银行业存款利率市场化专题研究：存款市场分化会加剧么？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 存款市场分化会加剧么？ 银行业存款利率市场化专题研究｜2022.5.23 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业 分析师 S1010519060001 存款利率市场化调整机制的建立，使存款与贷款终端利率借市场利率形成了协同，有助于银行业息差更平稳运行。“直接挂钩”方式，尚未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用，判断存款市场“供不应求”的非均衡状态或仍将延续。分化格局延续下，料具备存款精细化管理能力、非价格竞争力的银行将持续胜出。 ▍利率市场化下的存款市场供需。国内存贷款利率市场化的推进经历了四个阶段，其中 2015 年前通过渐进方式放开了对存贷款利率的传统管制，2019 年以来主要通过 LPR 形成机制改革来解决利率“双轨”问题。彼时以来，国内存款市场呈现“紧平衡”的态势： （1）市场供需：供不应求。需求端，外部监管因素和内部考核因素，导致国内银行对于存款存在“天然需求”和路径依赖；供给端，利率市场化和客户利率敏感性提升，促使“存款搬家”持续。供给矛盾下，2019 年以来全市场存款结构持续呈现定期化、头部化和非银化的特征。 （2）终端定价：相对刚性。贷款端：以 LPR 报价利率为新的基准，19M8 改革以来 1 年期 LPR 报价利率合计下行 61bp，上市银行贷款收益率亦从 19H1 的4.73%，下降至 2021 年的 4.42%；存款端，仍以存款基准利率（2015 年后未调整）为参考，2021 年上市银行存款付息率 1.73%，较 2016 年末抬升 22bp。 ▍市场化调整机制—现阶段存款定价政策的优解。4 月底以来建立的存款利率市场化调整机制，核心内容包括：1）动态挂钩：自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。2）柔性机制：银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。此外，对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。 ▍行业影响：存贷利率协同有助于息差压力缓和。存款利率直接挂钩 LPR 报价利率和国债利率后，存款和贷款利率有望通过市场利率形成协同。若年初 1Y 和5Y LPR 报价分别下降 5bp/5bp，我们测算对当年和次年息差的影响分别为-0.5bp/-0.3bp 以及-1.2bp/-0.8bp；若年初活期和定期存款利率下降 5bp，测算对当年和次年息差的影响分别为+0.9bp/0bp 以及+1.2bp/+0.6bp。正因如此，得益于存贷利率的协同趋势，下阶段银行息差运行或更为平稳。 ▍个体影响：预计存款市场的分化格局仍将延续。此次建立的基于“直接挂钩”的市场化调整机制，尚未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用，判断存款市场“供不应求”的非均衡状态或仍将延续。在此背景下，在客户画像、收益测算、产品投放、定价授权、考核引导等方面更具精细化管理能力的银行，未来有望更好地实现存款量价协同的最佳方案。此外作为更高阶的致胜之道，非价格竞争力培育亦尤为关键，包括差异化、特色化的服务、渠道、产品能力。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资策略：存款利率市场化调整机制的建立，使存款与贷款终端利率借市场利率形成了协同，有助于银行业息差更平稳运行。“直接挂钩”方式，尚未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用，判断存款市场“供不应求”的非均衡状态或仍将延续，分化格局延续下，料具备存款精细化管理能力、非价格竞争力的银行将持续胜出。板块投资而言，近期局部疫情对宏观经济预期与银行经营预期带来一定扰动，静待后续疫情防控、稳增长及稳地产政策的效果显现。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。 银行行业 评级 强于大市（维持） 银行业存款利率市场化专题研究｜2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 利率市场化下的存款市场供需 ........................................................................................... 1 存款定价改革：利率市场化的最后一城 ............................................................................ 1 存款市场供需分析：供不应求 ........................................................................................... 2 存款定价：相对刚性 ......................................................................................................... 4 政策评估：缓解存款定价刚性压力 ................................................................................... 5 政策核心：“直接挂钩”+“柔性机制” .................................................................................... 5 政策目标：缓解存款定价刚性 ........................................................................................... 5 政策效力评估：影响有限，分化或将延续 ......................................................................... 6 行业影响：息差压力边际缓和 ........................................................................................... 7 存款端，动态机制有助定价下行 ....................................................................................... 8 贷款端，LPR 利率存在协同下行空间 ............................................................................... 9 息差端，利率中枢下行影响或更为平稳 ........................................................