轻工制造行业周报：把握家居-中游制造底部布局机会，消费进入复苏期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 05 月 29 日 轻工制造 把握家居&中游制造底部布局机会，消费进入复苏期 家居：政策放松超预期、疫后需求复苏，估值有望修复。板块估值已低于内忧外患的 2019 年，而 2022 年龙头收入及利润预期整体高于 2019 年，且龙头成长趋于同店，抗周期能力提升。目前全国累计出台楼市调控政策的城市数量达 130 城以上，政策频次为 200 次以上，且调控频次逐月走高，综合地产宽松超预期及龙头积极蓄客迎接疫后消费回补，龙头 EPS&估值有望双升。顾家家居：本周启动“新价值链整装”模式及招商发布会，成立整装业务拓展部，推出专供整装渠道的“顾家星选”产品，定制+软体等全品类入驻整装加强前瞻流量获取，大家居布局加速。曲美家居：本周发布深度，Ekornes 品牌力突出，管理改善，正处于全球产品&渠道拓展红利期，增长稳定；国内曲美保持大家居核心优势，优化中小型经销商渠道模型，门店数量重启增长且创新业务（工程+家装）加快扩展，股权激励保证增长底线。1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门，聚焦同店优化的敏华控股。2）定制家居：推荐卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 大宗纸：浆纸系高位震荡，废纸系底部企稳。1）浆纸系：6 月挺价为主。浆价方面，当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，浆价达历史最高点，全球纸浆发货量及库存仍维持低位，据供应商新一轮报价显示，6 月木浆价格延续走高，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续；纸价方面，6 月规模型纸厂挺价为主，预计国内需求改善、进出口剪刀差扩大有望驱动后市纸价温和上行。2）废纸系：需求羸弱，价格底部企稳。下游需求延续弱势，纸企下调成品纸价格，伴随节假日临近下游交投清淡，预计短期市场盘整，纸价底部逐步企稳。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。 特种纸：需求韧性强，盈利进入环比上行通道。截止 5 月 20 日，特种纸板块 PB/ROE背离显著，龙头吨纸市值均处于历史低位，龙头企业普遍完成 2-3 轮提价，提价效应预计 Q2 开始显现，吨盈利环比上行。下半年伴随需求复苏，期待销量上行，盈利弹性有望释放。ROE 回升背景下板块估值有望修复，推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。 新型烟草：思摩尔发布一次性陶瓷雾化芯技术解决方案，产品矩阵再添新将。本周思摩尔国际一次性陶瓷雾化芯技术解决方案 FEEL MAX 亮相，相较市场同类型棉芯产品拥有更多口数、更好口感、以及更高一致性，凭借公司规模及自动化优势，有望在保持强市场竞争力的同时有效控制毛利水平，实现快速放量。1）雾化产业链：推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际，2）HNB 产业链：关注华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。 出口：电踏车需求旺盛，板块盈利拐点到来。美国电踏车搜索热度于 5 月涨至 97，接近历史最高点，延续上涨趋势。目前海运&疫情&汇率多项利润扰乱因素同时出现好转，出口利润弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部的恒林股份、永艺股份。 包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐 3C 包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行的裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。 消费：疫情影响趋弱，把握长期价值。疫情对消费动销影响趋弱，晨光传统零售方面合理调配产品推进节奏、持续开发爆品，渠道加强经销商帮扶，供应链方面通过虚拟仓实现发货调配；科力普疫情下增长强劲，零售大店产品结构、营销持续升级，静待疫情后物流复苏、消费需求回暖。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，汇率超预期波动，纸价超预期上涨。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：家居龙头逆势扩张最为显著，新型烟草牌照即将发放》2022-05-23 2、《轻工制造：地产放松再加码、持续推荐家居板块，中游制造布局时机渐行渐近》2022-05-16 3、《新型烟草：英美烟草旗下 VUSE 再获 PMTA 授权》2022-05-13 -32%-16%0%16%2021-052021-092022-012022-05轻工制造沪深300 股票报告网 2022 年 05 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.63 3.31 4.14 5.12 23.40 18.60 14.87 12.02 603833.SH 欧派家居 买入 4.38 5.00 5.85 6.79 25.42 22.27 19.03 16.40 002572.SZ 索菲亚 买入 0.13 1.52 1.80 2.03 164.62 14.08 11.89 10.54 603008.SH 喜临门 - 1.44 1.86 2.42 3.12 27.06 14.13 10.87 8.44 603818.SH 曲美家居 买入 0.31 0.77 1.08 1.39 29.23 11.77 8.39 6.52 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.44 1.69 2.18 2.74 13.91 11.85 9.19 7.31 002831.SZ 裕同科技 买入 1.09 1.62 2.05 2.50 24.80 16.69 13.19 10.81 603899.SH 晨光股份 买入 1.64 1.90 2.24 2.61 30.92 26.69 22.64 19.43 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：喜临门取用 2022 年 5 月 28 日 wind 一致预期数据） 股票报告网 2022 年 05 月 29 日 P.3