安井食品首次覆盖报告：冻品主业稳健发展，预制菜肴领军可期

http://research.stocke.com.cn 1/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 安井食品(603345) 报告日期：2022 年 05 月 30 日 冻品主业稳健发展，预制菜肴领军可期 ──安井食品首次覆盖报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜食品饮料行业｜ ：分析师：杨骥 执业证书编号：S1230522030003 ：分析师：孙天一 执业证书编号：S1230521070002 报告导读 冻品龙头主业市占率提升+产品结构升级，同时凭借强渠道+产品优势发力预制菜，顺势而为，强者恒强。 投资要点  公司：经营战略三路并进，强力进军预制菜肴 安井食品主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，经过二十多年的发展，公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。当前公司在“三路并进”的经营战略指导下，适时调整产品策略为“主食发力、主菜上市”、渠道策略为“BC 兼顾、全渠发力”。亦即在火锅料和面米制品两大业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域，安井、冻品先生、安井小厨三大品牌，三大业务全面发展，目前共有速冻食品超 400 个品种。2021年 公 司 收 入/归 母 净 利 润 分 别 为 92.7/6.8 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长33.1%/13.0%。2022Q1 实现收入/归母净利润 23.4/2.0 亿元，同比增长24.2%/17.7%。截至目前，公司在全国范围内已布局十一大生产基地。董事长刘鸣鸣、总经理张清苗及核心管理团队深耕速冻食品行业多年、经验丰富，一路陪伴公司成长、团队稳定。  传统速冻食品：空间广阔，集中度提升 预测传统速冻食品行业 2024 年或接近 2000 亿规模，预测 2021-2024年化增速为 8.8%。 （1）速冻火锅料：我们预测未来五年年化增速约 10%-15%，乐观预测2025 年速冻火锅料行业规模或近千亿。产品结构有望持续升级，全渠大单品生命周期更长、规模效应突出。伴随着中小企业出清，龙头集中度有望持续提升。 （2）速冻米面：我们预测未来五年年化增速约 5%-10%，乐观预计2025 年速冻米面行业规模有望超千亿。传统产品格局稳定，安井有望借助餐饮端优势优享餐饮工业化红利，同时利用爆品思维打造发面类主食大单品，依靠创新型大单品快速打开增量市场空间。 （3）安井在传统速冻食品行业中市占率有望持续提升。①渠道推力：BC 兼顾、全渠发力、渠道下沉；②产品引力：打造、推广、沉淀全渠道大单品；③产能保障：扩产能下规模经济带来成本优势。  预制菜赛道：依托核心渠道力，预制菜领军可期 （1）预制菜：降本增效推动 B 端放量，疫情加速 C 端渗透率提升。万亿赛道格局尚分散，巨头入场水大鱼将大。 （2）领军可期：渠道力筑核心竞争力，生产、品牌、产品多重优势迁移赋能发力菜肴，“并购+自产+ OEM” 三箭齐发快速切入，成长性确定。 [table_inves 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥124.63 [LastQuaterEps] [table_stktrend] 公司简介 安井食品作为速冻食品行业龙头，经过二十多年的发展，公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，现已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。 Table_relate] 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 邮箱：yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn [table_page] 安井食品(603345)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资建议：餐饮场景或逐步恢复，利好逐渐累积 收入端：（1）渠道推力（BC 兼顾+全渠发力+渠道下沉）+产品引力（火锅料结构升级+打造米面大单品）+销地产模式下各地区新增产能（抢占竞品空间）将推升安井在传统速冻行业市占率；（2）同时公司通过嫁接上述三大优势，辅以“并购+自产+ OEM”三种业务模式，最有望成为速冻派预制菜领军企业，保障预制菜业务市占率、实现收入快速增长； 盈利端：（1）传统速冻业务（火锅料+米面）产品结构升级有望提升盈利能力；（2）预制菜业务中自产+并购两种模式业务量提升亦将改善预制菜肴制品利润率；（3）部分原材料成本或现拐点（近期我们观察到部分鱼糜原材料价格同比现个位数降幅）+2022 年起加大控费力度优化费用率，业绩弹性可期。 综上，立足当下，结合疫后餐饮场景或逐步恢复预期（安井 B 端占比约 6 成），我们认为安井利好正逐步累积中，坚定看好其投资价值。  盈利预测及估值： 我们预计公司 2022-2024 年实现收入 120.2/ 144.2/ 173.3 亿元，增速分别为 30%/ 20%/ 20%；2022-2024 年实现归母净利润 9.8/ 12.6/ 15.5 亿元，增速分别为 43%/ 29%/ 23% ，EPS 分别为 3.33 /4.30 /5.28 元/股，现价对应2022-2024 年 37/29/24 倍 PE。首次覆盖给予买入评级。  风险提示： 原材料成本波动，食品安全风险，新品推广、渠道开拓、预制菜业务发展不及预期。 财务摘要 （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 9272 12020 14422 17325 (+/-) 33% 30% 20% 20% 归母净利润 682 977 1262 1549 (+/-) 12% 43% 29% 23% 每股收益（元） 2.33 3.33 4.30 5.28 P/E 53.58 37.40 28.97 23.60 [table_page] 安井食品(603345)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司： 经营战略三路并进，强力进军预制菜肴 ........................................................................ 6 发展历程：规模优势突出，内生外延发展 ................................................................................................................ 6 1.1. 管理团队：股权结构清晰，管理团队稳定 .........................................................................................