2022年5月宏观月报：4月多项数据低迷，稳增长更待政策发力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 5 月 30 日 研究所 2022 年 5 月宏观月报 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 4 月多项数据低迷，稳增长更待政策发力  4 月各项经济指标低迷 Wind 一致预测我国二季度经济同比增长 3.99%，低于一季度及全年目标增速。4 月份，国内疫情多点散发，经济增速再度回落，疫情影响在一季度初步显现，二季度的或将更加严峻。 生产：大幅下挫，上游行业保持韧性。4 月工业增加值同比下降 2.9%，环比增速下降 7.08%。1-4 月工业增加值累计增速下降至4%。主要原因为疫情管控部分地区停工停产，交通管控物流不畅，供应链阻滞。4 月工业产能利用率和制造业产能利用率亦不容乐观。分行业看，上游原材料行业韧性优于中下游产业。煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业等四个行业仍然保持了较高水平的增长速度，俄乌冲突导致的能源和大宗商品价格上涨是重要因素之一。此外，稳增长政策基建项目的靠前发力，亦首先从产业链上游得到反映。汽车和通用设备行业受疫情冲击严重。上海、吉林为 4 月疫情较为严重地区，使得当地汽车及装备制造产业受影响严重。4 月汽车行业工业增加值同比大幅下降 31.8%，装备制造业同比下降 15.8%。 投资：基建、制造业增速放缓，房地产低迷短期曙光难现。4 月固定资产投资同比增长 1.8%，较 3 月下降 4.9 个百分点；环比下降0.82%。受 4 月份数据拖累，1-4 月份固定资产投资（不含农户）同比增长 6.8%，较 1 季度数据下跌 2.5 个百分点。三大产业连续两个月累计同比增速下滑。基建投资增速放缓。1-4 月份基础设施建设投资累计同比增长 8.26%，较 3 月份降速 2.22 个百分点，增速放缓，但仍处于较高水平。制造业增速下降。1-4 月制造业固定资产投资累计同比增长 12.20%，较 3 月份增速下降 3.4 个百分点。制造业固定资产投资增速下滑，主要受内需不足，企业投资意愿下降影响。此外，原材料价格上涨也对企业投资扩产产生压制。房地产投资增速转负。1-4 月份，房地产累计投资同比下降 1.9%，增速由正转负。延续了 2021 年 2 月以来累计同比增速下滑的趋势。4 月房地产各项数据低迷，商品房销售面积、销售额分别下降 39.0%和 46.6%，房地产施工和新开工面积同比分别下降 38.7%和 44.2%。预期房地 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产行业短期内仍然低迷。 消费：消费大幅下降，线上业务占比提升。疫情对社消造成严重冲击，4 月社会消费品零售总额当月同比下降 11.10%，较 3 月份降幅进一步扩大。餐饮、商品零售受疫情冲击较大。4 月份，商品零售 26874 亿元，同比下降 9.7%；餐饮收入 2609 亿元，下降 22.7%。网上零售保持增长，占比提升。为应对疫情对线下经营的不利影响，餐饮零售企业线上业务发展迅速。1-4 月，全国网购实物金额同比增长 5.2%，占社零总额比重 23.8%，比重较 1-3 月提升 0.6 个百分点。  利率：长短期资金价格下行，地方政府债发行环比大增 5 年 LPR 利率下调，债券信用利差收窄。5 年期 LPR 利率大幅下调 15 个基点，超出市场预期。近期多家银行下调存款利率，负债端成本逐步下降，为 LPR 利率下调进行了准备。5 年期 LPR 利率下调，虽对银行净息差产生不利影响，但贷款利率下降刺激贷款需求增长能够减少部分损失。债券发行规模下降，地方政府债发行环比大增。本月发行债券 3406 只，募集资金合计 44287.08 亿元，发行金额减少 6185.64 亿元，降幅 12.16%。地方政府债发行量环比大幅增长 269%，预期积极地财政政策将在 5-6 月发力，基建项目将成为二季度经济增长的有利推手。  汇率：人民币汇率企稳，两因素成影响汇率关键 中美利差企稳，人民币反弹。美债利率回落，中美利差企稳。5 月 6 日，美国 10 年期国债利率升至近期最高 3.12%后回调，中美利差企稳，但 5 月大多数交易日仍处倒挂状态。人民币汇率快速贬值后反弹。4 月以来，人民币在岸汇率已由 6.3509 贬值至 6.7387（5 月 27 日），贬值 3878 个基点。本轮人民币汇率贬值与中美利差收窄基本同步，中美利差出现倒挂是 4 月 19 日以来加速贬值的诱因。国内存贷款利率同降，二级市场再现资本流出。5 年期 LPR 利率大幅下调 15 个基点至 4.45%，国内资金价格承压，中美利差倒挂现象恐将持续或进一步加剧。二级市场 5 月份再现资本流出，在国内稳增长压力较大背景下，资金价格有望进一步下调，资本流出现象或将持续。国内经济与美国通胀，将成为影响人民币汇率的关键。汇率是经济基本面的反映，4 月以来国内疫情多点散发，对生产、消费、出口等均产生较大负面影响；而美国居高不下的通胀率，亦推高了美联储加息预期。随着国内疫情得到基本控制，稳增长政策大幅加码，国内经济预期将得以较大程度恢复，国际市场重拾人民币信心。同时，美国通胀数据亦将成为影响美联储加息预期的关键，进一步对人民币汇率产生影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3  价格：大宗商品价格高位震荡，今年通胀压力仍然较大 食品价格上涨推高 CPI。4 月份 CPI 同比上涨 2.1%，其中食品价格上涨 1.9%，非食品价格上涨 2.2%；CPI 环比上涨 0.4%，其中食品价格上涨 0.9%，非食品价格上涨 0.2%。交通通信为本月同比涨幅最大的子项。同比上涨 6.5%，主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。地缘政治危机导致国际能源价格上涨，进而向全产业链传导，汽柴油等交通工具用燃料首当其冲。4 月交通工具用燃料价格同比上涨 28.4%，环比上涨 2.7%，1-4 月同比上涨 24.1%，为涨幅最大子项。食品项环比涨幅创 2004 年以来同期新高。同比涨幅由 3 月下跌 1.5%转为本月上涨 1.9%。环比涨幅由 3 月下跌 1.2%转为本月上涨 0.9%。归因看主要有两点，一是受疫情影响，物流运输不畅，且居民食品囤货需求增大；二是与部分食品价格周期相关。猪肉价格有望走出低迷。猪肉价格 4 月环比上涨 1.5%（上月为下降9.3%），生猪存栏量下降、猪肉收储增加，推动猪肉价格逐步走出低迷周期。当前通胀水平仍处可控区间，随着能源、大宗商品价格向全产业链传导，预计 CPI 将继续保持温和上涨趋势。 大宗商品价格环比回落，并持续向下游传导。4 月份 PPI 同比上涨 8.0%，环比上涨 0.6%，涨幅均较上月回落。生产资料价格涨幅回落，生活资料价格增速稳