东富龙(300171)28张图表详细拆解定增第一轮问询函回复报告

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 06 月 02 日 东富龙（300171.SZ） 28 张图表详细拆解定增第一轮问询函回复报告 东富龙公告了定增第一轮问询函回复报告。我们通过 28 张图对该回复报告进行了详细拆解，5 张图窥探市场规模及增速，9 张图详拆三大募投项目，3张图看清业务付款模式、合同负债及存货变化，7 张图拆解收入增长驱动及海外销售，4 张图一览 4 大核心细分领域 top5 客户销售变化。 观点：在手订单充盈彰显业绩高增潜力；三大募投项目助力 DS+DP 产线扩建、创新升级及丰富多元；生物反应器已实现规模化销售，产品力不断完善；海外俄罗斯和印度销售占比领先，其它低渗透率区域及 DS 产品线拓展打开成长空间。 1）订单：截至 2022Q1 末，公司在手订单 85.29 亿（含税），其中：复杂制剂配液系统约 4.80 亿元（占比 5.63%）；DP 后道线约 33.03 亿元（占比38.73%）；CGT 装备及耗材约 1.79 亿元（占比 2.10%）。订单式销售模式下在手订单与营收呈高度相关，彰示业绩高增潜力。 2）募投项目：生物制药装备产业试制中心项目规划产能为年产 157 套配液系统，在手订单约 4.8 亿元，主要客户包括长春金赛、斯微生物、正大天晴、恒瑞医药等；江苏生物医药装备产业化基地项目：在手订单约 33.03 亿元，主要客户包括神州细胞、齐鲁制药、中国医药集团、恒瑞医药、石药集团等，T+60 月达产后年收入约 29.67 亿元，净利润约为 4.35 亿元；浙江生命科学产业化基地项目：投资于 GMP 级别的 CGT 相关设备及耗材，2021 年公司CGT 设备实现销售收入约 2.46 亿元，一季度末在手订单 1.79 亿元，主要客户包括永泰生物、上海细胞治疗集团等。 3）生物反应器：2020、2021、2022Q1 分别实现销售收入 1.25 亿元、5.80亿元、9446 万元。其中国内占比约 50%-55%，不锈钢生物反应器目前仅在国内销售且处于快速放量期，一次性反应器海外销售更佳。 4）国际化：欧洲（俄罗斯）和亚洲（印度）占优，且 DP 后道线等传统产品销售占比较高，多区域协同发展及 DS 产品推广有望驱动海外业绩高增。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 10.39亿元、13.90 亿元、18.25 亿元，分别同比增长 25.5%、33.8%、31.3%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应 PE 分别为 21x、16x、12x。若剔除股权激励费用摊销影响，则 2022-2024 年实现归母净利润 10.88 亿元、14.17 亿元、18.46 亿元，分别同比增长 31.5%、30.2%、30.2%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,708 4,192 5,679 7,422 9,653 增长率 yoy（%） 19.6 54.8 35.5 30.7 30.1 归母净利润（百万元） 463 828 1,039 1,390 1,825 增长率 yoy（%） 217.9 78.6 25.5 33.8 31.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.74 1.32 1.65 2.21 2.90 净资产收益率（%） 13.0 19.8 19.5 20.8 21.6 P/E（倍） 47.4 26.5 21.1 15.8 12.0 P/B（倍） 6.1 5.1 4.1 3.3 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 1 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 6 月 1 日收盘价(元) 32.99 总市值(百万元) 20,962.34 总股本(百万股) 635.42 其中自由流通股(%) 68.34 30 日日均成交量(百万股) 4.56 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《东富龙（300171.SZ）：2022 一季报超预期，平台型制药装备及耗材一体化龙头奋楫笃行》2022-05-04 2、《东富龙（300171.SZ）：加码研发+四大耗材落地+海外快速推进，2022 有望延续高增长》2022-04-08 3、《东富龙（300171.SZ）：定增助力多元布局及扩产，制药装备及耗材一体化龙头快马加鞭》2022-03-01 股票报告网 2022 年 06 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5859 8469 10951 15588 15734 营业收入 2708 4192 5679 7422 9653 现金 1765 2451 4309 5632 7325 营业成本 1577 2260 3105 4050 5223 应收票据及应收账款 627 895 1574 2232 2477 营业税金及附加 9 17 17 22 29 其他应收款 6 10 11 16 20 营业费用 149 194 284 379 512 预付账款 100 207 209 335 373 管理费用 276 374 617 757 947 存货 1685 3198 3138 5666 3831 研发费用 156 285 398 534 705 其他流动资产 1675 1708 1708 1708 1708 财务费用 0 -8 12 18 69 非流动资产 721 1271 1472 1670 1900 资产减值损失 -50 -40 0 0 0 长期投资 93 93 91 88 86 其他收益 36 29 0 0 0 固定资产 329 353 586 806 1042 公允价值变动收益 47 54 37 46 46 无形资产 86 154 149 146 146 投资净收益 0 -2 6 0 1 其他非流动资产 213 672 646 630 624 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 6580 9740 12423 17258 17634 营业利润 549 1016 1291 1708 2215 流动负债 2830 5194 6795 10235 8768 营业外收入 3 4 2 3 3 短期借款 0 0 1681 1399 3211 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 497 911 873 4527 1277 利润总额 550