亿元，同比增长 17.4%，利润端，外卖实现经营利润 15.77 亿元，同比提升 41.4%，对应 OPM 6.5%。整体而言，1Q22 的各项业务数据增长均较 4Q22 进一步放缓，这主要受 1）局部地区疫情反复，相应的防疫措施逐步升级；2）消费环境相对低迷影响。考虑到上海及周边地区疫情自 3 月以来的强度明显超过 20 年以来的情况，且消费环境也没有出现明显改善，预计 2Q22 将延续增速的环比回落。另外，1Q22 的外卖OPM 出现较为明显的同比改善，在广告变现率小幅提升的情况下，我们预计主要是受骑手成本及补贴的优化驱动。在宏观环境和疫情冲击的不确定下，补贴策略的 ROI 有所回落，追求利润维持生存能力是较为合理的策略，我们看好美团外卖继续维持其核心竞争力。  1Q22 到店&酒旅表现稳健，利润端略超预期。1Q22 到店&酒旅业务实现收入 76.2亿元，同比增长 15.8%。到店酒旅板块收入增速的低迷主要由于疫情下跨城出行很大程度上受影响，防疫措施导致聚集活动受到限制，因此疫情冲击下酒旅受影响最大，到综其次，到餐相对受影响最小。利润方面，到店酒旅经营利润达 34.7亿元，经营利润率达 45.6%，同比提升 3.8pct。展望 2Q22，我们预计全国多地的疫情导致出行意愿受到抑制，重要城市和地区的疫情压制外出就餐、娱乐的需求，由于经营杠杆，2Q22 利润下降将超过收入，导致利润率出现下降。从长期视角看，美团在到店领域的竞争壁垒较为稳固，本地消费需求的阶段性疲弱不意味着行业增长的趋势性反转，而酒店领域线上化空间仍存，综合来看我们仍然看好美团到店&酒旅业务的长期竞争力和增长持续性。  1Q22 新业务亏损率环比收窄。 1Q22 美团新业务营收实现 144.9 亿元，同比增长 47.0%；经营亏损达 102.05 亿元，亏损率达 62.3%，主要由于美团优选等新业务处于战略投入阶段。展望 2Q22，新业务中闪购、买菜、优选均受益居民囤货需求、即时配送需求提升等，同时带来 UE 的改善，预计 2Q22 零售业务亏损率继续改善。出行业务方面，由于美团打车上海地区业务量占比较高，受影响较为严重。单车业务也受全国多地的疫情防控影响，出行需求有所下降。得益于降本控费，提质增效的核心策略，2Q22 乃至 2H22 新业务整体亏损都有望进一步收窄，业务发展将聚焦 ROI 的优化。从长期视角看，战略投入是对创新和未来的投资，但宏观环境、市场压力导致公司也有控制亏损的动力，2022 年的新业务预计会更有纪律性，强调效率的优化而不是盲目拉新，做大营收规模。新业务总体仍较为分散，且各业务的市场份额并不稳定，盈利路径尚不清晰，我们建议对新业务放低预期。  投资建议：尽管短期面临较大不确定性，监管、疫情、消费低迷等多重因素造成股价和情绪的阶段性低点。如果从更长的周期看，如今中国经济处于周期探底过程中，这一过程是艰难的，尤其考虑到一些其他经济体已处于复苏阶段，政策空间也可能被压缩，但越过周期低点，中国经济仍有广阔的发展空间。具体到行业、企业，公司的核心竞争力并未因外部环境变化而受到重大影响。对资金久期更长的投资者而言，我们认为当前美团相对投资价值凸显，随着疫苗接种率提升，疫-71%-57%-43%-29%-14%0%14%2021-062021-102022-02美团-W股票报告网 公司点评 美团-W（03690.HK） 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 情对于经济的影响都有望减弱，一旦走出疫情影响，经济回暖、消费复苏都有望驱动美团业绩实现向上弹性。维持“买入”评级。  风险提示：新业务发展不及预期、政策风险、宏观及行业环境变化、竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 6,183.75 流通港股(百万股)： 5,505.50 52 周内股价区间(港元)： 103.50-338.00 总市值(百万港元)： 1,114,312.01 总资产(百万港元)： 284,682.24 每股净资产(港元)： 24.16 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 114795 179128 236259 311983 396219 (+/-)YOY(%) 17.7% 56.0% 31.9% 32.1% 27.0% 净利润(百万元) 4708 -23538 -17164 2205 11487 (+/-)YOY(%) 110.3% -599.9% 27.1% 112.8% 420.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 -3.84 -2.78 0.36 1.86 毛利率(%) 29.7% 23.7% 38.6% 42.0% 42.4% 净资产收益率(%) 4.8% -18.7% -11.2% 1.4% 6.9% 资料来源：