柏楚电子(688188)“柏”学笃志，恰到好“楚”

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 “柏”学笃志 恰到好“楚” ——柏楚电子（688188.SH） 计算机/计算机应用 投资摘要： 公司：“小而专”的激光切割控制系统龙头企业  根植数控基因，在激光产业细分赛道绽放。公司自 2012 年切入光纤激光切割控制系统领域后迅速成长成为行业领先者。中低功率产品在国内市占份额第一，在高功率领域是市场上近乎唯一能够与国外主流同类产品竞争的厂商。  激光加工产业持续景气，而激光切割控制系统领域是整个激光产业链中的黄金赛道。对比同处产业链中游的激光器领域代表企业锐科激光和下游激光集成设备厂商的代表企业大族激光，柏楚电子盈利和运营能力均大幅领先。  高毛利+高净利+高增长，柏楚电子业绩持续亮眼。公司 2021 年归母公司净利润 5.5 亿元，同比增长 48.5%，扣非净利润 5.44 亿元，同比增加 78.8%。 激光切割业务基本盘，高功率拓展成关键。  公司以工业自动化控制领域为核心，以激光加工控制领域为基石，完整掌握激光切割控制系统研发所需的 CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等五大类关键技术，覆盖激光切割全过程，打造宽广护城河。  中低功率切割控制系统领域柏楚处于绝对的领先，整体竞争格局稳固，预计未来柏楚市场份额将维持在 65%左右。高功率领域加速国产化，我们认为，公司有望凭借高性价比以及智能切割头业务带来的协同效应进一步提高市占率。  我们预计，至 2025 年激光切割控制系统的总体市场规模将达到约 42.4 亿元，其中高功率市场规模约 27.8 亿元，中低功率市场规模约 14.6 亿元。 纵向拓展智能硬件，巩固主线业务。  公司聚焦高功率激光切割设备，以“智能”撬动切割头市场。能够与自身总线控制系统无缝衔接是柏楚切割头的核心竞争力。  根据增量和存量替换的市场规模预测，未来高功率激光切割头的市场需求数有望达到 8.7 万套。柏楚定增扩产，规划产品结构实现对次高功率、高功率、超高功率及三维激光切割设备的全覆盖，设计总产能 1.48 万套。以切割头总体市场规模来看，尚有充足的市场需求以供柏楚覆盖。  硬件业务的切入将对公司毛利率产生一定程度的影响。经我们测算，柏楚电子智能切割头业务的毛利率稳定达产后能够达到 60%的水平。 以工控为基横向布局扩展业务边界。  公司再次以“智能”切入新赛道，融合工控领域的五大核心技术，适应焊接控制系统的开发，以创新技术弥补传统示教机器人在建筑工程应用的不足，抢占钢结构加工智能焊接的蓝海市场。  柏楚募投 3 亿元进行超高精密驱控一体研发项目，致力于集成驱动器与控制器，实现亚微米级甚至纳米级控制精度，未来瞄准半导体加工应用市场。 盈利预测与投资建议：预计柏楚电子 2022-2024 年归母公司净利润分别为 7.35亿元、9.92 亿元、13.19 亿元，对应 EPS 分别为 5.05 元、6.82 元、9.06 元，同比增加 33.6%、35.1%、32.9%。参考可比公司，测算柏楚电子 2022 年目标市值330.68 亿元，对应目标价格 227.11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等 评级 增持（首次） 2022 年 5 月 30 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 交易数据 时间 2022.05.27 总市值/流通市值（亿元） 302.21/78.20 总股本（万股） 14,560.11 资产负债率（%） 3.25 每股净资产（元） 30.86 收盘价（元） 207.56 一年内最低价/最高价（元） 158.66/382.64 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2021-05-272021-08-272021-11-272022-02-27柏楚电子沪深300股票报告网柏楚电子（688188.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 29 证券研究报告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 570.83 913.44 1,245.19 1,723.97 2,436.91 增长率（%） 51.79% 60.02% 36.32% 38.45% 41.35% 归母净利润（百万元） 370.59 550.20 734.84 992.49 1,319.20 增长率（%） 50.46% 48.46% 33.56% 35.06% 32.92% 净资产收益率（%） 14.87% 18.41% 16.59% 19.56% 22.24% 每股收益(元) 2.55 3.78 5.05 6.82 9.06 PE 81.55 54.93 41.13 30.45 22.91 PB 12.12 10.11 6.82 5.96 5.09 资料来源：Wind, 申港证券研究所 注：历史每股收益及相关指标已根据当前股本数追溯调整。 股票报告网柏楚电子（688188.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 29 证券研究报告 内容目录 1. 柏楚电子：“小而专”的激光切割控制系统龙头企业 ............................................................................................................ 5 1.1 产品构成软硬结合 技术背景创始人领导公司 ........................................................................................................... 5 1.2 柏楚电子卡位激光加工产业的黄金赛道 .................................................................................................................... 7 1.2.1 下游激光加工设备市场持续增长 切割设备占比超过 4 成 .............................................................................. 7 1.2.2 中游光纤激光器市场规模超百亿 国产替代趋势明显 ..................................................................................... 9 1.2.3 柏楚电子领衔中低功率切割控制系统 高功率领域国产化寻求突破 .................................