阿里巴巴SW(9988.HK)2022财年年报点评：利润表现低于预期，疫情冲击影响主业电商

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 27 日 公司研究 利润表现低于预期，疫情冲击影响主业电商 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）2022 财年年报点评 增持（维持） 公司 2022 财年营收同比增长 19%，归属普通股股东净利润同比减少 59% 5 月 26 日，公司公布 2022 财年年报：2022 财年实现营业收入 8530.62 亿元，同比增长 19%，营业收入表现基本符合预期，实现归属于普通股股东净利润619.59 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.86 元，同比减少 59%，实现非公认会计准则净利润 1363.88 亿元，同比减少 21%，利润表现低于预期。 单季度拆分来看，4QFY2022 实现营业收入 2040.52 亿元，同比增长 9%，实现归属于普通股股东净亏损 162.41 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.75 元，实现非公认会计准则净利润 197.99 亿元，同比减少 24 %。 公司 2022 财年综合毛利率下降 4.52 个百分点，期间费用率下降 2.80 个百分点 2022 财年公司综合毛利率为 36.76%，同比下降 4.52 个百分点。单季度拆分来看，4QFY2022 公司综合毛利率为 31.91%，同比下降 1.15 个百分点。 2022 财年公司期间费用率为 24.86%，同比下降 2.80 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 14.04%/3.74%/0.58%/6.50%，同比分别变化+2.68/ -3.96/-0.05/-1.48 个百分点。4QFY2022 公司期间费用率为 22.91%，同比下降 13.03 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.33%/ 3.63%/0.58%/5.36%，同比分别变化-0.09/ -11.17/ -0.04/-1.74 个百分点。 中国活跃消费者超过 10 亿人，全球年度活跃消费者达 13.1 亿人 截至 2022 年 3 月 31 日，阿里巴巴生态体系的全球年度活跃消费者达到约 13.1亿，产生 GMV 约 8.317 万亿元，其中 7.976 万亿元的 GMV 来自中国市场。截至 2022 年 3 月 31 日，剔除重复部分后，中国年度活跃消费者超过 10 亿人，同比净增约 1.13 亿人。其中，中国商业业务年活跃消费者达 9.03 亿人，同比及环比净增长分别 8,900 万/2,100 万人。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，主要是由于 4QFY2022 公司受疫情冲击影响，物流受阻，消费者消费意愿下降，鉴于疫情受控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司FY2023/ FY2024 对应 EPS 的预测 30%/29%至 3.10/3.64 元，新增对公司FY2025 对应 EPS 的预测 4.34 元。公司电商生态多元化，疫情逐步受控后具有一定业绩恢复弹性，维持 “增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，业内竞争加剧，疫情受控进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标（元） FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万） 717,289 853,062 919,450 1,046,704 1,161,566 营业收入增长率(%) 41% 19% 8% 14% 11% GAAP 归母净利润（百万） 150,578 62,249 67,560 79,364 94,498 Non-GAAP 净利润（百万） 171,985 136,388 148,297 171,139 193,938 EPS（GAAP） 6.84 2.84 3.10 3.64 4.34 PE 10.0 24.0 22.0 18.7 15.7 ROE（摊薄） 16.03% 6.53% 6.49% 7.03% 7.69% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-26，汇率按 1HKD=0.84CNY 换算，财年为上一自然年 4 月 1 日至同一自然年 3 月 31 日 当前价：81.1 港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 216.87 总市值(亿港币)： 17,588.41 一年最低/最高(港币)： 71/135.00 近 3 月换手率： 20.77% 股价相对走势 -80%-60%-40%-20%0%20%阿里巴巴恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -15.15 -22.66 -44.71 绝对 -22.91 -37.03 -69.92 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，电商主业相对承压——阿里巴巴（9988.HK）2022 财年三季报点评（2022-02-25） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988.HK） 分部业绩回顾 中国商业：截至 2022 年 3 月 31 日，中国商业业务年活跃消费者共 9.03 亿人，其中 FY2022 新增的年活跃用户中有 70%来自于欠发达地区。淘宝和天猫消费者维持较高留存率，FY2022 中，超过 1.24 亿的年度活跃消费者在淘宝和天猫人均消费超过 10,000 元。从 GMV 角度看，FY2022 淘宝和天猫 GMV（剔除未支付订单）实现低个位数的同比增长。受疫情冲击影响，4QFY2022 淘宝和天猫 GMV 实现低个位数的同比下降。截至 2022 年 3 月 31 日，淘特年活跃消费者超过 3 亿人，单季净增加超过 2,000 万人；淘菜菜年活跃消费者超过 9000 万人。 国际商业：截至 2022 年 3 月 31 日，国际商业业务年活跃消费者共 3.05 亿人，同比及环比净增长分别 6,400 万/400 万人。FY2022/4QFY2022 国际零售业务订单量分别同比增长约 34%/7%。 本地生活：截至 2022 年 3 月 31 日，本地生活业务年度活跃消费者约 3.76 亿人，同比及环比净增长分别 6,400 万/400 万人。FY2022/4QFY2022 本地生活分部服务订单量分别同比增长约 25%/9%。 菜鸟：FY2022 菜鸟总收入中的 69%来自外部客户，同时，菜鸟持续加强其国际物流基建，截至 2022 年 3 月 31 日，菜鸟日均处理的跨境及国际包裹量超过 450 万个。 云业务：阿里云分部的收入组成不断多元化，其中来自非互联网行业的客户收入贡献稳步上升