航天军工行业周报(第二十一周)：中航电子、机电合并催生机载系统龙头，关注国改投资主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 行业周报（第二十一周） 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com 2022 年 5 月 29 日│中国内地 本周观点：中航电子、机电合并催生机载系统龙头，关注国改投资主线 5 月 26 日中航电子（600372 CH）和中航机电（002013 CH）发布公告，为加快机载系统业务的发展，中航电子拟向中航机电全体股东发行股票对中航机电进行吸收合并。中航电子和中航机电分别为国内航电系统和机电系统的龙头，而从国外航空产业角度看，航电系统和机电系统已实现高度一体化，代表公司有霍尼韦尔（HON.LN）等国际巨头，本次电子和机电的合并计划属于落实国改的实质性举措，符合产业发展规律，落地后将从技术、资源和管理等方面对整体机载系统进行全方位优化。当前各央企已进入改革加速期，资产运作带来的上市公司质量提升将是后续军工投资的主线之一。 子行业观点 “十四五”期间强军战略进一步实施，军工行业有望保持高景气度。导弹和飞机产业链公司有望高速成长。信息化和新材料行业科技属性强，始终有新技术应用，近几年信息化和新材料渗透率不断提升。 重点公司及动态 主机厂技术壁垒较高，增长空间较大，充分受益于行业景气度提升；信息化板块是我军未来发展的重中之重。建议关注：振华科技、新雷能、臻镭科技。 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 国瑞科技 300600.SZ 20.99 中天火箭 003009.SZ 19.10 湘电股份 600416.SH 15.58 新兴装备 002933.SZ 13.33 航天晨光 600501.SH 10.88 天奥电子 002935.SZ 10.86 航天长峰 600855.SH 10.23 中兵红箭 000519.SZ 10.06 中航高科 600862.SH 9.81 四创电子 600990.SH 7.98 一周跌幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 华讯退 000687.SZ (54.55) 中直股份 600038.SH (10.44) 日发精机 002520.SZ (5.38) 宏达电子 300726.SZ (4.61) 雷电微力 301050.SZ (4.48) ST 新研 300159.SZ (4.39) 科思科技 688788.SH (4.33) 睿创微纳 688002.SH (4.30) 航亚科技 688510.SH (3.35) 赛微电子 300456.SZ (3.27) 资料来源：华泰研究 本周重点推荐公司 05 月 27 日 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级 收盘价 (元) 目标价 (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 新雷能 300593.SZ 买入 49.08 62.56 1.03 1.56 2.32 3.17 47.65 31.46 21.16 15.48 振华科技 000733.SZ 买入 117.85 169.60 2.88 4.24 5.95 8.19 40.92 27.79 19.81 14.39 浙江臻镭科技股份 688270.SH 买入 55.40 88.98 0.91 1.27 1.78 2.50 60.88 43.62 31.12 22.16 资料来源：华泰研究预测 (4.0)(2.8)(1.5)(0.3)1.005/2005/2205/2405/26(%)航天军工沪深3000.001.252.503.755.00兵器兵装航空航天其他军工(%)(4.0)(1.0)2.05.08.0煤炭教育和人力资源石油天然气交通运输汽车传媒公用事业钢铁航天军工环保多元金融农林牧渔基础化工通信银行商业贸易机械设备证券有色金属纺织服装建筑与工程综合保险计算机建材社会服务食品饮料医药健康轻工制造房地产服务电子房地产开发电力设备与新能源家用电器(%)股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 本周观点及市场表现 5 月 26 日中航电子和中航机电发布公告，加快机载系统业务的发展中航电子拟向中航机电全体股东发行股票对中航机电进行吸收合并。截至 2022.5.27，中航电子总市值 397 亿元，2021 年归母净利润 8.0 亿元，2019-2021 年净利润复合增速为 18.6%；中航机电总市值 440亿，2021 年归母净利 12.7 亿元，2019-2021 年净利润复合增速为 15.0%。 图表1： 2017-2022Q1 中航电子业绩情况 图表2： 2017-2022Q1 中航机电业绩情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 中航电子和中航机电的合并是落实国改的实质性举措。中航电子和中航机电在我国航空产业链中分别处于航电系统和机电系统的高度垄断位置，而从国外航空产业角度看，航电系统和机电系统已实现高度一体化，代表公司有霍尼韦尔等国际巨头，本次电子和机电的合并计划属于落实国改的实质性举措，符合产业发展规律，落地后将从技术、资源和管理等方面对整体机载系统进行全方位优化。 相比美国成熟的军工体系，我国军工整体资产证券化率仍然较低。据 2021 年各军工集团年报数据测算，总资产口径下我国军工集团整体资产证券化率 44%左右，除中航工业、中核集团之外，其他各大军工集团资产证券化率均处于较低水平。截至 2021 年底：中航工业走在前列，以总资产口径计的资产证券化率达到 82%，营收口径计的资产证券化率为 58%；而两大航天集团，航天科技和航天科工，相对较低，仍有较多的资产分布在上市公司体外，资产证券化具有较大的提升空间。 图表3： 2018-2021 年各大军工集团资产口径证券化率 图表4： 2018-2021 年各大军工集团营收口径证券化率 注：由于航发集团未披露集团口径相关数据，此处统计未计算航发集团；航天科工集团未披露年报数据，故计算口径为 2021Q1-Q3 资料来源：Wind，各集团官网,华泰研究 注：由于航发集团未披露集团口径相关数据，此处统计未计算航发集团；航天科工集团未披露年报数据，故计算口径为 2021Q1-Q3 资料来源：Wind，各集团官网,华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120201720182019202020212022Q1(亿元)营业收入归母净利润营业收