金山软件(3888.HK)游戏业务“复苏”趋势，“订阅化”成为办公业务重要催化

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 游戏业务“复苏”趋势，“订阅化”成为办公业务重要催化 方正证券研究所证券研究报告 金山软件(03888) 公司研究 传媒行业 公司财报点评 2022.05.26/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨晓峰 登记编号： S12205040001 [Table_Author] 联系人： 杨昊 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 业绩摘要： 2022 年 5 月 24 日，金山软件发布 2022 年一季度业绩，22Q1 营收 18.53 亿元，同比增长 18.8%。归母净利润 0.99 亿元。扣除股份薪酬成本前归母净利润 1.43 亿元，同比增长 2.7%。 1、看点一：游戏业务同比增长 24.5%，《剑侠世界 3》Q2 表现可期。公司 22Q1 游戏收入 9.82 亿元，占总营收比提升至 53%，去年底上线的经典 IP 手游《剑侠世界 3》贡献了重要增量。根据七麦数据，《剑侠世界 3》在 4 月 6 日和 28 日的两次更新后，畅销榜排名持续提升，5 月已经回到畅销榜前 40，Q2 表现可期。 2、看点二：全年游戏收入预计可同比+20%，“新游+出海”支撑游戏业务“复苏”。1）经典 IP 端游《剑网 3：缘起》于 4 月拿到版号，5 月 13 日开始公测，7 月份将进行大规模的暑期推广，其效果值得关注，有望为 Q3 和 Q4 带来业绩增量。2）部分成功游戏正在走向大陆以外其他地区，如《剑侠世界 3》于 3月在东南亚推出，下半年即将在越南上线，《武林闲侠》已经于4 月在中国台湾、香港、澳门推出。3）已经有版号的《全民泡泡超人》和《魔域 2》，预计分别在 6 月和四季度上线，二次元手游《尘白禁区》暂无版号，但前期测试反响良好，目前 TapTap预约人数超百万，评分 9.1 分。 3、看点三：办公业务个人订阅与机构订阅均大幅增长，成为重要增长驱动。根据金山办公披露的数据，22Q1 产品月活设备达5.72 亿，同比+15%，环比+5%，个人订阅收入同比+37%；而机构业务方面同样体现“订阅化”，Q1 机构订阅业务收入超预期，同增 78.7%，与机构授权收入之比也由 21Q1 的 0.31 提升到0.62，预计未来将成为 B、G 端收入的重要驱动。 盈利预测：我们预测公司 22-24 年营收分别为 79.7/97.1/116.4亿元，归母净利润 5.2/8.8/11.9 亿元。给予“推荐”评级。 风险提示：版号发放放缓等政策风险；游戏出海不及预期风险；信创不及预期风险。 股票报告网 2 [Table_Page] 金山软件(03888)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,380 7,970 9,707 11,642 (+/-)(%) 14.0% 24.9% 21.8% 19.9% 归母净利润 395 522 878 1,185 (+/-)(%) -96.1% 32.0% 68.2% 35.0% EPS(元) 0.29 0.38 0.64 0.86 ROE(%) 1.6% 2.1% 3.4% 4.3% P/E 118.71 63.42 37.71 27.92 P/B 1.63 1.10 1.03 0.95 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 [Table_Page] 金山软件(03888)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 盈利预测 图表 1：公司分业务收入预测（单位：百万元） 资料来源：wind，方正证券研究所整理 股票报告网 4 [Table_Page] 金山软件(03888)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 2 相对估值 图表 2：可比公司估值表（除金山软件外，其他公司盈利预测来自 wind 一致性预测） 资料来源：wind，方正证券研究所整理 股票报告网 5 [Table_Page] 金山软件(03888)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 21,652 23,384 25,930 28,415 营业总收入 6,380 7,970 9,707 11,642 现金 4,553 4,796 4,908 4,788 营业成本 1,157 1,409 1,673 1,949 应收账款 839 1,075 1,294 1,560 销售费用 1,065 1,323 1,635 1,994 存货 19 23 27 31 管理费用 570 691 861 1,034 其他 16,240 17,491 19,702 22,035 财务费用 -273 22 7 -4 非流动资产 14,884 14,792 15,185 16,112 营业利润 1,204 2,001 2,539 3,079 固定资产 1,259 1,368 1,567 1,946 利润总额 1,143 1,499 2,292 2,961 无形资产 483 482 577 804 所得税 190 195 298 385 其他 13,142 12,942 13,042 13,362 资产总计 36,535 38,176 41,116 44,526 净利润 953 1,304 1,994 2,576 流动负债 4,096 4,733 5,978 7,012 少数股东损益 558 783 1,117 1,391 短期借款 0 0 0 0 应付账款 423 479 589 674 归属母公司净利润 395 522 878 1,185 其他 3,673 4,254 5,388 6,338 EBITDA 1,287 2,142 2,696 3,272 非流动负债 3,647 3,347 3,047 2,847 EPS（元） 0.29 0.38 0.64 0.8