乳制品月度数据跟踪：线下销售情况持续向好，龙头乳企表现较为稳定

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 乳制品月度数据跟踪： 线下销售情况持续向好，龙头乳企表现较为稳定 2022 年 05 月 31 日 [Table_Summary]  行业：4 月乳制品线下渠道保持增长，线上物流受阻影响销售。4 月乳制品线下商超渠道实现销售额 147.69 亿元，同比+3.61%，较 3 月增速+4.00pct。疫情推动消费者对于乳制品需求提升，同时乳制品也作为部分区域保供商品，在疫情之下持续供应，利好整体乳制品消费。 线上淘系渠道常温乳制品实现销售额 9.73 亿元，同比-27.8%，较 3 月增速-11.50pct。线上乳制品销售大幅下滑，主因部分地区干线物流及终端配送受阻，影响线上渠道销售，目前物流状态已大幅恢复，预计后续乳制品线上消费将逐步修复。  品类：线下乳制品保持稳步增长，线上有所下滑。线下商超渠道中，4 月液体奶/酸奶/奶粉/奶油奶酪分别实现 72.57/50.45/16.80/7.87 亿元销售额，分别同比+7.63%/+0.13%/-7.38%/+19.43%。液体奶刚需属性较强，保持较快增长，奶酪为新兴赛道，预计将持续快速扩容，奶粉销售额短期下滑预计与疫情导致部分商超闭店有关，但奶粉为刚需产品，预计后续将延续稳健增长。 线上淘系渠道常温乳制品/婴幼儿奶粉/奶酪分别实现 9.73/9.94/0.67 亿元销售额，分别同比-27.80%/+6.23%/-47.54%，另外低温乳制品实现 0.68 亿元销售额。常温依然是线上乳制品核心品类，一方面中国乳制品消费习惯倾向于常温，市场规模更大，另一方面常温产品可通过物流触达全国消费者，而低温更多依赖线下渠道及供应链优势。奶酪品类线上销售额大幅下滑，预计在全国物流受阻情况下，对于可选消费需求有所下滑。而婴幼儿奶粉作为刚需产品，依然保持稳健增长。  公司：华东疫情影响光明销售情况，全国化乳企表现更为稳健。4 月线下商超伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/妙可蓝多分别实现销售额 41.00/34.54/8.71/ 2.83 亿元，分别同比+10.11%/+4.07%/-12.10%/+41.57%，光明华东大本营受疫情影响，销售有所下滑，全国化乳企销量更为稳定。 线上天猫淘宝渠道伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/妙可蓝多分别实现销售额3.62/2.93/0.35/0.43 亿元，分别同比-5.06%/-4.98%/-41.80%/+17.13%，华东疫情影响光明销售情况，伊利、蒙牛即使在全国物流限制情况下，表现依然相对较为平稳。目前全国物流已明显恢复，预计乳制品线上销售将重回增长通道。  投资建议：疫情背景下，乳制品需求较为稳定，整体确定性较强。且全国原奶价格边际下降，同时下游竞争趋缓，有力释放乳企利润空间。优选确定性较强的龙头乳企伊利股份，关注蒙牛乳业，及奶酪板块龙头妙可蓝多，同时关注开启新一轮疆外渠道拓展的天润乳业。  风险提示：样本偏差，原奶价格波动超预期，食品安全风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600887 伊利股份 37.67 1.43 1.67 1.93 26 23 20 推荐 2319.HK 蒙牛乳业 39.95 1.27 1.51 1.82 31 26 22 - 600419 天润乳业 12.62 0.47 0.52 0.69 27 24 18 推荐 600882 妙可蓝多 33.62 0.30 0.90 1.54 112 37 22 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； 注：股价为 2022 年 5 月 30 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理： 王玲瑶 执业证号： S0100121070022 电话： 010-85127909 邮箱： wanglingyao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生食饮周报 20220529：复工复产复市提速，坚持推荐社交消费 2.民生食饮周报 20220522：酒企有序回款，即饮场景逐步恢复 3.寻找“高质量”系列专题研究：成本与定价，食饮企业如何穿越周期？ 4.民生食饮周报 20220515：分阶段推进复商复市 场景修复下关注需求端边际改善 5.民生食饮周报 20220508：五一消费场景局部受限 关注大众品低基数效应 行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 4 月乳制品线下商超渠道数据跟踪 ............................................................................................................................ 3 2 4 月乳制品线上电商平台数据跟踪 ............................................................................................................................ 4 2.1 天猫淘宝 .............................................................................................................................................................................................. 4 2.2 京东 ...................................................................................................................................................................................................... 5 2.3 拼多多 .................................................................................................................................................................................................. 6 2.4 抖音 ...........