多元化产品共布局，构筑液压件龙头强韧性

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 50.43 元 目标价格（ 人民币）：56.24 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 13.05 已上市流通 A 股(亿股) 13.05 总市值(亿元) 658.29 年内股价最高最低(元) 116.26/41.76 沪深 300 指数 3993 上证指数 3123 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男 分析师 SAC 执业编号：S1130522030005 qinyanan＠gjzq.com.cn 多元化产品共布局，构筑液压件龙头强韧性 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,855 9,309 8,942 9,725 11,248 营业收入增长率 45.09% 18.51% -3.94% 8.75% 15.66% 归母净利润(百万元) 2,254 2,694 2,447 2,542 2,940 归母净利润增长率 73.88% 19.51% -9.16% 3.89% 15.67% 摊薄每股收益(元) 1.727 2.063 1.875 1.947 2.253 每股经营性现金流净额 1.52 2.14 1.93 2.11 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.82% 29.29% 22.88% 20.70% 20.61% P/E 65.45 39.64 26.90 25.90 22.39 P/B 20.17 11.61 6.16 5.36 4.61 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  从油缸到泵阀马达、迈向系统集成一体化，产品多元化+国际化战略并进。公司一直以来以液压为核心、致力于成为百年企业，一路引领国内高端液压件进口替代进程，并开启国际化战略、赋能未来。（1）产品多元化：公司先后攻克了高压油缸、液压泵阀等核心部件的技术难关，技术水平比肩国际水准、引领国产替代，目前公司已形成全部液压元件、高精密铸件、液压系统一体化的完整产品线。（2）国际化：包含研发、销售、生产全方位国际化，公司 12 年成立美国子公司拓展北美市场，15 年收购哈威 InLine 对接德国资源，17 年收购日本服部精工提升研发能力， 21 年墨西哥工厂落地，加快公司在当地市场的响应速度、提升恒立品牌的国际竞争力。伴随着三一、徐工等主机厂海外建厂布局全球，公司产品也将同步出海，加速全球化进程。  油缸龙头定位稳固，非标油缸有望熨平挖机油缸行业波动。公司油缸业务已经成熟，2016 年以来，公司挖机油缸持续保持 50%以上的市占率，行业地位稳固。在主流主机厂三一重工、徐工机械、柳工、临工等企业中占据主要份额；在国际龙头卡特的全球供应份额也超过半成。公司为对冲上一轮国内挖机市场下行的风险，从 2011 年起非标油缸业务发力，非标油缸和挖机油缸相辅相成，公司液压油缸总体收入年均复合增长率（18.82%）高于挖机行业增长（12.84%），具有较强的阿尔法，抗周期性效果明显。  泵阀马达加速进口替代，挖机泵阀、非标泵阀齐发力。21 年公司液压科技净利润 13.5 亿元，公司小挖泵市占率已提升至 60%，中挖泵阀市占率在20%-25%左右。在此背景下，公司正逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀马达的进口替代，通过测算，仅 21 年起重&高空泵阀市场空间接近 25 亿，未来有望带来业绩想象；并将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。公司 21 年 9 月发布 50 亿定向增发项目，主要针对墨西哥油缸生产基地建设、线性驱动器项目等领域，该项目已于 22 年 1 月获批，将为公司长期发展奠定更深的基础。 盈利预测及估值  预计公司 2022-24 年归母净利润为 24/25/29 亿元，对应 PE 分别为27/26/22 倍。参考可比公司估值，考虑到公司液压件广阔的进口替代空间以及公司的龙头地位，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应股价 56.24 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示  下游景气度不及预期；海外市场风险；原材料价格波动风险；汇率风险。 0500100015002000250041.7654.0866.478.7291.04103.36115.68210526210826211126220226220526人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒立液压沪深300公司深度研究 2022 年 05 月 26 日 新能源与汽车研究中心 恒立液压(601100.SH) 增持（首次评级） 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.引领中国液压行业，产品多元化+全球化战略并进 ......................................... 4 1.1 深耕行业三十载，从油缸制造到泵阀和系统集成 ..................................... 4 1.2 凭借下游一轮超长景气周期，实现自身华丽蜕变 ..................................... 4 2.油缸产品：非标油缸、挖机油缸相辅相成，总体有望保持稳健 ..................... 6 2.1 挖机油缸地位稳固，市占率不断提升 ....................................................... 7 2.2 非标油缸带动公司油缸业务，熨平挖机行业波动 ..................................... 7 3.泵阀马达业务机遇已至，市占率全面提升 ...................................................... 8 3.1 挖机泵阀复制油缸成功经验，持续突破市场份额 ..................................... 9 3.2 非标泵阀持续拓宽应用，新领域有望打开市场想象 ................................. 9 4.国内液压市场独占鳌头，继续向国际化挺进 ................................................ 10 4.1 液压内资品牌龙头，进口替代加速推进 ..................................................11 4.2 定增 50 亿元加码，向国际化+电动化挺进 ..............................................11 5.盈利预测与投资建议 ..................................................................................... 12 5.1 盈利预测 .......................................