化妆品行业国际化妆品集团22年一季度业绩跟踪点评：国际品牌在华增速放缓，国货品牌空间广阔

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理/ 化妆品 2022 年 06 月 02 日 国际品牌在华增速放缓，国货品牌空间广阔 看好 ——国际化妆品集团 22 年一季度业绩跟踪点评 相关研究 "618 如约而至，国货美妆龙头有望保持高增 -2022 年 618 化妆品行业大促点评" 2022 年 5 月 25 日 "上海上美新股分析：多品牌齐发力，上 美未来可期" 2022 年 4 月 21 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王晓璇 (8621)23297818×转 wangxx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 国际化妆品集团相继公布 22Q1 财报，欧美、日韩公司表现分化。欧美公司整体表现稳健，22Q1欧莱雅营业收入大涨19%，再创增速新高。雅诗兰黛、宝洁营收增速分别为10%/7%。主要受益于欧美地区实体零售陆续恢复和旅游业开始复苏。资生堂、爱茉莉、LG 生活 3家日韩化妆品公司表现不及预期，营收负增长。资生堂、爱茉莉分别下降 1.3%/7%，LG生活健康营收大幅下降 19.2%，主要受亚洲地区疫情反复拖累业绩。 ⚫ 欧美市场增长强劲，亚洲市场整体受疫情影响较大，中国地区分化明显。1）欧美市场增长强劲：22Q1 欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂欧美地区均有双位数增长，其中欧莱雅北美增速21.5%，雅诗兰黛、资生堂 EMEA 市场增速均为 16.6%，领涨全区域。2）亚洲地区整体不佳：22Q1 欧莱雅北亚区增速 18%，成为亚洲地区正增长的一枝独秀。雅诗兰黛亚太同比下降 3.9%，资生堂日本地区下降 18.3%。韩国化妆品公司同样遇到亚洲市场表现不佳的境遇。3）其中，中国地区由于疫情影响，线下实体零售关闭叠加物流受阻，雅诗兰黛呈现下滑，资生堂中国下降 20.6%，只有欧莱雅中国大陆仍实现两位数增长，但各大化妆品集团均看好中国市场未来长期发展并加大布局。 ⚫ 高端品类成为主要助推力，香水、活性健康、护发等细分产品快速增长。1）高端市场增速快于大众市场趋势明显：欧莱雅旗下高端品牌 22Q1 营收增长 25.1%，已经连续五个季度双位数增长，远超大众品牌增幅。雅诗兰黛、宝洁各品类产品高端品牌收入增速较快，资生堂高端品牌 CPB/NARS 收入增速分别为 10%/35%。2）细分赛道迎来快速增长：香水需求持续爆发，欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂香水营收同比增 40%/28%/28%。欧莱雅活性健康品类营收同比增长 22%，欧莱雅和雅诗兰黛护发品类营收同比增长 18%/15%。 ⚫ 化妆品集团受不同地区疫情防控不同线上线下渠道表现分化，免税渠道整体稳健。1）欧美线下受零售放开复苏明显，亚太地区线上渠道表现积极：22Q1 欧莱雅线下同比增长15.5%，线上同比增长 14.6%。雅诗兰黛、资生堂亚太市场线下零售遭遇疫情挑战，但线上渠道仍保持双位数增长。此外国际化妆品巨头在中国地区积极拓展布局线上渠道，除原有的天猫外，也在加紧布局京东、抖音等平台。2）免税渠道整体稳健，中国免税渠道保持强劲：22Q1，资生堂全球免税渠道营收同比增长 34.3%，中国海南免税成为公司亚太市场最大增长亮点，同样，欧莱雅在海南免税市场也表现强劲。雅诗兰黛整体免税渠道有所下滑，但在中国免税渠道营收同比增长 7.2%至 4.6 亿美元，增速高于中国市场整体。 ⚫ 投资分析意见：国际品牌在中国增速有所放缓，头部国货品牌保持高增长，国货品牌未来空间广阔。22Q1 国际品牌在欧美地区强势复苏，但在包括中国在内的亚太地区增速放缓，而头部国货品牌业绩仍保持高增长，最近的 618 预售活动中亦保持了头部国货品牌增速强于国际品牌的趋势。头部国货品牌公司成长性更优，PEG 估值低于主要的国际化妆品公司。随着国货公司经营的日益成熟，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，叠加新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。 ⚫ 风险提示：疫情反复导致销售不及预期、原材料价格上涨影响消费意愿、电商增速放缓。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共18页 简单金融 成就梦想 G 投资案件 结论和投资分析意见 国际品牌在中国增速有所放缓，头部国货品牌保持高增长，国货品牌未来空间广阔。22Q1 国际品牌在欧美地区强势复苏，但在包括中国在内的亚太地区增速放缓，而头部国货品牌业绩仍保持高增长，最近的 618 预售活动中亦保持了头部国货品牌增速强于国际品牌的趋势。头部国货品牌公司成长性更优，PEG 估值低于主要的国际化妆品公司。随着国货公司经营的日益成熟，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，叠加新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。 原因及逻辑 1、国内头部化妆品公司由于线上占比更高，线上渠道布局广泛，受国内疫情影响更小。2022 年疫情再度困扰中国化妆品市场，整体来看，国内头部化妆品公司由于线上占比高，线上渠道不仅布局传统电商平台，还布局了社交电商平台，加上供应链分散，电商仓库布局广泛，因此受国内疫情影响较小。而国际品牌在中国地区线下占比仍比较高，且供应链和电商仓库相对集中，受疫情影响较大。 2、对标海外化妆品公司，国内公司可借鉴其增长趋势，进行布局与弯道超车。从国际化妆品增长趋势来看，化妆品市场线上渠道占比持续提升，高端、活性健康、香氛和洗护发品类保持高速增长。对于国内龙头化妆品公司而言，大部分公司线上渠道已成为公司第一大渠道。在品类方面，国际品牌由于历史沉淀悠久品牌力强占领高端市场，而在大众市场和部分细分市场，国内化妆品公司奋起直追。在一些细分品类如活性健康美容品类，国内品牌争得了强话语权，在洗护发方面，国内公司也推出新品牌抢占市场。 有别于大众的认识 1、市场认为国内化妆品公司估值较高，我们认为国内 4 家化妆品公司 22-24 年平均 PE 分别为 56/44/34 倍，高于 6 家国际公司的 32/26/23，但考虑 22-24 年净利润CAGR 国内公司高于国外，国内 4 家公司 22-24 年平均 PEG 为 2.1/1.6/1.3，低于国外 6 家平均的 2.3/2.0/1.8 倍。国内化妆品公司未来成长性更高，以成长消化估值，估值相对合理。 2、市场认为国际化妆品公司竞争力更强，我们认为，国货品牌对于国内化妆品市场在传统渠道和营销等方面具备天生的优势，随着线上渠道流量的快速变化、化妆品行业原料技术的发展，国内化妆品公司迅速布局新晋流量平台、积极投入研发，抢占竞争先机。叠加新一代消费人群对国货认可度和喜爱度明显提升，未来国货化妆品品牌大有可为。 股票报告网 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共18页