比亚迪系列点评三十九：混动与纯电齐发力 品牌继续向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 混动与纯电齐发力 品牌继续向上 [Table_Title2] 比亚迪(002594)系列点评三十九 [Table_Summary] 事件概述 6 月 2 日，公司发布 2022 年 5 月产销快报。5 月公司汽车批发销售 114,943 辆，同比+148.3%，环比+8.4%；新能源乘用车销售114,183 辆，同比+260.4%，环比+8.3%。 其中，纯电动乘用车销售 53,349 辆，同比+185.1%，环比-7.1%；插电式混动销售 60,834 辆，同比+369%，环比+26.5%。 同时，公司 5 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.203GWh，同比+147.9%，环比-0.6%。 分析判断: ► 消费市场回暖 月销保持高增态势 复工复产加速，销量再创新高。复工复产持续推进，汽车产销快速恢复，中汽协预计 5 月汽车销量同比-17.1%，环比+49.6%。公司同比依然好于行业，5 月批发 11.5 万辆，同比+148.3%，环比+8.4%，销量再创新高。5 月底工信部等四部门决定开展新一轮新能源汽车下乡活动，鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，我们预计新能源下沉市场增量空间较大，叠加公司产能投放进度，预计销量有望逐月提升。 纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i 加速车型导入，驱动销量快速增长。今年 1-5 月，公司纯电乘用车累计销量为 25.4 万辆，同比+185.1%；插混乘用车累计销量为 25.0 万辆，同比+582.9%。DM-i 及 E 平台 3.0 车型快速导入，加速对燃油车的替代：根据上险数据，公司新能源车型2022 年 1-4 月销量中 57.2%分布在二至五线城市（2021 年 1-4月为 35.0%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换，我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破 170 万辆。 ► 主打车型延续热销 新品表现亮眼 新品及改款密集推出，预售表现亮眼。公司海洋网有多款新品导入，驱逐舰 05 自 3 月上市后热销，5 月销量 4,558 辆，环比+123.4%。首次搭载 CTB 技术的车型海豹 5 月 20 日发布并预售，截至当日 22 时订单量已达 2.3 万辆；王朝网改款车型陆续推出，2022 款唐 EV 上市 24 小时销量超 1.5 万辆，唐 DM-p 将于 6 月 9 日正式发布并同步开启预售。22 款汉 EV、DM-i、DM-p 及秦 Plus DM-i 于 4-5 月陆续上市，较 21 款均价进一步提升；高端品牌腾势于 5 月 16 日发布首款 MPV 腾势 D9，截至 5 月 23日 15 时销量达 1.4 万辆，未来有望加速打开豪华新能源 MPV 市场。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 301.02 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 333.33/180.18 总市值(亿) 8,763.12 自由流通市值(亿) 3,506.17 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：海豹重磅发布 技术驱动品牌向上 2022.05.22 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）4 月销量点评：销量再创新高 供应链优势彰显 2022.05.04 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022Q1：单车净利逆势提升 盈利弹性加速释放 2022.04.27 -28%-8%13%33%54%74%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 06 月 03 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138217 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 主打车型产品力强势，高端化再突破。5 月汉销量为 2.4 万辆，首次突破两万辆，其中汉 DM 系列同比+359%，高端化水平快速提升。我们预计在 22 款汉（EV+DM）加持下，汉家族的月销中枢有望进一步提升；唐销量为 8,449 辆，其中唐 EV 同比+269%；宋销量为 3.2 万辆，同比+779.4%；秦销量为 2.1 万辆，同比+109.9%；元销量为 1.3 万辆，其中元 Plus 环比+13.9%。 ► 技术驱动产品升级 品牌高端化提速 公司持续深耕技术，助力平台优势不断扩大。公司在 DM-i 及 E平台 3.0 两大平台基础上，发布 CTB 及 iTAC 技术，实现硬件及软件的全面升级，在安全、操控、高效、美学等方面优势不断扩大。相较于竞争对手，公司进一步构筑核心技术的壁垒。 高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p 将品牌售价进一步提升至 30 万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于 30-50 万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到 50-100 万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体 ASP 有望快速上行。 投资建议 公司依托 DM-i 及 E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年营收 为 3,485.2/4,595.0/5,956.5 亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润 为82.7/137.4/195.6 亿元，对应的 EPS 为 2.84/4.72/6.72 元，对应 2022 年 6 月 2 日 301.02 元/股收盘价，PE 分别为106/64/45 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 3