从老乡鸡、乡村基、杨国福看中式快餐行业：从区域到全国，标准化与一体化

从老乡鸡、乡村基、杨国福看中式快餐行业：从区域到全国，标准化与一体化证券分析师：汤军执业证书编号：S0600517050001联系邮箱：tangj@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793二零二二年五月三十一日证券研究报告目录1. 中式快餐市场：空间广阔，格局分散，连锁化率提升2. 公司概览：从区域到全国，品牌特色鲜明2.1 从区域扩张到品牌升级，品牌特色鲜明2.2 家族控股，股权集中，管理团队经验丰富2.3 门店布局：从区域走向全国，老乡鸡/乡村基主打直营，杨国福通过加盟快速扩张3.1 口味为王，菜品多样，注重研发创新3. 竞争优势：口味为王，标准化与一体化，多渠道布局3.2 一体化产业链，强化供应链体系3.3 标准化为帆，奠定门店扩张基础3.4 线上线下双渠道，提升销售灵活性4. 单店：疫后经营改善，单店模型对比5. 财务分析：老乡鸡盈利及运营能力优于乡村基，杨国福加盟模式展业绩韧性6. 募集资金投向：注重门店扩张、供应链建设、信息化升级7. 投资要点8. 风险提示21. 中式快餐市场：空间广阔，格局分散，连锁化率提升134中国餐饮行业：规模稳步增长，中式餐饮占比近八成 中国餐饮市场规模稳定增长，2021年恢复至疫情前水平。作为消费市场的重要组成部分和强大推动力，伴随消费升级和城镇化发展，中国餐饮市场快速增长，2011-2019年CAGR达10.76%。2020年因疫情影响线下客流，餐饮市场规模缩至39,527亿元。2021年餐饮市场规模已恢复至疫情前水平，实现46,895亿元。 中式快餐契合更快的生活节奏和碎片化的工作时间，占比最大。中国餐饮市场可分为中式餐饮、西式餐饮和其他。其中，中式餐饮占比最大，2020年为78.9%。伴随连锁化率提升和数字化转型，中式快餐因便捷和标准化的特点愈发受到消费者的喜爱。数据来源：国家统计局，东吴证券研究所20,635 23,448 25,569 27,860 32,310 35,799 39,644 42,716 46,721 39,527 46,895 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020112012201320142015201620172018201920202021图1：中国餐饮市场规模（人民币：亿元）数据来源：Frost & Sullivan，东吴证券研究所图2：中国餐饮市场分类5中式快餐市场：空间广阔，直营连锁和特许经营展现高增长 中式快餐在快餐店市场占比主导地位，Frost & Sullivan预计至2025年市场规模将超万亿元。按收入计，2016-2020年，中式快餐的市场份额超70%，年复合增长率为10.2%。2020年，中式快餐饮市场规模为6590亿元。Frost & Sullivan预计2020-2025年中式快餐市场将以10.1%的CAGR持续增长，至2025年达1.07万亿元。 直营连锁和特许经营中式快餐店展现高增速。伴随烹饪技术和餐饮管理的发展，中餐标准化程度提升，2016-2019年，直营连锁/特许经营/非连锁中式快餐店的CAGR分别为15%/10.2%/9.8%。Frost & Sullivan预计中国直营连锁/特许经营中式快餐市场规模将有望在2025年达1023/2768亿元，2020-2025年CAGR分别为 16.9%/16.5%，高于非连锁餐厅。417.0 465.1 503.2 552.3 483.2 565.7 639.8 712.5 791.6 889.4 115.2 130.2 140.0 154.0 129.0 156.9 183.7 212.2 241.8 276.8 32.537.543.549.446.851.761.272.586102.302004006008001,0001,2001,40020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E图4：中式快餐按经营方式的市场规模直营连锁餐厅（人民币：十亿元）特许经营餐厅（人民币：十亿元）非连锁餐厅（人民币：十亿元）564.7632.8686.7755.6659767.7840.7914.6990.6 1067.8198.7224244.7272.9238.1276300.5325.2350.5377.502004006008001,0001,2001,4001,600201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E图3：中国按类别划分的快餐市场明细其他快餐总收入（人民币：十亿元）西式快餐总收入（人民币：十亿元）中式快餐总收入（人民币：十亿元）数据来源： Frost & Sullivan ，东吴证券研究所数据来源： Frost & Sullivan ，东吴证券研究所6中国麻辣烫市场：连锁加盟为主，低线城市展现增长潜力口味多样、高性价比，麻辣烫形式逐渐丰富。麻辣烫源自巴蜀地区，因其具备口味&食材多样、高性价比的特性，在经以杨国福为代表的头部市场参与者改良后，逐渐成为中国快餐市场的重要分部。同时，麻辣烫呈现出越发多样的表现形式，包括钵钵鸡、串串、冒菜等；狭义麻辣烫也在口味上不断丰富，包括传统汤底、番茄汤底、牛骨汤底、干拌形式等。麻辣烫市场规模超1300亿元，低线城市增长潜力较大。据Frost & Sullivan，2019年中国麻辣烫市场规模为1,305 亿元（2016-2019CAGR为10.5%），2025年市场规模有望达到1,973亿元（2020-2025年CAGR为11.6%）。按线级城市看，2019年一线和二线城市占比为59%， Frost & Sullivan预计未来三线及以下城市占比将逐步提升，且2020-2025年三线及以下城市麻辣烫市场的CAGR将为12.4%，高于一线和二线城市的10%，具有更大的增长潜力。连锁加盟模式加速麻辣烫品牌扩张，连锁化为未来趋势。 2020年连锁麻辣烫市场规模251亿元，连锁化率为22%，高于餐饮市场整体的15%。麻辣烫因具备制备过程标准化、统一化等特点，天然适合以连锁餐饮模式发展。领先的麻辣烫品牌如杨国福等，可运用完备供应链、统一管理系统支持、品牌认知度等优势实现快速加盟扩张，并以严格经营体系控制和监督加盟商运营。Frost & Sullivan预计连锁麻辣烫市场将于2025年达到513亿元连锁化率提升至26%。数据来源： Frost & Sullivan ，东吴证券研究所19.822.625.128.125.130.134.54045.351.321%21.0% 21.2% 21.5% 22.0% 22.5% 23.2% 24.3% 25.1% 26.0%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E图6：2016-2025E中国连锁麻辣烫市场规模连锁麻辣烫市场（人民币：十亿元）占麻辣烫市场的百分比35.639.643.848.442.348.853.558.463.268.16