小鹏汽车W(09868.HK)智能化引领行业，产品组合改善提振盈利能力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 公告点评|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 【广发电新&汽车&海外】小鹏汽车-W(09868.HK)/小鹏汽车(XPEV) 智能化引领行业，产品组合改善提振盈利能力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 产品组合改善持续提振盈利能力。公司披露 22 年 1 季报。22 年 1Q 营收 74.55 亿元人民币，同比+152.6%，环比-12.9%；汽车毛利率 10.4%，同比+0.3pct，环比-0.5pct；整体费率 38.4%，同比-4.2pct，环比-2.1pct；净亏损 17.01 亿元，同比-116.2%，环比-32.1%，主要系供给延迟与原材料价格上升对成本端的不利影响。整车交付 34561 辆，同比+159%，其中 P7 需求强劲，共交付 19427 辆，同比+143.6%。随着后疫情期产销修复，叠加新车上市，3 季度有望打开盈利空间。 ⚫ A/B 级车稳步释放增量，推动 C 级车产品突破。4 月受疫情影响供应承压。据证券时报，受益广东疫情管控较好，5 月中旬肇庆工厂已恢复双班生产，旗下 A/B 级车型有望实现产销修复，稳步释放增量。3 季度新车 G9 上市，开拓 30 万元以上市场，实现 C 级产品从 0 到 1 突破。 ⚫ 智能化水平领先，技术创新推动产业化拐点。小鹏汽车通过智能化领域的优势和极具市场竞争力的产品定价，打造出驱动销量长期稳定增长的核心竞争力。据第一电动网，小鹏将于 22 年上半年上线城市 NGP，将搭载于 P5 车型，预计实现 L2.5+自动驾驶水平。据小鹏汽车披露，公司布局 480kW 快充桩，新车 G9 基于 800V 高压平台打造，未来持续推进 4C 快充技术产业化落地；探索车身及底盘一体化压铸技术，有望于23 年规模应用。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计22-24年 公 司 实 现 营 收462.15/795.22/1330.82 亿元，公司对标海内外新势力车企，聚焦智能化优势，月销量已达国内新势力领先水平，给予 22 年 5 倍 PS 估值，以港元/美元兑人民币 0.85/6.65 元计算，对应合理价值 159.09 港元/股、43.29 美元/股，维持 H 股与美股“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新能源汽车销量低于预期；原材料供给不及预期。 盈利预测： 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,844 20,988 46,215 79,522 133,082 增长率（%） 151.8 259.1 120.2 72.1 67.4 EBITDA（百万元） -3,943 -654 - - 193 归母净利润（百万元） -4,890 -4,863 - - 1,309 增长率（%） - - - - - EPS（元/股） -3.18 -2.84 - - 0.76 ROE（%） -14.2 -11.5 - - 3.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（注：单位是人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入-H/买入-美股 当前价格 81.20 港元/21.91 美元 合理价值 159.09 港元/43.29 美元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-05-27 [Table_Author] 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发电新&汽车&海外】小鹏汽车-W(09868.HK)/小鹏汽车(XPEV):聚焦智能化优势，持续进化的新势力龙头 2021-12-19 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 小鹏汽车-W|公告点评 目录索引 一、产品组合改善推动业绩稳健增长 ................................................................................. 4 二、智能化与 800V 布局打造差异化竞争优势 ................................................................... 5 （一）智能化水平引领行业 ........................................................................................ 6 （二）800V 车型产业化落地，布局多元补能解决方案 ............................................. 8 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................................... 10 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 小鹏汽车-W|公告点评 图表索引 图 1：公司历年营业收入（百万元）及增速（%） ................................................. 4 图 2：公司历年归母净利润（百万元）及增速（%） ............................................. 4 图 3：公司季度营业收入（百万元）及增速（%） ................................................. 4 图 4：公司季度归母净利润（百万元）及增速（%） ............................................. 4 图 5：公司历年费用率情况（%） .......................................................................... 5 图 6：公司季度费用率情况（%） ................................