引领工控国产化，智能制造龙头远航

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 59.09 元 目标价格（ 人民币）： 78.78 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 26.36 已上市流通 A 股(亿股) 23.30 总市值(亿元) 1,557.78 年内股价最高最低(元) 87.56/47.50 沪深 300 指数 3993 创业板指 2321 张哲源 分析师 SAC 执业编号：S1130522020002 zhangzhey＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 引领工控国产化，智能制造龙头远航 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,511 17,943 23,988 30,904 39,114 营业收入增长率 55.76% 55.87% 33.69% 28.83% 26.57% 归母净利润(百万元) 2,100 3,573 4,154 5,429 6,862 归母净利润增长率 120.62% 70.15% 16.24% 30.69% 26.40% 摊薄每股收益(元) 1.221 1.356 1.576 2.059 2.603 每股经营性现金流净额 0.85 0.67 1.17 1.57 2.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.74% 22.50% 22.11% 24.03% 25.05% P/E 76.40 50.59 37.50 28.70 22.70 P/B 15.08 11.38 8.29 6.90 5.69 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  国内工控龙头，多环节份额领先。公司为国内工控龙头，在产品、份额、技术、平台、管理等环节优势凸显，业务覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通等领域，2021 业务占比分别为50%/28%/17%/2%/3%。公司多产品份额领先，根据公司公告，2021 年伺服国内第一，变频器国内前三，SCARA 机器人内资份额第一，电梯一体化控制器份额第一，根据 NE 时代新能源数据，新能源汽车电控份额第三。  通用自动化：工控需求回暖在即，看好 22 年国产化进程超预期。疫情下 Q1工控需求韧性凸显，同增 8%，新能源等下游保持高景气度。随着疫情平复、稳增长政策落地，工控需求有望触底回升，全年需求预计稳健增长，双碳+制造业升级将驱动“十四五”需求加速。环境扰动下，公司响应更快、交付可靠、服务能力更强，将驱动核心产品及下游的国产化进程加速，工控订单有望持续超预期。  新能源汽车：新定点储备丰富，未来持续高增。电动化大势下电驱动与电源系统需求持续高增，公司为第三方供应领导者，2021 年电控份额国内前三（数据来源：NE 时代），电驱动系统快速放量，乘用车业务持续收获，一线车企定点项目与新产能持续落地，未来业务有望保持 50%左右较高增速。  22Q1 营收高增，Q2 起盈利能力有望回升。2022Q1 公司营收、归母净利润分别同增 40%/11%，订单与营收保持较高增速，其中新能源汽车、工业机器人、通用自动化营收分别同增 167%/54%/28%。业务结构变化、上游压力、投入加大等致盈利能力调整，考虑到公司 4 月已上调系列产品价格，叠加成本优化效果，Q2 起公司毛利率有望回升。  2020 年 7 月公司定增募资 21 亿以收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件平台研发、数字化建设等，2021 年 7 月该非公开发行股份已上市，募投项目将进一步强化公司盈利及交付能力、加快产能扩张、优化效率、提升软件实力等，龙头地位持续强化。 投资建议  我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62 亿元，EPS 分别为 1.58/2.06/2.60 元，对应 2022 年 5 月 26 日收盘价 PE 分别为37.5/28.7/22.7 倍。参考可比公司估值，并考虑下游结构与成长性，给予公司 2022 年 50 倍估值，目标价 78.78 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险  制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、商誉减值等风险。 0100020003000400050006000700045.6953.9162.1370.3578.5786.79210527210827211127220227人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 汇川技术 沪深300 2022 年 05 月 27 日 新能源与汽车研究中心 汇川技术 (300124.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 多环节份额领先 工控龙头地位稳固 .................................................................3 国内工控龙头，多环节份额领先 ..................................................................3 经营管理效率持续提升 22Q1 营收持续高增 .................................................4 多维竞争力铸就领导地位 智能制造平台优势凸显.........................................5 工控需求有望触底回升 看好 22 年国产化进程超预期 ......................................7 疫情扰动下 Q1 需求韧性强 全年工控需求预计稳健增长 ..............................7 环境扰动下内资优势凸显 2022 工控国产化有望超预期 ...............................8 盈利预测与投资建议 .......................................................................................9 盈利预测 .....................................................................................................9 投资建议 ................................................................................................... 11 风险提示 ...............................................................................................