环保行业点评报告：REITS扩募规则正式落地，环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估

证券研究报告·行业点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业点评报告 REITs 扩募规则正式落地，环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估 2022 年 06 月 04 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《江西省落实水价新政迎提价周期，水务资产回报确定价值重估 》 2022-06-02 《盘活存量资产扩大有效投资助力稳增长，REITs 发行有望提速带动环保估值上行》 2022-05-29 《欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显 》 2022-05-26 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点  事件：2022 年 5 月 31 日，沪深交易所制定发布了《公开募集基础设施证券投资基金业务指引第 3 号——新购入基础设施项目（试行）》。  基础设施 REITs 扩募规则正式发布，操作指引细化&优惠措施加强。2022 年 4 月 15 日，《新购入基础设施项目指引》（征求意见稿）开始向社会公开征求意见。本次正式发布的文件总体上延续征求意见稿的要求：1）准入条件：整体与首发一致，购入项目类型原则上与当前持有类型基本一致；扩募时间在原 REIT 运作满 12 个月后，且运作稳健经营状况良好；2）资金来源：留存收益、对外借款或者扩募等多种或一种。3）实施程序：基金管理人决议-履行证监会变更注册程序-取得证监会批文-召开持有人大会（如需）。4）发售与定价：分为向原持有人配售、公开扩募及定向扩募，不设询价定价机制，通过管理人定价、持有人大会决议的方式确定，设定价格底线。相较征求意见稿主要变化有：明确运作时间界定为上市之日至提交基金变更注册申请之日满 12 个月；细化停复牌安排，连续停牌时间由不超过 10 个交易日改为 5 个；取消向原持有人配售比例不超过配售前基金份额总额 50%的限制；此外，指引还完善聘请财务顾问的情形、压实拟购入项目估值要求、明确扩募发售失败情形、拓宽定向扩募投资者范围、明确定向扩募战略投资者要求等。同时，沪深交易所暂免收取基础设施 REITs 扩募业务的上市初费、上市年费及交易经手费。REITs 扩募规则落地&优惠加强，市场扩容在即。  国办要求盘活存量资产扩大有效投资，REITs 作为首推方式有望进入发展快车道。5 月 25 日，国办发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，要求聚焦市政设施、生态环保等重点领域，通过推进基础设施 REITs（提高推荐审核效率、灵活确定审核标准、健全扩募机制、推进相关立法）、PPP、兼并重组等方式盘活存量资产，扩大有效投资。  REITs 扩募助力经济稳增长，水务固废资产有望优先受益迎价值重估。宏观层面，对标美国，扩募是 REITs 规模增长的主要途径。我国扩募规则的出台有利于已上市优质运营主体依托市场机制增发份额收购资产，形成投融资良性循环，助力经济稳增长目标。微观层面，首批上市的富国首创水务 REIT 和中航首钢生物质 REIT 运行将满 12 个月，扩募要求新购入项目与原有类型一致，水务和固废项目有望优先受益。将项目置入 REITs 有利于原始权益方盘活存量资产，加速新项目投资和存量收并购，同时 REITs 对优质运营资产的青睐驱动高股息高成长的资产价值重估。富国首创和中航首钢生物质 REIT 自成立至今（2022/6/2）涨幅分别为 38%、28%，溢价率分别为 37%、43%。水务 REIT 项目 PB 估值1.37，高于原运营方首创环保 PB（LF）估值 1.30，对水务项目分派现金流的估值水平是首创环保对应 2021 年 PE 的 2 倍（估值日期：2022/6/2）。REITs 规模扩张将带动高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估。  投资建议：基建稳增长+REITs 工具支持，传统基建关注水务&固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例≥50%，股息率 6.21%（2022/6/2），有安全边际;【中国水务】。2）垃圾焚烧：推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率 7.20%（2022/6/2）；【绿色动力】【瀚蓝环境】。3）燃气管道价值凸显，建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源&氢能&新能源板块：1）再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定增 1.1 亿。2）氢能：推荐上游制氢【九丰能源】；3）新能源：推荐固废+锂电新材料【伟明环保】。  风险提示：政策进展不及预期，项目建设不及预期，扩募申报不及预期 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2021/6/42021/10/32022/2/12022/6/2环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 8 事件：2022 年 5 月 31 日，沪深交易所制定发布了《公开募集基础设施证券投资基金业务指引第 3 号——新购入基础设施项目（试行）》。 1. 基础设施 REITs 扩募规则正式发布，指引细化&优惠措施加强 基础设施 REITs 扩募规则正式发布，操作指引进一步细化。2022 年 4 月 15 日，《公开募集基础设施证券投资基金（REITs）业务指引第 3 号——新购入基础设施项目（试行）》（征求意见稿）开始向社会公开征求意见。2022 年 5 月 31 日，沪深交易所正式发布新购入基础设施项目指引，明确了新购入基础设施项目的条件、程序、信息披露要求和扩募发售相关安排。 正式文件总体上延续征求意见稿的要求：1）准入条件：整体与首次发售要求一致，要求购入项目类型原则上与当前持有类型基本一致；扩募发行时间原则上在原 REIT 运作满 12 个月后，原 REIT 运作稳健及经营状况良好；2）资金来源：留存收益、对外借款或者扩募等多种或一种。3）实施程序：基金管理人决议-履行证监会变更注册程序-取得证监会批文-召开持有人大会（如需）。4）发售与定价：分为向原持有人配售、公开扩募及定向扩募，不再设定询价定价机制，通过管理人定价、持有人大会决议的方式确定，针对各类发售设定价格底线。 正式文件相较征求意见稿主要变化包含：1）明确运作时间，界定为上市之日至提交基金变更注册申请之日满 12 个月；2）细化停复牌安排，连续停牌时间由不超过 10 个交易日改为 5 个；3）取消向原持有人配售比例不超过配售前基金份额总额 50%的限制；此外，指引还完善聘请财务顾问的情形、压实拟购入项目估值要求、明确扩募发售失败情形、拓宽定向扩募投资者范围、明确定向扩募战略投资者要求等，对各环节操作规范进一步细化。 表1：新购入基础设施项目指引要点 征求意见稿 正式文件 新购入基础设施项目的原则和条件 总体要求 符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律法规的规定 符合国家重大战略