聚合顺(605166)成本为盾、产品为矛，高速成长的尼龙行业龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 聚合顺（605166.SH） 成本为盾、产品为矛，高速成长的尼龙行业龙头 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 聚焦聚合环节的尼龙行业龙头企业。聚合顺成立于 2013 年，是一家集PA6 切片研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。 ⚫ PA6 行业需求快速增长，原材料 CPL 产能扩张助推需求放量。CPL 国产化带来的产能快速扩张，直接推动 PA6 降本。据 CCF，随着成本与价格的下降，PA6 以其优异的性能，广泛的应用领域，以及行业厂家的不断探索与价值发掘，需求快速增长。从 2014 年开始，纺织用短纤、长丝，非纤领域的改性工程塑料和薄膜先后迎来各自的快速发展期。 ⚫ 工艺技术领先奠定成本优势，产品竞争力领跑差异化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。另一方面来自于工艺技术优势，工艺单耗较低。除此之外，公司积极立足于高性能尼龙 6 切片的研发、生产和销售，约半数产品实现了进口替代的效果。 ⚫ 联合一体化与产品高端化结合，进入快速扩张期。公司竞争优势在于聚合环节的高品质，低成本。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，控制原材料进厂成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化，在特种尼龙，PA66 等领域，实现高端化布局。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 22-24 年 公 司 EPS 分 别 为0.92/1.21/1.73 元/股。参考可比公司估值水平，考虑到公司所处产业链景气度位置，未来产能增速以及产品布局，我们给予 2022 年业绩 20倍估值水平，对应合理价值 18.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。原材料价格波动，新建产能不及预期，安全环保事故。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,564 5,405 7,306 9,511 13,095 增长率（%） 5.7 110.8 35.2 30.2 37.7 EBITDA（百万元） 157 297 384 523 737 归母净利润（百万元） 116 239 289 381 545 增长率（%） 15.6 106.2 21.1 31.8 42.9 EPS（元/股） 0.37 0.76 0.92 1.21 1.73 市盈率（P/E） 27.19 21.03 12.80 9.71 6.80 ROE（%） 9.9 17.4 17.2 18.1 20.2 EV/EBITDA 13.59 11.87 5.55 3.56 1.73 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.73 元 合理价值 18.33 元 报告日期 2022-05-26 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 315.55/187.61 总市值/流通市值（百万元） 3701.37/2200.61 一年内最高/最低（元） 17.28/8.95 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.92/21.48 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -15.82/-20.68 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 何雄 SAC 执证号：S0260520050004 SFC CE No. BQW866 021-38003591 hexiong@gf.com.cn 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 丁续 dingxu@gf.com.cn -29%-7%15%38%60%82%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22聚合顺沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 聚合顺|公司深度研究 目录索引 一、高速成长的尼龙行业龙头企业 ..................................................................................... 4 （一）产品线丰富，高速成长的尼龙切片加工龙头 ................................................... 4 （二）主营业务产能持续扩张，业绩快速增长........................................................... 5 （三）股权结构稳定，员工激励充分，人员配置完善 ................................................ 7 二、尼龙需求持续增长，高端产品国产替代空间广阔 ........................................................ 7 （一）尼龙材料性能优越，应用广泛 ......................................................................... 7 （二）尼龙 6：供需快速增长，行业竞争充分 ........................................................... 8 （三）尼龙 66：上游原材料国产化突破，PA66 迎来产能高增 ............................... 13 三、成本为盾，产品为矛，双轮驱动长期发展 ................................................................. 15 （一）公司持续研发扩大技术优势，打造产品竞争力 .............................................. 15 （二）低成本为盾，制造端挖潜降本，原料端联合一体化 ...................................... 17 （三）产品力为矛，高端产品线提升公司盈利能力 ...........