预制菜行业深度报告：赛道篇，寥廓江天，百舸争流

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 2 . 5 . 2 6寥廓江天，百舸争流——预制菜行业深度报告：赛道篇分析师：范劲松执业证书编号： S0740517030001E-mail：fanjs@r.qlzq.com.cn研究助理：晏诗雨E-mail：yansy@r.qlzq.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号： S0740519080002E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn2如何看预制菜空间增速？➢ 行业空间测算✓ 分品类加总法：1. 调理肉制品：预计市场规模约1800亿，主要驱动在于口味还原度背后的预处理技术。目前主要玩家为农业型企业，如圣农、正大、龙大肉食等，优势主要在于原料掌控和成本优势。2. 料理包：预计规模500亿，主要驱动在于外卖市场飞速发展，中餐标准化，线上化带动。目前主要玩家以专业料理包厂商为主，根据新食材数据，蒸烩煮、嘉乐、新美香等品牌销售额合计已超20亿元，圣农等农业企业亦有布局。料理包市场门槛不高，充分竞争，渠道和成本是主要竞争要素。3. 酒店菜：预计规模200~300亿，主要驱动在于下游反向定制和厂商研发水平的提高。主要目前主要玩家有专业的预制食材厂商，如聪厨、佳宴食品、绿进食品等，以及大型餐饮企业的自建央厨，如王家渡、利口福等。行业具备一定的进入门槛，而盈利能力一般也较强，研发实力是核心竞争要素。4. C端预制菜：预计规模500~600亿，主要驱动在于消费者对预制菜认知和接受度提升。玩家既有深耕农贸市场多年的传统预制菜厂家，如味知香、好得睐等，也有依靠直播带货引爆的新入局者，如珍味小梅园、麦子妈等，叮咚买菜、盒马鲜生等新零售平台亦凭借自身供应链优势强势入局。C端易攻难守，品牌营销是核心竞争要素。pOqPpOnNtNrQmPzQqRtOpO6M8QbRtRpPmOsQjMmMtOlOoMoR8OnMnQxNnOwPMYrNyR3如何看预制菜空间增速？➢ 行业空间测算✓ 分渠道加总法：1. 连锁餐饮：预计2030年连锁餐饮预制菜销售规模460亿，21-30年CAGR17%。主要增长逻辑在于连锁化+预制化的双重替代。2. 非连锁餐饮：预计2030年非连锁餐饮预制菜销售规模5408亿，21-30年CAGR13%，主要增长逻辑在于成本压力倒逼与在线外卖渗透。3. C端：预计2030年C端预制菜销售规模2024亿，21-30年CAGR17%。主要增长逻辑在于由“内食”、“外食”向“中食”过渡。➢ 行业增长驱动✓ C端需求驱动：（1）疫情完成天然消费者教育；（2）人口结构变化推进专业化社会分工；（3）人均可支配收入提高；（4）便利的渠道提高C端预制菜的可得性。✓ B端需求驱动：（1）餐饮企业普遍面临的人力、房租、原料压力是最直接的催化；（2）连锁餐饮和在线外卖的发展对标准化提出更高要求。✓ 供给端驱动：资本大量入场，企业大规模扩产，支撑行业扩容。4如何看预制菜的商业模式？➢ 产品是预制菜竞争关键，产品竞争力主要体现在：（1）定位：即产品与市场匹配度如何，能否有效解决客户痛点。（2）综合体验：产品易用性、口味还原度等。（3）可扩展性：单一品类预制菜的加工深度和口味的普适性；统一架构具备实现采购、生产、销售的协同的潜力。➢ 根据各玩家的主营品类以及服务的客户类型，将预制菜玩家划分为6大类：综合品类、大B客户型；综合品类、小b客户型；综合品类、零售客户型；垂直品类、大B客户型；垂直品类、小b客户型；垂直品类、零售客户型➢ 2大B：客户开发难度越高，维护成本越低，利润空间更大，只有差异化的产品和供应链能取得最高点收益。团餐渠道适用综合品类，社会餐饮适用垂直品类。订单留存率是关键指标。➢ 2小b：对接广大大众餐饮，渠道覆盖的深度和广度构成核心竞争力。垂直品类、小b客户型在中国更具备可行性。渠道利润是关键指标，主要由买卖价差（+返利）、渠道渗透力、搭售能力等构成。➢ 2C：对SKU数、使用效率、营销要求更高。C端需要为流量付出更高价格，货架和营销是核心资源。门店模式和新零售模式具备较低的获客成本，并且可以有效解决仓储物流痛点。门店模式关注同店，新零售模式关注自有品牌占比。5投资建议➢ 把握预制菜黄金周期两头的投资机会，优选切入品类和商业模式，高筑墙，缓称王。预制菜当下处在加速渗透的黄金周期，是在外部环境不确定性较大的情况下兼备进攻和防守属性的好赛道。回顾复调、预调鸡尾酒等新赛道，品类导入期的高成长性将吸引大量资本和竞争者涌入，导致短期竞争趋于白热化，经过调整期后回归健康发展，龙头最终胜出。因此，建议优选品类和商业模式俱佳的企业，把握品类导入期和行业整合期的投资机会。➢ 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。来源：中泰证券研究所图：预制菜行业投资逻辑天时、地利、人和定价权+自身造血能力长期具备商业护城河行业基数足够大营业收入增速盈利能力商业模式合理性切入品类目录C O N T E N T S如何理解预制菜生意？1234如何看预制菜空间增速？如何看预制菜商业模式？投资建议与风险提示CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1如何理解预制菜生意？8概念界定：成品菜和半成品菜的集合初级农业产品半成品成品毛菜蔬菜、水果、肉类、水产采购分拣洗净分切食材（净菜、加工肉）搭配、调味、腌制、滚揉、成型半成品菜（即配、即烹食品）成品菜（即热、即食食品）熟制、调味调理（预制）食品预制菜➢ 从产品角度看，预制菜是成品菜和半成品菜的集合✓ 预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。此外，根据山东绿沃在2017年亚洲调理食品大会的定义，预制菜即以十大类食材的两两结合、三三叠加，特征是不改变物理特性、工业化、方便快捷，通常已经过调味过程。✓ 从生产工序看，预制菜可分为生制预制菜和熟制预制菜✓ 从生产阶段看，预制菜可分为半成品菜和成品菜✓ 从食用方法看，预制菜可分为即配菜肴、即热菜肴、即烹菜肴和即食菜肴。来源：中泰证券研究所图：预制菜相关概念界定9概念界定：餐饮生产环节工业化➢ 从供应链角度看，预制菜是餐饮生产环节的工业化✓ 餐饮供应链是从田间地头到餐桌的整个链条，包括采购、仓储、生产、配销、门店库存、门店营业、供应链营业7大业务部分。供应链是由“节点”与“链条”构成的，本质是“货物在两个点之间的位移”，因此供应链优化的核心是“在节点中降本，在链条上提效”。✓ 预制菜则是餐饮供应链中的生产成品，是门店后厨部分生产环节的前置，体现生产过程的工业化和社会分工的精细化。来源：餐饮O2O，中泰证券研究所图：餐饮供应链图：餐饮供应链生产环节10类别划分：产品、渠道各不相同➢ 根据产品形态和渠道特点，预制菜可大致分为调理肉制品、料理包、酒店菜、C端预制菜肴四类✓ 调理肉制品：相比于其他类型预制菜，调理肉制品加工程度降低，且食材组成较少，因此在终端操作上更为简单，应用上也更为普及。常见客户包括团餐、连锁快餐等，因为产品