【债券分析】5月海外月度观察：控通胀或仍是政策优先目标

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券分析 2022 年 05 月 26 日 【债券分析】 控通胀或仍是政策优先目标 ——5 月海外月度观察  1、海外经济：能源价格明显拖累，全球经济下行风险仍在 全球：全球经济景气度明显回落，成本压力负面效应继续显现。经济方面，花旗十国集团经济意外指数大幅回落，美欧 ZEW 经济景气指数持续走弱，OECD 综合领先指标继续下行，全球经济景气度或承压。政策方面，美、欧、英货币政策加速紧缩打压通胀，欧洲部分国家同意使用卢布结算以缓解能源短缺。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）小幅反弹，5 月前 20 日韩国出口回升。 发达经济体：美国经济景气度较高，欧洲经济或继续走弱，日本经济维持弱复苏。美国消费增长或偏缓慢，房地产景气度边际回落，商品生产或依然强劲，劳动力供给继续上升，通胀压力边际回落；欧元区经济指标继续回落，英国服务业景气度大幅走弱，通胀压力继续走高，英国通胀螺旋上升风险较高；日本经济或仍处复苏阶段，短期通胀升至政策目标以上。  2、货币政策：美联储保持快速加息步伐，欧央行或 7 月开启加息 美联储计划 6 月正式启动缩表，对 6、7 月分别加息 50bp 指引相对充分；欧央行货币收紧节奏再次加快，最早或于 6 月结束资产购买，7 月启动加息，9 月再次加息并结束负利率；日央行继续实施宽松货币政策，推动经济持续复苏和中长期通胀稳定回升；英央行预期经济增长明显放缓，但控通胀紧迫性更强，25bp 温和加息节奏可能持续。  3、金融市场：美债收益率高位震荡，美元先升后贬，国际油价维持高位 美债：收益率震荡上行，主要受通胀螺旋上升担忧和美联储激进加息预期影响，随后在部分经济数据回落和鹰派信号缓和的影响下，收益率转为下行。 汇率：美元指数先上后下，主要因市场对当前加息预期定价相对充分，经济衰退担忧扰动增加。欧央行货币政策加速收紧以及英央行维持加息步伐，短期内或继续对欧元和英镑形成支撑，但二者紧缩力度和速度或仍不及美联储，且欧洲经济持续受到俄乌冲突风险扰动，美元强势格局或难有反转。 油价：国际油价继续震荡，主要受供需预期同步回落、美元升值压力缓解等因素影响。全球原油供给不确定性依然较大，需求预期可能走弱，但美元汇率对国际油价制约或有所减弱，未来油价或继续维持高位震荡走势。  总体来看，5 月地缘政治扰动长期化，能源价格持续走高对经济拖累明显加大，海外货币政策紧缩力度继续加码，关注通胀螺旋上升风险和经济衰退迹象是否出现。  风险提示：海外通胀加速上行，经济进入衰退阶段。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】从湖北看疫情后的城投债走势》 2022-05-25 《【华创固收】外资持续流出，赎回潮影响缓解——4 月债券托管量点评》 2022-05-22 《【华创固收】高收益债市场观察（第十期）——2022 年 4 月 30 日至 5 月 13 日》 2022-05-17 《【华创固收】专项债和特别国债：你方唱罢我登场？——宽信用观察系列之六》 2022-05-15 《【华创固收】利差挖掘空间压缩，地产债低估值成交活跃——信用债 4 月月报》 2022-05-09 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：能源价格明显拖累，全球经济下行风险仍在 ............................................. 5 （一）全球经济：领先指标继续下行，紧缩政策出台打压通胀 ................................. 5 （二）发达经济体：美国经济景气度或仍偏高，欧洲经济前景继续回落.................. 7 1、美国：地产景气度小幅下降，整体经济仍偏强势 ............................................... 7 2、欧元区、日本、英国：欧洲经济指标继续走弱，英国通胀螺旋上升风险较高 9 二、货币政策：美联储保持快速加息步伐，欧央行或 7 月开启加息 ............................... 11 （一）美联储：短期加息路径基本确定，关注中性利率水平指引 ........................... 11 （二）欧央行：货币收紧节奏再次加快，7 月加息预期升温 .................................... 12 （三）日央行：通胀预期尚不稳定，继续实施宽松货币政策 ................................... 14 （四）英央行：控通胀目标或仍为优先项，温和加息可能持续 ............................... 14 三、金融市场：美债收益率高位震荡，美元先升后贬，国际油价维持高位 ................... 15 （一）美国债市：加息预期和经济担忧交织，美债收益率高位震荡 ....................... 15 （二）汇率市场：美元指数触顶回落，欧英日汇率小幅反弹 ................................... 16 （三）国际原油：供需错位格局有所修复，国际油价保持高位运行 ....................... 17 四、风险提示 ........................................................................................................................... 18 oPoRrQnNoQmNmPvMnMmRqR9P9R7NpNqQmOpNfQrRtOlOmOqP8OnMoQuOmNzQMYmPqO 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 5 图表 2 4 月全球主要国家和地区 OECD 指标回落 ............................................................. 6 图表 3 5 月美英经济政策不确定性指数小幅反弹 ........