普源精电(688337)国内通用电子测量设备龙头，驶入高端快车道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 普源精电-U（688337.SH） 国内通用电子测量设备龙头，驶入高端快车道 [Table_Summary] 核心观点：  通用电子测量仪器：高毛利，市场空间广阔，国产替代正加速。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据 Frost & Sullivan 预测，2025 年全球数字示波器、射频类仪器市场空间将达113、181 亿元，市场空间广阔。据 Frost & Sullivan 统计，是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等企业占据全球示波器近 50%市场份额。近年外部供给存扰动，国内政策支持加大，公司作为行业龙头业绩有望快速增长，2019 年公司全球市场份额为 1.90%。考虑高端化带来的产品力提升、相对进口设备的高性价比、更便捷的售后和定制化需求等因素，预计国产替代进程仍将加速，高壁垒的头部企业将快速成长。  普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。公司 2017 年发布“凤凰座”芯片组，是目前唯一搭载自主研发数字示波器芯片组并商业化的中国企业，技术壁垒高。公司在芯片设计、软件、硬件、算法等领域技术积累深厚，核心产品数字示波器带宽达 5GHz，是唯一达到国际高端标准的中国企业。近年公司高端产品迭代加速，高端示波器销售占比迅速提升至 18%，领先于国内企业，产品均价 2018 年至 2021H1 上涨21%。公司同步布局高端微波射频仪器、更高位数的数字示波器，预计新产品的推出将继续拉动公司产品高端化，综合毛利率将稳中有进。  盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年营收分别为 6.57/9.11/12.38亿元。国内主要可比公司包括鼎阳科技、坤恒顺维，两者 22 年 PS 平均值为 12.02 倍。我们认为普源精电具备自研核心芯片组实力，技术领先，未来有望保持高成长。考虑其稀缺性以及弱周期性，给予公司 22年 12 倍 PS，对应合理价值 65.16 元/股，给予公司“买入”评级。  风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 354 484 657 911 1,238 增长率（%） 16.6 36.6 35.7 38.7 35.9 EBITDA（百万元） -6 21 111 161 242 归母净利润（百万元） -27 -4 81 123 186 增长率（%） -159.1 85.7 2170.6 52.8 50.5 EPS（元/股） -0.30 -0.04 0.67 1.02 1.53 市盈率（x） - - 66.53 43.53 28.93 ROE（%） - - 9.3 12.5 15.8 EV/EBITDA（x） - - 46.18 31.60 20.94 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 44.26 元 合理价值 65.16 元 报告日期 2022-05-27 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 121.31/25.36 总市值/流通市值（百万元） 5186/1084 一年内最高/最低（元） 48.08/36.76 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.01/45.25 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 7.47/7.47 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 石城 shicheng@gf.com.cn -29%-19%-9%1%11%21%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22普源精电-U沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 普源精电-U|公司深度研究 目录索引 一、普源精电：技术领先的国内通用电子测试测量龙头 .................................................... 5 （一）聚焦通用电子测量，产品持续迭代 .................................................................. 5 （二）创始人团队控股，设立股权激励核心员工 ....................................................... 7 （三）数字示波器贡献主要业绩增量，毛利率提升进行中 ........................................ 8 二、通用电子测量：低渗透高毛利，国产替代空间广阔 .................................................. 10 （一）下游应用广泛，需求稳定增长 ....................................................................... 11 （二）寡头主导，国内头部企业迈入高端 ................................................................ 16 （三）机遇挑战并存，外部压力或将进一步推动行业发展 ...................................... 18 三、自研芯片壁垒高，产品持续迭代发力高端市场 .......................................................... 20 （一）坚定自研路线，技术实力国内领先 ................................................................ 20 （二）产品加速迭代，高端化效果显著 ................................................................... 23 （三）全球化布局，直销占比逐渐提升 ................................................................... 24 四、盈利预测和投资建议 ...................................................